钢材月报：预期交易逐渐退却 行情转向供需逻辑

分析师：陈为昌 报告日期：2025/8/1中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 中辉黑色研究团队陈为昌Z0019850李卫东F0201351 李海蓉Z0015849 【供需概况】：7月份黑色系围绕“反内卷”、“去产能”等政策进行交易，焦煤成为“反内卷”的代表性品种，也是此轮黑色上行的主要推动力量。但从政策落地看，目前尚未出现对供应端的明显限制，市场情绪在临近月底时逐渐冷静，盘面在高位剧烈波动，并陆续回落。钢材供需方面，总体上相对平衡，总需求体现淡季特征，库存较低水平平稳运行，暂无明显矛盾。边际变化看，由于高炉利润以及电炉利润均有提升，钢厂生产积极性较强，若无政策约束，后期铁水产量预计仍会维持偏高水平运行，钢材总体供应维持稳定状态。需求端，房地产延续疲态，“先化债、后投资”导致基建新项目数量有限，专项债发行在三季度预计将提速，但对实物量影响仍然有限。出口方面，随着国内价格上行，出口利润明显收缩，后期出口量或有下降，整体需求仍然不乐观。 【策略建议】：政策层面，月底会议并未释放增量刺激政策，“反内卷”带来的市场乐观情绪逐渐降温，焦煤连续回落，虽然短期仍有可能反复，但后期市场交易逻辑或逐渐切换至供需逻辑。目前供应端在利润支撑下较稳定，需求端而偏稳偏弱，未见起色，且出口维持强势的难度在上升，基本面交易下行情易跌难涨。对于八月走势我们持谨慎偏空观点，操作上可逢高布局空单，产业客户择机套保。关注工信部“稳增长”政策可能带来的扰动。 现货卷螺价差已走弱，而期货价差升年内较高水平，二者出现一定程度背离。鉴于后期出口形势并不乐观，可择机建仓多螺空卷头寸。 【风险与关注】：产业政策影响、钢材出口变化、炉料端扰动等。 •7月行情由“反内卷”主题主导。7月1日，中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争”，之后各行业纷纷发布反内卷政策，尤其在国家能源局发布核查煤矿超产通知后，焦煤一马当先，带动黑色快速上行。工信部称将很快发布十大行业稳增长去产能政策，也提振了市场预期。进入月底，市场情绪逐渐降温，政治局会议未释放增量刺激政策以及反内卷内容，PMI表现不及预期，行情高位剧烈回调。•7月份螺纹主力涨6.9%、热卷涨8.6%、铁矿涨8.9%、焦炭涨14%、焦煤涨26.7%。 货币与社融 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •M1及M2增速总体保持回升态势，M1-M2剪刀差持续回升。•6月人民币贷款大幅大幅上升至2.24万亿，社融M2同比差略有回落。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •6月CPI为0.1，变化不大；PPI为-3.6，较5月继续下降0.3，整体仍然处于偏通缩的环境。•7月制造业PMI为49.3，环比降0.4，低于市场预期。 •上半年粗钢产量同比下降3%，已处于减产状态。•生铁产量同比降0.8，降幅明显低于粗钢，表明转炉环节废钢添加比例下降。•钢材出口增幅明显，上半年钢材出口增加475万吨，钢坯出口增加442万吨。 •钢联五大材产量与表观消费的累计同比数据基本匹配，供需较平衡。•库存较去年同期相比均更低。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •去年7-9月份因为高炉利润陷入亏损，产量出现明显下降。而今年以来钢厂利润一直不错，钢厂生产积极性较高，后期产量或维持稳定。 来源:中辉期货有限公司 •螺纹钢产量近期稳定，难以出现去年同期大幅下降的现象。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •得益于螺废价差的上升，短流程利润有所改善，产量近期略有增加。 来源:中辉期货有限公司 •卷板产量均处于较高水平，尤其冷卷与中厚板，产量均为同期最高。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •需求端相对平淡，建筑钢材成交持续在10万吨水平，未见改善。 房地产 来源:中辉期货有限公司,同花顺 •1-6月房地产新开工面积下降20%，6月当月下降9%，降幅环比有所收窄。•1-6月土地购置费下降7%，施工面积降9.1%。数据上看后期房建需求仍然难有明显改善。 房地产高频数据 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •30城商品房成交面积累计同比降3.5%。•100城土地成交面积累计同比降8.4%。 来源:中辉期货有限公司 •7月水泥出库发运量较平稳，低于去年同期。•混凝土发运量维持稳定，与去年同期相近。 固定资产投资 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •1-6月固定资产投资同比增2.8%，增速较1-5月下降0.9%。•1-6月基建投资增8.9%，增速较1-5月下降1.5%。制造业投资增速环比也出现下滑。 •1-6月全国发行新增专项债2.16万亿元，三季度预计发行1.43万亿，全年4.5万亿。 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •冷卷及中厚板消费量同期最高。 汽车与家电 •1-6月汽车销量1565万辆，同比增11.4%。其中出口347万辆，同比增18.6；国内销量1218万辆，同比增10%。•1-6月空调产量同比增5.5%，冰箱增0%，洗衣机增10.3%。•家电出口仍然维持正增长，1-6月冰箱出口同比增加1.8%，空调增6.8%，洗衣机增3.9%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •随着国内钢价的上升，钢材内外价差明显回落，出口利润明显下降，后期出口面临不利影响。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •7月份的上涨过程中，螺纹现货与期货同步上涨，基差变化不大，对10月合约甚至略有上升。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷基差持续回落，现货涨幅低于期货。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •螺纹10-1价差在7月份逐渐走低。月差的走弱与行情的上涨并不一致，也反映出此轮行情主要由预期推动，而非基本面变化。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷10-1价差低位运行，维持contango结构。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司