电子行业周观点：从巨头财报周看最新Capex

周观点：从巨头财报周看最新Capex CSP相继上调资本开支指引，高度重视AI产业链变革及业绩爆发机遇。谷歌、Meta、亚马逊相继上调全年资本开支预期，谷歌上调25年100亿美元资本开支至850亿美元，Meta上调25年资本开支预期至660-720亿美元，亚马逊表示目前需求已经超过了供给，上调25年资本开支至1200亿美元左右，商业模式角度，微软Azure连续大幅超预期，未来资本开支更多投向短周期资产，我们认为主要系看到了AI大范围的需求以及商务模式正逐步跑通。我们认为目前AI大时代已至，大趋势下，把握行业大beta，高度重视AI产业链变革及业绩爆发机遇。 增持（维持） 具体来看： 1）Meta再次上调资本开支预期至660-720亿美元，2026年预计Capex继续大幅增长：本季度资本开支170亿美元，2025年Capex指引660-720亿美元（前值640-720亿），连续上调资本开支，2026年预计Capex继续大幅增长，以满足AI需求，基础设施将是2026费用增长的最大单一来源，主要来自折旧费用的大幅加速，因为2026年购买并投入使用的资产产生的增量折旧，同时2025年部署资产将在2026全年折旧，2025-2026年的资本支出中，短寿命资产占比高于往年。公司表示Meta最擅长的就是把技术真正送到几十亿人面前，将非常激进地推进这一切。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 2）微软Azure连续大幅超预期，未来资本开支更多投向短周期资产，指引1Q资本支出超过300亿美元：微软FY25Q4营收764亿美元（预期739亿），同比增长18%；净利润为272亿美元，同比增长24%，其中，Azure及其他云服务收入增39%，核心基础设施业务加速，Azure连续两季度大超预期。预计FY26收入与营业利润仍实现两位数增长。FY25Q4资本支出242亿美元（含65亿美元融资租赁），现金支付171亿美元。公司指引1Q资本支出超过300亿美元，主要受到AI/云业务的需求，预计FY26资本支出增速较FY25放缓，更多投向短周期资产。公司认为云把服务器市场扩张了一个数量级；AI也会同样把“智能”扩张。基础设施、数据层、应用层都会再扩张1-2个数量级。 相关研究 1、《电子：周观点：谷歌大幅上修资本开支，PCB高景气拉动上游材料》2025-07-262、《电子：周观点：台积电业绩超预期，AI产业链高景气》2025-07-203、《电子：周观点：AI供应链业绩亮眼，需求持续高景气》2025-07-12 3）25Q2亚马逊资本开支超预期，需求已超过当前产能，上调全年资本开支指引：亚马逊第二季度资本支出为314亿美元，超市场预期，公司预计下半年季度资本支出保持类似水平，计算可得整体资本开支将达约1200亿美金，超此前1000亿美金的指引。资本开支主要投向AWS，用于支持AI服务需求增长，包括定制AI芯片（如Trainium2）、数据中心、电力基础设施及全球履约和运输网络的自动化升级（如机器人技术、同日达配送设施）。在AI领域，AWS的生成式AI业务呈三位数同比增长，需求已超过当前产能，正加速扩大基础设施投入以提升供应能力。核心举措包括推广Trainium2芯片、扩展AmazonBedrock模型库（新增Claude 4等模型）、推出AgentCore等工具支持AI代理部署，并通过Kiro等开发工具推动开发者效率提升，坚定押 注AI将成为长期增长核心驱动力，尤其看好企业从本地IT向云端迁移过程中AI带来的加速效应。 4）Vertiv 25Q2营收超预期，积压订单饱满并上修全年指引：Vertiv25Q2业绩超预期，实现净销售额26.38亿美元，同比上升35.1%，环比上升29.6%，高于预期2.88亿美元。25Q2订单首次突破30亿美元，同比上升15%，环比上升11%，订单出货比约为1.2倍，得益于人工智能和数据中心基础设施投资的持续扩张，积压订单达85亿美元，同比上升21%，环比上升7%，支撑全年指引上修，公司预计2025年净收入达99.25-100.75亿美元，中值同比上升24.8%，指引上调5.5亿美元。此外，Vertiv携手CoreWeave、NVIDIA，完成了GB300 NVL72系统云端的首次部署。 周观点：相关标的见尾页。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 1、CSP上调capex预期，看好AI时代产业链爆发机遇.....................................................................................41.1 Meta：上调25年资本开支预期，积极推进AI发展...............................................................................41.2微软：Azure连续大幅超预期，看好AI时代产业链爆发机遇................................................................81.3亚马逊资本开支超预期，AI浪潮滚滚向前..........................................................................................101.4 Vertiv 25Q2营收超预期，积压订单饱满并上修全年指引.....................................................................132、行情回顾....................................................................................................................................................183、相关标的....................................................................................................................................................20风险提示.........................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：海外CSP季度资本开支（亿美元）.....................................................................................................4图表2：营收按用户地区..................................................................................................................................5图表3：23Q2-25Q2季度净利润......................................................................................................................5图表4：23Q2-25Q2季度EPS（单位：美元）..................................................................................................5图表5：支出占营收百分比..............................................................................................................................6图表6：营收按部门.........................................................................................................................................6图表7：第四季度财务总结..............................................................................................................................8图表8：生产力和业务流程部门总览................................................................................................................9图表9：智能云部门总览..................................................................................................................................9图表10：个人计算部门总览............................................................................................................................9图表11：第二季度销售额..............................................................................................................................11图表12：北美部门........................................................................................................................................12图表13：国际部门........................................................................................................................................12图表14：AWS部门.......................................................................................................................................13图表15：Vertiv 25Q2业绩情况...........................................................................................