锌9月报：国内社会库存持续累库 沪锌价格依旧承压

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 一、矿端...................................................................................................................................................3二、冶炼端...............................................................................................................................................8三、需求端.............................................................................................................................................13 免责声明.................................................................................................................................................................21 锌9月报 国内社会库存持续累库沪锌价格依旧承压 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松电话：13683231129邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：F0020351 【行情回顾】 8月沪锌价格先涨后跌，8月1日开盘至8月28日15：00，沪锌2510合约跌0.81%至22170元/吨。月初锌价不断走低，国内下游企业积极点价采购。而海外LME库存持续去库，市场对锌消费仍有信心，锌价逐渐反弹，锌价一度涨至22775元/吨月中高价。但随国内各地市场均有锌锭到货，叠加京津冀地区因环保限制，部分下游企业减停产，导致国内社会库存持续累库，沪锌价格再次承压下行。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 矿端，预计9月国内矿山维持稳定生产，国产锌精矿产量持稳。8月锌精矿进口窗口基本关闭，但考虑到前期锁价的锌精矿及长单锌精矿仍有到港，预计9月进口锌精矿或小幅减少。据数据显示，进口锌矿冶炼仍处亏损，国产锌矿价格优势更强，冶炼厂仍以采购国产锌矿为主，进口锌矿成交寡淡。 冶炼端，近期国内冶炼厂开工率维持高位，锌锭产量持续释放。9月国内冶炼厂或维持高开工率，叠加新投冶炼厂放量，预计9月国内精炼锌供应仍处高位。据了解，昆仑锌业或在9月产出锌锭，预计今年四季度产出锌锭5万吨左右。 消费端，8月中下旬，京津冀地区部分下游因环保限制进行减停产。预计9月4日左右恢复，关注环保限制后华北下游复工复产及新增订单情况。9-10月作为锌“传统消费旺季”，或对国内消费带来一定提振，9月消费仍然可期。 【策略推荐】 1.单边：9月锌价受宏观因素影响或有反复。考虑到锌价受基本面影响依旧承压，逢高可轻仓布局空单。 2.套利：暂时观望。 银河期货 3.期权：暂时观望。 风险提示：警惕资金面及宏观影响。 锌9月报 第二部分基本面情况 一、矿端 （一）全球锌精矿供应 据国际铅锌研究小组数据，6月全球锌精矿产量为108.14万吨，同比增加7.18万吨或7.11%；其中海外锌精矿产量为71.54万吨，同比增加6.48万吨或9.96%；中国锌精矿产量36.6万吨，同比增加0.7万吨或1.95%。 分地区来看，6月产量主要增量在秘鲁（同比+27.59%）、刚果金（金）（同比+1.47万吨）、澳大利亚（同比+9.75%）、俄罗斯（同比+34.69%）、中国（同比+1.95%）。主要减量在美国（同比-14.63%）、哈萨克斯坦（同比-16.26%）、巴西（同比-24.04%）、塔吉克斯坦（同比-34.79%）、纳米比亚（同比-33.02%）。 2025年1-6月，全球锌精矿产量为615.83万吨，同比增加40.73万吨或7.08%；其中海外锌精矿产量为418.83万吨，同比增加33.93万吨或8.81%；中国锌精矿产量197万吨，同比增加6.8万吨或3.58%。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科 数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科 锌9月报 根据我们对海外十家矿企财报进行梳理汇总，二季度产量共计116.28万吨，环比增加5.45%，同比增加16.5%。需要注意的是Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于4月16日并入Boliden。为了数据统计更加直观，我们将汇总表中Lundin Mining锌精矿产量数据并入Boliden。 （二）国内锌矿供应 根据SMM数据显示，7月国内锌精矿产量34.68万吨，环比+7.53%，同比-5.68%。进入7月，国内锌精矿产量明显走高。增量来看，新疆存在矿山继续提产，贡献主要增量，河北存在矿山因短期原矿品位提升于7月产量增长明显，青海存在矿山于6月复产，7月生产天数增加产量继续恢复，整体增量较为显著。另外，内蒙古存在矿山于7月检修产量下滑，西藏和内蒙古存在矿山因短期波动产量有所下滑，整体带来一定减量。 进入8月，SMM预计国内锌精矿产量为34.08万金属吨，环比-1.73%，同比-5.62%。 锌9月报 具体来看，四川存在矿山计划8月检修停产，内蒙古存在矿山因矿石品位波动计划于8月降低产量，云南存在矿山计划8月检修产量下滑，整体来看减量较多，预计8月国内锌矿产量小幅下滑。 根据最新海关数据显示，2025年7月进口锌精矿50.14万吨（实物吨），7月环比6月增加51.97%（17.15万实物吨），同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量为303.54万吨（实物吨），累计同比增加45.2%。分国别来看，2025年7月，进口来源国前三的国家是：澳大利亚7月11.88万实物吨，占比23.69%；秘鲁7月9.27万实物吨，占比18.48%；俄罗斯7月5.98万实物吨，占比11.93%。从环比数据来看，7月澳大利亚、秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国家增量明显，而智利、古巴等国家流入国内量有不同程度的减少。 整体看，国产矿供应小幅增加，进口锌精矿大幅增加，且陆续到港。预计国内锌精矿供应仍然充足。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 锌9月报 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （三）未来矿产量的跟踪 根据对国内外数据进行整理，预计2025年全球锌精矿产量同比增量在70.29万吨左右。其中海外产量增加59.49万吨，国内产量增加10.8万吨。 但是有两点仍然需要谨慎，一方面，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放。综上我们下调了对2025年整体锌精矿产量的预估至50万吨，预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1241万吨左右。 单位：万吨 单位：万吨 单位：万吨 锌9月报 二、冶炼端 （一）全球精炼锌供应 6月全球精炼锌产量115.65万吨，同比-2.22%。5月全球精炼锌需求118.37万吨，同比+2.7%。全球精炼锌短缺2.72万吨。6月因亚洲、欧洲、非洲、美洲锌消费均出现增幅，导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺。 2025年1-6月：全球精炼锌产量为666.56万吨，同比减少21.36万吨或3.11%；全球精炼锌消费量659.76万吨，同比减少1.73万吨或0.26%。2025年1-6月，全球精炼锌累计过剩6.8万吨。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 锌9月报 进入2025年，海外部分冶炼厂亏损逐渐缩小，甚至转为盈利态势，产量逐步释放。但仍有部分冶炼厂因外在因素影响，造成减产。根据我们对公开信息的整理，海外冶炼厂产量主要增减如下图所示： 单位：万吨 （二）国内精炼锌供应 7月国内精炼锌产量60.28万吨，环比增加3.03%，同比增加23.12%。进入7月，国内冶炼厂产量增加，除了陕西、湖南、内蒙、甘肃等地区的常规检修外，云南、河南、陕西、湖南、广西、青海地区以检修复产为主，另外内蒙地区部分冶炼厂检修延迟，叠加河南、云南地区新增产能继续释放，整体产量增加明显。 预计8月国内精炼锌产量62.15万吨，环比增加3.1%，同比增加27.8%。8月冶炼厂除湖南地区新增部分冶炼厂检修外，其他冶炼厂产量维持或继续放量，其中陕西、内蒙古、云南、青海等地以检修复产为主，江西、湖南、湖北、河南等地新增产能继续释放，整体产量 锌9月报 或突破新高。 需要关注的是前期新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产。据悉，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。预计9月或产出，四季度或产出锌锭5万吨。后期仍需关注该冶炼厂的投产进程及实际产出情况。 根据最新的海关数据显示，2025年7月精炼锌进口量1.79万吨，环比减少1.81万吨或环比下降50.35%，同比下降2.97%。1-7月精炼锌累计进口量20.99万吨，累计同比下降12.72%。7月精炼锌出口0.04万吨，即7月精炼锌净进口1.75万吨。 7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦1.22万吨（68.43%），澳大利亚0.27万吨（15.43%），印度0.15万吨（8.25%）。7月进口窗口持续关闭，市场以长单进口量为主，整体进口均有所下降，符合市场预期。 8月外强内弱下，沪伦比值维持低位，进口亏损在1700元/吨左右，进口窗口延续关闭，预计8月进口仍以长单进口为主，进口量维持在1.5万吨左右。 8月国内精炼锌产量预计仍有增加，但考虑到进口窗口基本处于关闭，进口锌或有减少。国内精炼锌供应或环比微增。 锌9月报 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （三）国内冶炼厂运行情况 国内冶炼厂运行情况，7月国内精炼锌企业开工率93.84%，环比-1.6%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率93.96%，环比-1.2%；中型精炼锌企业开工率99.28%，环比-2.51%；小型精炼锌企业开工率79.19%，环比-0.78%。7月国内冶炼利润可观，冶炼厂积极性较高，开工率仍维持相对高位。 原料上看，SMM数据显示，7月国内冶炼厂原料库存较去年同期增加15.58天至29.3天。整体原料库存明显好转，矿端供应宽松。 从加工费上看，截至8月22日，国产锌精矿加工费上调至3900元/吨，进口锌精矿加工费