原油月报：供需驱动有限，关注消息面影响

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅碳市场）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供需驱动有限，关注消息面影响 观点摘要 ＃供应端，OPEC+大概率将在9月继续增产55万桶日，从而提前一年在今年9月份完成220万桶日自愿减产的全部退出。从目前的执行情况来看，除哈萨克斯坦以外的7个国家产量基本在配额水平，产量释放相对克制。关注后续政策变化，220万桶日自愿减产退出后，OPEC+还有165万桶日的自愿减产仍在执行，此部分减产额度于2023年4月达成，原定于2025年底结束。目前来看OPEC+不太可能同时进行2份增产计划，至少会在9月后再逐步落地。俄罗斯方面，特朗普表示将对俄罗斯设定10-12天的新截止日期，若没有达成协议，将对俄罗斯石油实施二级制裁，购买相关产品的交易方将加收100%的关税。关注后期谈判进展，考虑到美国并不希望油价大幅上涨，预计严格执行制裁可能性不大。美国原油增产仍然缓慢。2025年以来原油产量不增反降，7月报中，EIA预计美国原油产量将从2025年4月的1350万桶日缓慢降至2026年底的1330万桶日。主要受到WTI价格下行预期的影响。 需求端，美国经济仍有韧性，关税谈判继续推进，市场不确定性有所降低。平衡表方面，7月报中，EIA基本没有调整需求预期，但考虑到供应端的增量，EIA预计全年累库速度有所加快，2025年累库速度在80万桶日左右，较6月报中的预期高40万桶日。IEA在7月报中小幅下调2025年需求预期，2季度原油需求大幅下滑的国家均受到关税战的影响。OPEC也没有调整需求预期。下半年总体呈累库格局，其中3季度累库幅度略低于4季度。 总体来看，OPEC+以及美国产量增速相对有限，需求端旺季背景下，实际表现略不及预期，基本面总体偏中性。油价主要受到宏观面关税和制裁以及地缘局势驱动，预计短期油价仍有上行空间，但中期来看，需求将逐步走向淡季，油价或再度回落。操作上短多为主，关注美国制裁动态，灵活止盈。也可考虑提前布局空单。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 7月国际油价震荡上行，月初，地缘局势仍在一定程度上支撑油价。伊朗抵触与美国继续谈判，叠加以色列扬言或继续打击伊朗，油价上行为主。此后OPEC+8个成员国决定8月开始进一步扩大增产力度，由此前的41万桶日增长至55万桶日，增速略超市场预期。月中，特朗普预告将对俄罗斯做出重大制裁，但此后宣布对购买俄油的交易对手征收100%的二级关税，力度低于市场预期，油价再度回落。此后市场缺乏驱动，持续震荡运行。 截至7月底，SC主力合约收盘价531.3元/桶，涨幅6.97%。Brent主力合约收盘价71.78美元/桶，最高价73.17美元，最低66.34美元，涨幅7.73%；WTI期货主力收盘价64.96美元/桶，最高价70.51美元，最低64.10美元，涨幅6.97%。 二、OPEC+有序增产，供应压力暂时有限 OPEC+大概率将在9月继续增产55万桶日，从而提前一年在今年9月份完成220万桶日自愿减产的全部退出。从目前的执行情况来看，除哈萨克斯坦以外的7个国家产量基本在配额水平，产量释放相对克制。关注后续政策变化，220万桶日自愿减产退出后，OPEC+还有165万桶日的自愿减产仍在执行，原定于2025年底结束。美国原油产量仍然缓慢增长，EIA在7月报中再度小幅下调了2025和2026年的产量预期。 7月5日，OPEC+8个成员国宣布，将在8月环比增产54.8万桶日，相当于此前3个月的增产幅度，增速略超市场预期。9月大概率将再度增产55万桶日，至此220万桶日的减产幅度全部回吐。而按照OPEC+原本的计划，此轮增产将持续至2026年9月。后期需要关注增产具体落地情况。根据我们的测算，若考虑到8个成员国的补偿减产计划，5月减产执行率接近100%（除去哈萨克斯坦），实际供应增量为14.5万桶日。 OPEC+成员国6月原油产量4156万桶日，环比增加34.8万桶日。8个参与额外减产的成员国产量环比增加39.4万桶日。考虑到补偿减产后，除了哈萨克斯坦外，其余7个成员国产量都符合其配额。哈萨克斯坦6月原油产量184.7万桶日，远超136.8万桶日的配额，且产量环比仍在增长，执行情况检查，结合该国此前表态，预计后期执行情况难有好转。其他成员国都完成了4月16日宣布的补偿性减产（6月的补偿减产总量达到43.1万桶日）。总体来看OPEC+成员国产量释放总体符合预期，尚未出现产量大幅增长的情况。 值得注意的是，7月报中3大机构对与沙特的原油产量出现一定分歧，IEA月报显示沙特6月原油产量高达980万桶日，环比增长70万桶日。EIA数据显示沙特7月产量930万桶日，环比增25万桶日。OPEC月报中，根据外部咨询机构数据得到的产量为935.6万桶日，环比增17.3万桶日。而OPEC成员国自己申报的产量数据显示沙特6月“向市场供应的原油”为936万桶日，产量为975.2万桶日。后续需要更多数据验证沙特原油供应量。 另一方面，市场消息称OPEC+考虑取消165万桶日的减产。此部分减产额度于2023年4月达成，原本将延续至2025年底。目前来看OPEC+不太可能同时进行2份增产计划，至少会在9月后再逐步落地。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 俄罗斯方面，IEA数据显示，6月俄罗斯原油出口延续季节性回落。总出口723万桶日，其中成品油出口环比下降11万桶日至255万桶日。原油出口量468万桶日，基本稳定。总出口量跌至5年同期最低水平。28日，特朗普表示将对俄罗斯设定10-12天的新截止日期，若没有达成协议，将对俄罗斯石油实施二级制 裁，购买相关产品的交易方将加收100%的关税。关注后期谈判进展，考虑到美国并不希望油价大幅上涨，预计严格执行制裁可能性不大。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 美国原油增产仍然缓慢。EIA数据显示，截至7月18日当周美国原油产量1327.3万桶日，产量连续4周下降，月环比回落16.2万桶日。2025年以来原油产量不增反降，目前已较1月初产量低29万桶日。截至7月25日，美国原油钻机数415台，月环比减少17台。7月报中，EIA预计美国原油产量将从2025年4月的1350万桶日缓慢降至2026年底的1330万桶日。主要受到WTI价格下行预期的影响，EIA预计2026年底WTI现货价格将跌至53美元/桶，抑制生产商钻探以及完井的意愿。 达拉斯联储一季度调查数据显示，上游企业预计2025年新井盈亏平衡价格为WTI65美元/桶，较去年1季度上涨1美元/桶。其中Permian地区的新井盈亏平衡价格也为65美元/桶，同比持平。而产量在1万桶日以上大型公司的盈亏平衡均价61美元/桶，较前一年上升3美元/桶。小型公司的成本更高，为66美元/桶。若低油价持续，上游厂商将逐步减少对新井的开发。另一方面，2020年以来，美国库存井数量也在持续下滑。根据EIA数据，截至2025年6月，美国Permian地区库存井数量987口，已降至2020年6月巅峰时的25%。其他EagleFord、Bakken地区库存井也处于下行趋势。若后期低油价持续，美国原油产量或将继续回落。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：BakerHughes，建信期货研究发展部 数据来源：IEA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 三、旺季背景下，需求略不及预期 宏观面，美国经济仍有韧性，美联储7月降息概率不大。美国关税谈判继续推进，同我国在瑞典展开第三轮谈判，将此前暂停的关税再度展期90天时间。与欧盟以及日本也分别达成协议，同韩国的谈判也进入到最后阶段，市场不确定性有所降低。 美国7月综合PMI回升，主要受到服务业的推动，Markit综合PMI54.6，高 于预期的52.8，其中，制造业PMI下降3.4至49.5，不及预期的52.7，新订单等分项均出现回落，价格分项也高位下行；服务业PMI上行2.3至55.2，显著高于预期的53。 关税方面，美国与欧盟达成关税协议，美国将对欧盟输美产品征收15%的关税、欧盟将对美增加6000亿美元投资及购买价值7500亿美元的美国能源等。日本也达成协议，美国对日关税税率为15%，汽车关税从25%降至15%，日本5500亿美元对美投资。中美代表28-29日在瑞典展开谈判，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 据CME“美联储观察”，截至7月30日，美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。美联储9月维持利率不变的概率为34.6%，累计降息25个基点的概率为63.7%，累计降息50个基点的概率为1.7%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 周度数据方面，截至7月18日当周，美国原油库存环比下降316.9万桶，库存连续两周回落，炼厂原油输入量环比增8.7万桶日，创同期历史新高。但成品 油消费低于预期，汽油消费896.7万桶日，同比跌5.17%，表需处于5年均值以下。柴油消费环比降8万桶日，同比跌13.42%，表需为5年同期最低。美国需求旺季背景下成品油消费实际表现并不乐观，若需求持续低位，将拖累炼厂开工，最终反映到原油累库。美国炼厂高开工率的可持续性需要进一步观察。警惕市场重现2022年旺季不旺的行情。 平衡表方面，7月报中，EIA基本没有调整需求预期，EIA预计2025年全球石油消费增加80万桶日，2026年将增加110万桶日。增长几乎完全由非OECD国家的需求驱动。预计2025年非OECD国家的消费量增长90万桶日，2026年增长100万桶日。而OECD国家消费量在2025年将下降10万桶日，2026年则基本持平。非OECD国家的增长主要集中在亚洲。预计2025年以及2026年，印度石油消费将增加50万桶日，2026年中国的消费量将增加4万桶日。但考虑到供应端的增量，EIA预计全年累库速度有所加快，2025年累库速度在80万桶日左右，较6月报中的预期高40万桶日。 IEA在7月报中小幅下调2025年需求预期，2-4季度分别下调20/10/10万桶日。同比增速下调到70万桶日，主要是2季度需求低于预期，仅为55万桶日，部分发展中国家需求偏弱，约为1季度增速的一半。全年需求增速为2009年以来最低（除2020年）。IEA数据显示，2季度原油需求大幅下滑的国家均受到关税战的影响，如中国（同比降16万桶日）、日本（-8万桶日）、韩国（-7万桶日）、美国（-6万桶日）等。 OPEC没有调整需求预期，预计2025年同比增速130万桶日，2026年同比增长127.5万桶日。仅根据2025年上半