PVC月报：社会库存持续累库，反弹偏空

能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 时间：2025/7/31 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 基本面持续累库，反弹偏空 【下月展望】 6月底以来社会库存累库拐点显现，且近期累库速度加快，基本面弱势格局难改。展 望8月，根据季节性特征，社会库存通常在二至四季度处于去库周期，但今年属于PVC扩产大年，预计延续7月累库格局。一方面，今年计划投产250万吨新产能（同比+9%），扩产速度创十年新高，年内已兑现170万吨，耀望及海湾合计50万吨计划8-9月兑现。此外，8月仅内蒙君正、新中贾等装置存检修计划，由于前期反内卷刺激，氯碱综合利润已经修复至同期中性偏高位置，企业超预期检修概率不大，存量及增量装置均承压运行，供给充沛。另一方面，1-6月表观消费量累计同比-3%，年中政治局会议首次未提楼市，地产销售面积连续2个月跌幅扩大，楼市下行拐点难以显现。外需方面，1-6月印度出口占比降至42%，BIS政策影响显著，后市对印度的出口市场依旧面临反倾销等政策等不确定因素，出口增速恐将继续放缓。总体而言，由于新产能陆续兑现，出口边际转弱，内需面临地产拖累等多重因素，预计8月PVC价格易跌难涨。 操作策略： 1)单边：反弹偏空，V2509关注区间【4850，5150】，V2601关注区间【5000，5300】。2)套利：产业链库存承压，仓单持续增加，V3-5月间反套继续持有。 风险提示：1）上行风险：宏观利好政策超预期、装置投产不及预期；2）下行风险：出口转弱、动态成本持续下移，装置投产超预期。 一、行情回顾：7月震荡偏强，现涨后跌 期现价格走势 基差同比中性偏低，仓单持续增加 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至7月31日，V09常州基差为-91元/吨。仓单重心持续上行，产业逢高卖保意愿依旧较强。7月以来基本面边际弱化，上涨主要靠政策预期，基差边际走弱，7月25日基差跌至-213元/吨，创月内低点。 3-5月间反套可继续持有 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至7月31日，V9-1价差为-135元/吨，V3-5价差为-257元/吨。基本面现实端仍显疲软，近期月间持续走反套。•考虑到基本面持续累库，且后续存在进一步累库预期，产业链套保意愿较强，3-5月间反套可继续持有。 1-31周产量累计同比+4.0% 来源:中辉期货有限公司 •本周PVC产量45万吨（同比+6.4%）。年初至今产能利用率始终维持在75%以上，同比中性偏高，检修力度不足。1-31周产量累计同比+4.0%。•7月万华化学及天津渤化合计90万吨新装置投产，8月新增产能兑现压力更高。 8月新增检修度不足 •8月仅内蒙君正、新中贾等装置存检修计划。•同时鄂尔多斯、中盐合计120万吨装置计划重启。 房地产量价仍显弱势 •2025年1-6月房地产新开工/竣工/施工/销售面积累计同比分别为-20%/-9.1%/-14.8%/-3.5%。新开工面积连续4个月降幅收窄，施工面积面积连续2个月降幅收窄，地产前端边际好转。竣工面积跌幅收窄，销售面积连续2个月跌幅扩大。•2025年6月70个大中城市新建商品房当月同比-3.7%，自24年11月跌幅持续收窄；二手住宅价格当月同比-6.1%，自24年10月跌幅持续收窄。 内需依旧弱势，外需出口增速或将放缓 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 •2025年1-6月PVC表观消费量累计值为1017万吨（同比-3.0%）。内需持续偏弱。 •2025年1-6月PVC出口量为196万吨（同比+66万吨，同比+50%）。6月出口量为26万吨（同比+21%），分出口国家看，印度单月环比-62%，主要受BIS认证临近影响，考虑到中国至印度的船期在20天左右，5月下旬至6月上中旬国内主要出口企业几乎停止对印度市场的全 部出口订单；西出市场整体表现依旧强劲，哈撒克斯坦出口量环比上涨100%。1-6月印度占比我国出口总量的比重已经下降至42%。展望下半年，虽然BIS认证有延期，但是印度市场依旧反倾销税等诸多不确定因素的冲击。出口增速或较上半年有所放缓。 来源:中辉期货有限公司 •截至本周四，企业库存为34.5万吨（同比+19%），连续6周去库。3月下旬以来，企业库存持续高于往年同期水平。主要由于今年新增装置投产力度明显高于往年，且“以碱补氯”格局下春季检修力度不足，上游供给充足。•截止本周四，大、小样本社会库存分别为为45、72万吨。6月底以来，社会库存累库拐点显现，7月中下旬累库速度明显加快，大样本社会库存周平均累库3.3万吨。按照目前的累库速度线性外推，预计8月底社会库存将升至去年同期水平。 润显著修复，后市仍有压缩空间 来源:中辉期货有限公司 •7月以来，受反内卷政策预期驱动，国内商品市场迎来集体反弹，尤其是前期下跌的低估值品种，PVC主力期货最多涨幅达到12.1%。而烧碱由液氯的持续补贴及主力下游氧化铝的支撑，同样表现坚挺，7月主力最高涨幅达20.3%，氯碱企业综合利润较前期显著修复。考虑到后续供需格局依旧承压，上游企业利润仍有压缩空间。