金融期货早评

宏观：国内政策仍将积极有为 【市场资讯】1）美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%，符合预期，前值4.1%；时薪同比涨幅从上修后的3.8%上涨至3.9%。美联储官员：就业市场风险可能增加，还没准备提高降息预期。“新美联储通讯社”：非农就业降温为9月降息打开大门，尽管通胀仍令人担忧。2）美国7月ISM制造业PMI48，创九个月最快萎缩，就业指数创五年多最低。3）特朗普：若不降息，美联储理事会应“接手掌管”。美联储理事库格勒辞职，特朗普兴奋不已，有望提前插手利率决策、布局鲍威尔接班人。4）非农数据疲软，特朗普甩锅：拜登任命的官员编制，罢免统计局局长；引发市场对数据完整性担忧。5）特朗普2.0时期首次对俄罗斯军事威胁，称下令将两艘美军核潜艇部署至相应区域。6）老百姓买国债的利息免税标准：每月不超过10万。7）“2025暑期档电影总票房突破70亿，单日票房创新高。8）欧佩克+同意9月增产54.7万桶/日，消息称下月会议或再考虑增产。9）美国贸易代表格里尔：新一轮关税“基本已定”，不会在当前谈判中作出调整。10）欧洲央行管委帕萨里德斯：断言降息暂停还为时过早。 【核心逻辑】国内方面，7月制造业PMI边际回落，明显弱于往年季节性，特别是新订单指数。制造业经济动能也出现了边际回落，当前经济整体出现下行的压力。但不必过于悲观，政治局会议已经奠定未来政策基调，尽管下半年经济有一定的压力，但整体政策基调积极，经济或仍稳中求进。具体从政策节奏上看，政府债发行将加快，同时当经济数据持续有下行压力时，增量政策可能就会有所作为，关注接下来经济走势。海外市场方面，美联储议息会议上，鲍威尔发言相对偏鹰，美联储核心目标还是就业和通胀，非农数据大幅低于预期，强现实正在被劳动力市场降温所打破，降息预期重新升温。而关税影响下的通胀数据也是美联储降息决策的关键，关注后续美国通胀情况，不排除美联储降息预期反复的情况。 人民币汇率：非农爆冷，人民币暂获喘息 【行情回顾】前一个交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2106，较上一交易日下跌176个基点，夜盘收盘报7.1930。人民币对美元中间价报7.1496，调贬2个基点。 【重要资讯】1）美国总统特朗普签署行政令，拟对尚未与美方达成协议的国家或地区（包括加拿大、巴西等）征收10%至41%不等的对等关税，并明确所有关税将自2025年8月7日正式生效，而非此前宣布的8月1日“最后期限”。2）财政部、税务总局公告，自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。3）美国7月非农就业人数仅仅增加7.3万人，创9个月最低，远不及预期的11万人。此外，前两个月的数据合计大幅下修25.8万。7月失业率小幅升至4.2%。4）美联储在一份声明中表示，美联储理事库格勒将辞职，这为特朗普提前提供了一个机会，使其能够提前任命一位青睐的候选人，该候选人可能会担任央行领导层职务。5）国家外汇局部署下半年外汇管理重点工作，其中提到，加强外汇形势监测分析，强化跨境资金流动宏观审慎管理和预期引导，适时开展逆周期调节，维护外汇市场稳定和国家经济金融安全。 【核心逻辑】展望后市，我们延续前期的分析框架，将逻辑拆解为“美元—中间价—即期价”三层递进，以判断美元兑人民币汇率的运行方向与节奏。从美元端看，若上周非农就业数据向好，美元指数有望延续短线反弹，直接提升美元兑人民币站稳7.20上方的概率。但目前我们得到是“陡峭降温”的实际结果，也就意味着美元兑人民币即期汇率波动弹性的抬升与升值预期的减缓。就外汇政策端而言，7.20关口是否构成“有效突破”，核心在于中间 价释放的政策信号。目前，美元兑人民币中间价的“维稳”导向仍较清晰，未来数日需持续跟踪其中间价偏离度：若连续偏强且偏离收敛，可视为监管层默许即期测试7.20上方；若偏离重新走阔，则7.20仍是短期天花板。综上，在内部政策工具储备充裕、外部压力暂告消退的背景下，人民币相对于美元或暂不存在单边贬值风险，短线运行区间大概率在7.15–7.23，中枢位于7.20附近。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：短期回调压力有限 【市场回顾】上周五股指除中证1000指数收涨外，其余延续下跌。从资金面来看，两市成交额回落3376.85亿元。期指方面，IM缩量上涨，其余品种均缩量下跌。 【重要资讯】1、中国人民银行召开2025年下半年工作会议暨常态长效推动中央巡视整改工作推进会。会议要求，继续实施好适度宽松的货币政策。2、8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，香港金融管理局近日发布了《持牌稳定币发行人监管指引》等系列配套指引（简称“指引”），明确了发行人牌照申请门槛，包括财务条件、人员资质、储备资产、托管赎回要求、司法管辖、过渡期安排等。3、美国7月非农就业人口增加7.3万人，预期增加11万人，前值增加14.7万人。美国7月失业率为4.2%，预期为4.2%，前值为4.1%。 【核心观点】上周五股市整体震荡回调，两市成交额大幅缩量，一定程度反应短期市场热度有所降温，部分资金止盈离场。盘前信息整体对于A股而言偏利多，美国非农数据不及预期，降息预期升温，美元指数回落，或驱动外资流入A股；货币政策整体引导仍偏积极；稳定币概念或受信息提振。短期量能快速收窄后，预计回调幅度不会太大，短期主要风险在于外部关税变化带来的避险情绪升温。 【策略建议】做多期权波动率策略。 集运：SCFI欧线小幅回落，基本符合市场 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格偏小幅震荡。截至收盘，除EC2508合约进入交割月相对维稳，其余各月合约价格均略有下行。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月14日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1735，较同期前值上调$5，40GP总报价为$2910，较同期前值上调$10。8月14日，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2194，较同期前值下降$130，40GP总报价为$2943，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：《以色列时报》援引该国第12频道报道称，以方已于周二晚间对哈马斯的反提案作出回应，但预计对方不会接受相关条款。此前，由于以色列总理内塔尼亚胡本月早些时候召回谈判团队，多哈会谈已陷入停滞状态。 【南华观点】：上周五交易情绪相对偏冷静，整体期价走势仍受欧线现舱报价影响略偏下行，且大宗商品市场偏空情绪也对EC造成了一定利空的情绪影响。对于后市而言，受美国关税等宏观情绪影响，预计EC震荡偏回落的可能性仍相对较大，部分合约可能至短期低位后略有回调；从中期来看，如无突发性事件因素影响，整体期价走势可能仍偏回落。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：关税担忧缓和非农大幅下修 【盘面回顾】上周贵金属市场有所分化，除黄金周线收涨外，银、铂、钯周线皆收跌；除周五受美非农就业数据不及预期且前值大幅下修推高9月降息预期引发贵金属上涨外，整周弱势调整。周五晚间公布的美7月非农就业人数增加7.3万人，前两个月的数据被大幅下修25.3万人。过去三个月，非农就业人数平均仅增长了3.5万人，为新冠疫情以来最糟，数据后9月降息预期飙升，年内降息次数预期回升至2次以上。周五之前贵金属市场显著弱势，主要受美联储9月降息预期降温、8月1日贸易关税不确定下降以及弱欧元推升美指等影响，此外美国精炼铜进口关税豁免引发美铜暴跌也一定程度拖累美国市场带工业属性的白银、铂和钯价格。周三美小非农与Q2GDP超预期、鲍威尔偏鹰讲话后，周四晚间美PCE超预期以及周度初请失业金人数低于预期，继续引发9月降息预期降温，美指则升破100，并利空贵金属。此外，鲍威尔今年提前离任的隐含概率进一步下降。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减4.01吨至953.08吨；iShares白银ETF持仓周减173.76吨至15056.66吨。短线基金持仓看，根据截至7月29日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减29442张至223596张，其中多头减少30708张，空头减少1266张；白银非商业净多减少1213张至59407张，其中多头减少5185张，空头减少3972张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加29.6吨至1204.2吨，COMEX白银库存周增197.2吨至15759吨；SHFE黄金库存周增5.5吨至35.75吨，SHFE白银库存周减3.3吨至1184吨；上海金交所白银库存（截至7月25日当周）周增56.4吨至1368.4吨。 【本周关注】本周数据清淡，适当关注周二晚美ISM服务业PMI及进出口数据。事件方面，周四03：10，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话；22：00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克线上参加佛罗里达州首席财务官协会有关货币政策的炉边谈话；周五22：20，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。周四19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。 【南华观点】中长线或偏多，短线多空博弈剧烈，但仍主要由多头把握节奏。接下来贵金属价格或有望止跌回升，伦敦金关注3315支撑，阻力3370，3400，3450。伦敦银支撑37，阻力38。操作上仍维持回调做多思路。 铜：美国关税政策再调整，沪铜小幅下跌 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中小幅回落，报收在7.84万元每吨附近，上海有色现货升水175元每吨。沪铜库存小幅回落至7.25万元每吨；LME库存回升至14.1万吨；COMEX库存继续上涨至25.9万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损缩窄；铜铝比缩窄至3.79；精废价差小幅回落至805元每吨，小幅偏低。 【产业表现】据外电消息，智利铜矿商智利国家铜业公司（Codelco）7月31日表示，当地时间下午5点30分左右，旗下El Teniente铜矿的Andesita项目因地震倒塌，导致人员伤亡。公司已立即暂停受影响区域的作业，并启动调查以确定事件原因。 【核心逻辑】铜价在周中的回落主要是美国对铜关税政策的调整。美国总统特朗普近日宣布，自本周五起将对铜管、铜管件及其他半成品铜制品征收50%进口关税，并扩大至电缆和电气组件等大量使用铜的制成品。然而，此次关税并未涵盖此前市场普遍预期的原材料范围，电解铜、铜精矿、阳极铜、铜锍及废铜等核心上游产品被明确排除在外。展望未来一周，COMEX铜和LME、SHFE铜的价差的波动依然存在，预计将在未来的2个交易日达到平衡。COMEX市场超高的铜库存未必会流出，不过短期美国市场无法消化如此高的库存，对LME和COMEX之间的价差产生影响。对于沪铜来说，价格仍然和LME铜挂钩紧密。下游需求的疲弱有望在本周开始显现。 【南华观点】小幅回落，周度价格区间7.77万-7.85万元每吨。 铝产业链：回归基本面逻辑 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20510元/吨，环比-0.29%，成交量为13万手，持仓23万手，伦铝收于2571.5美元/吨，环比+0.25%；氧化铝收于3162元/吨，环比-2.86%，成交量为28万手，持仓14万手；铸造铝合金收于19920元/吨，环比-0.30%，成交量为2098手，持仓8431手。 【核心观点】铝：美对等关税未超预期且非农数据暴雷，反内卷情绪也暂时降温，宏观上对铝形成利空。短期来看，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑，铝价预计承压震荡运行，价格运行区间20300-20800。 氧化铝：氧化铝运行产能处于较高水平