股指期货策略月报

股 指 期 货 策 略 月 报 股指期货：流动性行情中场休息，衍生品配置正当其时 1、流动性行情主导上涨 6月下旬以来，A股持续上涨，流动性宽松是其中最重要的因素。其一，今年上半年“弱美元”交易盛行，非美货币普遍升值，国际资本流入非美元资产，利好各国股市。除A股外，香港、欧洲、日韩以及新兴经济体股市普遍在7月创出新高。从银行结售汇数据的证券投资差额一栏也可以看到，外资5至6月持续净流入。其二，随着国内化债进程的深入，地方政府还款规模增加，企业存贷款数据持续好转，利好国内资本市场。在当前股权风险溢价相对较高的阶段，实体流动性更倾向流入股市。 2、基本面数据仍处低位 交易层面，近期主要指数均处于去年10月以来的高位附近，成家量增大，表明市场对未来走势存在分歧。核心分歧在于：在上市公司盈利能力（ROE）下行周期中，流动性行情能否推动指数冲破中枢，持续上行。从债务周期视角来看，截止今年一季度，上市公司营收同比增速仍录得负值，这意味着企业资产端收益率尚未超过负债端成本，指数持续上行存在压力。从高频宏观数据也可以印证经济仍在磨底的叙事，6月经济数据呈现分化。供给端“数量增加，价格回落”：规模以上工业增加值同比6.8%，PPI同比-3.6%。需求端整体偏弱：固定资产投资累计同比2.8%，社会消费品零售总额同比4.8%。化债背景下社会总体信用收缩、需求不足仍是当前主要矛盾。 3、衍生品建仓更加稳健 市场分歧尚未完全消退，在指数前期涨幅较大的背景下，阶段性回调符合预期。股票市场流动性宽松的背景和其背后的政策逻辑目前并没有实质性改变，同时考虑到配置性资金对于A股的托底效应，预计指数不会出现系统性回调，短期仍以震荡为主。在此背景下，股票中性策略可以适度增配大盘成长风格，期权端可以选择9月至10月期限做多波动率的双买或多头比例价差策略。股票多头需要等待更多政策细节的确认，可使用股指期货逐步建仓。 1.1：流动性行情推动指数冲高 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢7月，流动性行情驱动指数上涨，Wind全A涨幅4.75%，创出年内高点，日均成交额明显放量。➢大盘成长风格强势，上半年表现较好的杠铃策略跑输均值。中证1000上涨4.8%，中证500上涨5.25%，沪深300上涨3.54%，上证50上涨2.36%。 1.2：指数估值处于1倍标准差水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.3：波动率低位回升，融资余额大幅上涨 资料来源：Wind，光大期货研究所 ◆指数期权隐含波动率地位回升，1000IV收于22.87%，300IV收于19.11%。◆融资余额大幅上升，7月增加1324亿元，至1.96万亿元。 1.4：7月，医药生物、电子、非银金融板块拉动指数上涨 2.1：中美资本市场联动方式 ◆经济相关：中国供给满足西方需求，经济关联度高，沪深300走势与美股同步。 ◆资本相关：美国降息和加息政策影响全球资产估值，货币供给是主要矛盾。中证1000与美股走势同步。 ◆负相关：美国AI产业链兴起，中国阶段性未参与其中。中美股指负相关。 ◆风险再平衡：美国科技股波动率陡增，带动日本在内多国股市重挫，国际配置资金加仓中国。 ◆不相关：美国动用关税手段，根源在于其国际收支中金融账户融资能力下降（科技增长放缓、存量美债压力），企图通过经常账户取得再平衡。而中国主要面临化债压力。两国资产表现相对独立。 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：“弱美元”交易为A股提供流动性 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国有效利率=中国:同业存单到期收益率(AAA):1年-美元对人民币外汇掉期C-Swap定盘曲线:1Y/即期汇率:美元兑离岸人民币(USDCNH)/100 2.3：外资净流入倾向大盘成长风格 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.4：6月企业存贷规模均增加 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.5：股权溢价风险较高使得境内资金更加倾向流入股票市场 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.6：资本市场流动性倾向前期低估值非核心题材 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1：2025年一季度全市场（剔除金融）营收同比增速-0.33% 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：2025年一季度全市场（剔除金融）净利润同比3.4% 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：2025年一季度全市场（剔除金融）ROE为6.34% 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：小盘指数成长性大幅回升 3.1：中证1000指数月度上涨4.8%，基差贴水年化收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：中证500指数月度上涨5.26%，基差贴水年化收敛偏高 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：沪深300指数月度上涨3.54%，基差贴水年化收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：上证50指数月度上涨2.36%，基差贴水年化收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.5：中证1000期权指标 3.6：沪深300期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.7：上证50期权指标 4.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。