CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣汪涵（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/07/25–2025/08/01） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌2.46%，其中南华农产品指数下跌1.05%，南华能化指数下跌4.15%，南华贵金属指数下跌2.54%，南华有色金属指数下跌3.37%，南华黑色指数下跌4.93%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，长周期动量好于短周期动量。 3、【回顾展望】 上周市场持续上行，因子表现分化，各类策略均有修复。 本周市场反转下行，各类策略或均有磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡下行，截至周五收盘，上证50下跌1.48%，沪深300下跌1.75%，中证500下跌1.37%，中证1000下跌0.54%。 7月30日，政治局会议召开。会议对下半年经济工作的政策布置上，出现诸多新变化。首先，由于外部冲击缓和，加上国内“主要经济指标表现良好”，因此政策更偏中性，删除了“加强超常规逆周期调节”，“适时降准降息”，“扩围提质实施‘两新’政策”，“设立新型政策性金融工具”的表态。本次会议也未 提及房地产。相比于增量政策的落地，本次会议更强调落实好前期下达的托底举措，要求“充分释放政策效应”。当然，会议也提示要增强“预见性”，预留未来“适时加力”的政策空间和预期。通篇来看，政策重心由应对外部冲击，聚焦稳增长，转为更强调提质增效，对产业升级、新兴支柱产业发展、统一大市场建设方面有更高的要求。结合十五五规划的布置，政策视角也从短期应对更偏向长远布局。在市场较为关心的反内卷领域，会议强调了“7•1中财委会议”反内卷的核心内涵，但并未直接点明“反内卷”等字眼。在遣词用句上，中财委会议提到的“依法依规治理企业低价无序竞争”删除了“低价”变为“依法依规治理企业无序竞争。“推动落后产能有序退出”优化为“推进重点行业产能治理”。政策面希望通过规范政府行为，提升产品品质，从而带来产品价格的修复，“物价涨”是“反内卷”、治理无序竞争的自然结果，实现产业升级、良性循环发展才是最终目标。在7月大宗商品强势上涨后，本次会议适度纠偏市场反内卷过度聚焦价格，甚至造成运动式“反内卷”的氛围，而忽视高质量发展的战略考量，政策通过此次会议重新清晰了目标要求。后期，“反内卷”的政策落地或更聚焦竞争秩序问题本身，并通过市场化、法制化的方式落地，降低行政色彩。 7月31日，国家统计局公布数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。尽管7月政治局会议指向短期将更注重抓落实而非强刺激、即所谓“托而不举”，但基于7月制造业PMI连续第四个月处于收缩区间且弱于季节性，若形势恶化，亦不排除快速出台增量政策的可能。关注即将公布的7月财新PMI，密切关注中美贸易谈判进展情况。 当地时间7月30日周三，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。美联储对经济前景的表述较6月会无明显变化，仅美联储承认美国经济有所降温，将“经济活动继续稳步扩张”表述，修改为“上半年经济活动增长有所放缓”。本次“罕见”地有两名官员反对维持利率不变，分别是美联储理事沃勒和特朗普提名的美联储负责金融监管副主席鲍曼要求立即降息。是1993年以来首次出现两名美联储理事对决议持异议。这种内部分歧显得颇为突出，体现联储决策者的共识正在破裂。新闻发布会方面，鲍威尔发布会未就9月降息给出明确指引，强调通胀风险，并称就业稳固，打压年内降息预期。美联储较为鹰派的口吻主要忌惮于反弹的通胀，会后美元和美债收益率急升，美股盘中转跌。纳指尾盘因投资者抄底买盘而收涨，伦敦金回落至3267附近。 1.2商品市场 本周商品市场反转下行： 能化：南华能化指数下跌4.15%。纯碱：短期追空需谨慎，但趋势压力仍较大。此前市场连续上涨，近期又连续大幅下跌，市场波动率不断放大。需要注意到当前市场逐步进入到移仓换月时间，09合约后期将逐步进入到多空双方减仓趋势，成交量逐步收缩。在此背景下市场波动率将逐步收敛，因此接下来的市场中连续大幅上涨和连续大幅下跌都难以延续。当前市场对“反内卷”等因素开始降温，而09合约此前因为大幅升水现货，导致大量货源流向期货，后期09合约仓单压力将会是市场定价核心。仓单压力的终结条件要么是09合约大幅贴水现货，要么01合约大幅升水09，不过当前这两个条件都不具备，因此趋势压力仍在。现货方面，供应端目前仍倾向稳定，并未出现大幅减产，由于7月现货价格大幅上涨，反而促使部分装置加快复产。库存方面，因期现套利，大量现货货源涌向期货，现货厂家库存下降。因本周期货连续降价，现货成交明显放缓，部分期现商价格已经跟随期货大幅下降。总之，短期连续大幅下跌难延续，中期趋势压力仍在。 纸浆：商品分化，震荡走弱。纸浆在商品整体氛围调整后迅速高位回落，由于自身基本面偏弱且缺乏“炒作点”，我们预计后期市场或延续震荡偏弱运行，适时可考虑反套操作。从下游终端来看，企业库存水平相比往年同期偏高，且当下没有囤货意愿，市场消化压力仍然比较高，无力承接高价浆。7月27日，国家统计局公布了2025年1-6月份全国规模以上工业企业利润情况。其中2025年1-6月，造纸和纸制品业实现利润总额175.7亿元，同比下降21.4%。这一下滑贯穿了整个上半年，显示出行业盈利能力正在经受严峻考验。另外美国决定对巴西输美产品征收50%的关税，对巴西纸浆和造纸行业来说造成巨大打击。据巴西林业协会（Ibá）统计，巴西是全球最大的纸浆出口国，每年平均向海外出口1800万吨纸浆。中国是巴西纸浆出口的主要目的地，约占其出口总额的30%，而美国则是其第二大市场。市场也担心部分原输美纸浆会更多地来到中国市场。叠加海外浆纸消费疲软，国内商品浆供应或增多，加剧市场供需矛盾。短期热点带动的品种羊群效应后，商品表现或有分化，纸浆或重回偏弱格局。 农产品：南华农产品指数下跌1.05%。鸡蛋:存栏维持增势，短期情绪偏弱。7月以来蛋价进入旺季上涨阶段，下旬河北地区粉蛋价格涨至成本线上，近期淘鸡积极性下降。基于卓创一季度补苗数据推演，三季度在产蛋鸡存栏量将维持高位，且6月换羽蛋鸡旺季逐步兑现产能，叠加前期存储的冷库蛋转抛，预计旺季现货价格仍承压，盘面情绪整体偏弱。根据季节性规律来看，9月老鸡进入集中淘汰阶段，年内蛋价已多次跌破饲料成本，关注集中淘汰体量，届时或有反弹预期，追空维持谨慎态度。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所下行。截至8月1日，当前活跃品种成交金额处于历史91分位；持仓金额处于历史61分位。整体市场成交活跃度有所下行，短周期量化CTA策略盈利环境略有恶化。 3.分板块动量表现 本周商品市场反转下行，20日动量有所下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数下跌2.46%，其中南华农产品指数下跌1.05%，南华能化指数下跌4.15%，南华贵金属指数下跌2.54%，南华有色金属指数下跌3.37%，南华黑色指数下跌4.93%。 价格水平方面，本周相对上周有所下降：南华商品指数处于历史93分位，其中南华农产品指数处于89分位，南华能化指数处于历史78分位，南华贵金属指数处于98分位，南华有色金属指数处于93分位，南华黑色指数处于47分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，长周期动量好于短周期动量： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌1.83%，截面动量下跌4.00%；时序动量在能源板块有所盈利，在贵金属、有色、化工、黑色、农产品板块呈现亏损；截面动量在在贵金属、农产品板块有所盈利，在有色、化工、能源、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.67%，截面动量上涨2.48%；时序动 量在有色、化工、能源、黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属板块呈现亏损；截面动量在有色、化工、能源、黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属板块呈现亏损； 期限结构：本周上涨0.84%；在贵金属、有色、化工、能源、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.34%；在化工、黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色板块呈现亏损； 仓单：本周下跌0.68%；在能源、黑色板块有所盈利，在有色、化工、农产品板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.41%；在有色、农产品板块有所盈利，在化工、能源板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场持续上行，因子表现分化，各类策略均有修复。 本周市场反转下行，各类策略或均有磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该