有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.commoxiaoxiong@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年08月03日 CONTENTS 01黄金：非农数据爆冷低于预期白银：上方空间已经饱和 02铜：全球库存增加，但下游逢低买货，支撑价格 03铝：重心温和下移，考验20200-20300一线附近平台支撑氧化铝：伴随“反内卷”溢价挤出及累库持续，重心继续下移 04铸造铝合金：库存高企，价格短期震荡 05锌：供增需减，过剩逻辑逐步显性化 06铅：供需矛盾逐步显现，价格底部可能抬升 07锡：再度下探支撑位 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年8月3日 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-53.36美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-55.9美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差收敛至-0.088美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.345美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.54元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-30元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.9元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为72元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加6.34百万盎司至506.66百万盎司，注册仓单占比上升至37.8%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加5487吨，白银期货库存减少3.3吨至1183吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存减少4.01吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少145.51吨。 金银比 ◆本周金银比从上周86回升至92.5。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.23%，白银1M租赁利率为1.77%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年08月03日 铜：全球库存增加，但下游逢低买货，支撑价格 强弱分析：中性，价格区间：77000-80000元/吨 ◆国内铜库存增加，但现货升水走强；LME库存增加，现货贴水持续弱势，且欧洲到港升水偏弱。宏观上，特朗普关税政策持续扰动市场，加剧市场不确定性，且美国疲软的非农就业数据，美联储降息预期急剧升温。 ◆从基本面看，全球总库存增加，LME库存增加明显。特朗普发布政策，自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，铜输入材料不受“232条款”或对等关税约束。这意味着COMEX和LME价差大幅收窄至合理水平，铜价的驱动逻辑将从此前的库存结构性逻辑转向基本面逻辑。COMEX铜交货利润消失，铜的贸易流向从COMEX转向LME或者其他国家，LME库存将持续出现边际回升，阶段性施压LME铜价。国内铜库存边际增加，但现货升水走强。截至8月1日，国内社会库存11.93万吨，较7月25日增加0.51万吨，但绝对库存量处于历史同期偏低位置。铜现货升水从7月25日的125元/吨扩大至8月1日的175元/吨，下游和终端企业在价格偏低时增加原料采购。从供应端看，铜精矿供应偏紧有所弱化，现货TC边际回升，但冶炼依然处于较大的亏损状态。再生铜精废价差收窄，低于盈亏平衡点，进口持续亏损，显示再生铜处于紧张态势。 ◆宏观存在不确定性，但底部存在支撑。特朗普称美墨关税协议将延长90天，对瑞士商品征收39%的关税，显示特朗普贸易政策的不确定性。美国疲软的非农就业数据，打破了“劳动力市场依旧强劲”叙事，美联储降息预期急剧升温，9月降息几乎被市场视为定局。 ◆在交易策略方面，下游逢低买货，但特朗普关税政策存在较强不确定性，单边谨慎。价差交易方面，LME库存增加明显，LME铜价可能走势偏弱，有利于内外反套。 ◆风险点：特朗普加征关税政策，导致美国进入衰退周期。 周度数据：LME铜库存增加，现货贴水 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升再生铜：进口量同比增长，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差走弱，进口亏损缩窄粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 开工率：6月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 波动率：COMEX铜波动率回升期限价差：沪铜期限C结构走强，LME铜现货贴水较弱持仓：沪铜持仓减少，LME铜、国际铜、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走强，鹿特丹溢价回落库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：COMEX铜波动率回升 COMEX铜价波动率达到65%附近，其他市场铜波动率回落。 期限价差：沪铜期限C结构走强，LME铜现货贴水较弱 ◆沪铜期限C结构边际走强，沪铜08-09价差从7月25日的贴水80元/吨回升至8月1日的贴水10元/吨，近端价格偏强使得期限价差走强； ◆LME铜 现 货 贴 水 较 弱，LME0-3价差处于贴水50美元/吨附近； COMEX铜C结构扩大，其中08和09合约价差从-15.43美元/吨扩大至-95.90美元/吨，COMEX近端价格跌幅较大。 持仓：沪铜持仓减少，LME铜、国际铜、COMEX铜持仓增加 沪铜持仓减少，LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓减少2.79万手，至48.26万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从6.49万手增加至6.23万手；CFTC非商业多头净持仓从7月22日3.98万手回落至7月29日3.73万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走强，鹿特丹溢价回落 ◆国内铜现货升水走强，从7月25日的升水125元/吨走强至8月1日的升水175元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从7月25日的50美元/吨升至8月1日的51美元/吨，处于历史中性位置；◆美国铜溢价持续处于高位水平；◆鹿 特 丹 铜 溢 价持 稳 于167.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于97.5美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从7月24日的53.78万吨增加至7月31日的56.25万吨； ◆国内社会库存增加，从7月24日的11.42万吨上升至7月31日的11.93万吨，但处于偏低位置； 保税区库存减少，从7月24日的8.22万吨下降至7月31日的8.11万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从7月25日的24.86万短吨上升至8月1日的25.97万短吨； LME铜库存增加，从7月25日的12.85万 吨 回 升 至8月1日 的14.18万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年6月铜矿砂及其精矿进口量为234.97万吨，环 比 下 降1.90%，同 比 增 长1.69%，其中蒙古、印尼、俄罗斯、加拿大等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从7月25日的40.9万吨增加至8月1日的42.10万吨； 铜精矿加工费持续弱势，但低位回升，7月25日当周铜精矿现货TC为-42.09美元/吨，冶炼厂亏损为3337元/吨左右，较上周亏损略有扩大。 再生铜：进口量同比增长，国产量同比下降明显 再生铜进口增长，6月再生铜进口18.32万吨，同比增长8.06%；国产再生铜产量9.64万吨，同比下降11.88%。 再生铜：票点低位，精废价差走弱，进口亏损缩窄 再生铜精废价差走弱，低于盈亏平衡点；再生铜进口亏损缩窄。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，6月进口6.85万吨，同比增长2.38%；7月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 ◆国内精铜产量持续增加，6月产 量113.49万 吨，同 比 增 长12.93%，1-6月累计产量659.30万吨，同比增长11.40%；预计7月产量115.04万吨，同比增长11.88%； 精 铜 进 口 量 增 加，6月 进 口30.05万吨，同比增长5.11%； 当前进口亏损缩窄，现货从7月25日亏损458.78元/吨收窄至8月1日的215.14元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：6月铜材企业开工率环比弱化 6月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。7月31日当周电线电缆开工率回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期偏低位置。截至8月1日，华东地区电力行业用铜杆加工费为610元/吨，高于7月25日的520元/吨； ◆铜管加工费走弱，但处于历史同 期 偏 高 位 置。8月1日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5139.5元/吨，低于7月25日的5150.5元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 6月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 6月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-6月累计消费量781.35万吨，同比增长12.69%；1-6月表观消费量782.2万吨，同比增长5.46%； 电网投资、家电、新能源行业等是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.60%，处于历史偏高位置。 消费：空调产