【有色金属】周度报告 2019年2月18日有色金属社会锌锭“转折式"累库，锌价承压国投安信期货车红云首席分析师F3025505Z0012165团队成员肖静F3047773 Z0014087郭秋影F3017089 TZ015822辛伟华F3026857010-58747664xinwh@essence.com.cn【行情综述】节前最后一周，在现货锌价猛涨拉动下，沪锌1902合约一度收在22600元/吨，并推动春节时段LME三月期锌蹿升到2810美元。当时，市场对节中累库的速度极其悲观，尽管节前现货消费已经转疲，现货价格“有价无市”，但还是增强了空头交易的怀疑气氛。然而，上周，作为开年第一个交易周，沪锌指数下滑了4.49%，SMM0#锌现货价格从节前的22000元/吨，最低跌到上周21390元/吨。正是实际补库量的反转，极快地压低了锌价。【国内锌市】节前悲观的补库预期，被现实突然攀升的补库速度“打倒”。数据显示，SMM三地库存节中流入5.67万吨，上周五总存量上升到18.7万吨；我的有色网统计的五地库存已经快速上升到19.99万吨；同期上期所交割仓库锌锭大幅上涨39516吨，总存量快速远离极低位，已经回升到86447吨。对比我的有色网跟踪的保税区锌锭，同期，保税区锌锭库存只是从9.12万吨下滑到8.75万吨，而受休假影响，进口流入速度明显受限。显示出节假期间的累库主要来自消费停滞下国内大型炼厂的稳定产出。因此，正月十五之后，动态社会库存以及对价格的影响将重点市场对精锌消费回暖的跟踪。截至上周，普遍没有跟踪到消费回暖的情况，镀锌板库存也出现一定的上涨。上游，国内冶炼瓶颈还可能延续整个一季度。国家统计局3月才会统一公布前2个月的精锌产出，SMM精锌产出数据调降了株冶与水口山产能过渡期间的样本，按照新样本，今年1月国内精炼锌产出环比下降3.31%，这与节前锌锭供应紧俏、价格上涨相一致。SMM预计2月受春节中小炼厂减停影响，国内精锌产出仍可能继续触底。基本认为，2月将可能是国内精锌年内供应的最低位。有消息显示，水口山锌产能正在努力达到近半产能；同时，花垣地区湖南轩华已经检修完毕。而在高加工费带动下，去年投产扩产的新产能达产的意愿较高,进口矿TC已经报220-240美元。主导2月下旬、3月行情的关键是消费回暖的节奏，国内宏观提振的氛围比较明显，受整体经济节奏带动，今年与去年不同:2018年是直到4月市场才确立消费的回暖，而今年我们预计在3月就可能转强。消费的强度将强于去年同期，库存累库的空间可能受限在20万吨。【外盘锌市】去年10月，我们就指出伦锌技术上的上涨目标高位阻力集中在2800-2850美元间。今年春节，伦锌成功地宣泄了一波涨势，锌价触顶后快速回落，目前伦锌在2600美元偏上。同时，伦锌库存表现与国内相悖，节中伦锌库存持续走低，截至上周五伦锌库存已经流出到93450吨，注销仓单比例下滑到41.36%,现货呈2美元微幅贴水。由于伦锌库存流出的虚实还未摸清，市场情绪比较紧张、警惕。结合其他金属库存，至少新奥尔良仓库部分流出，反映了美国地区的去库。【策略观点】由于锌价在上周跌回春节前涨幅，兑现了我们节前建议持有22000以上1904合约的空头交易，因此，上周已建议空单离场。与去年相比消费回暖时间点上的错位，以及国内依然存在的炼厂瓶颈，并不利于锌价在当前时点走出单边跌势。我们预计锌价转为震荡，1904还可能在21000水平振荡，周内运行区间倾向在21000-21800元/吨间。价差上，受节中补库，现货月合约明显承压，同时1904转强，与增值税落地预期有关，交割月与交割次月的价差机会不大。正套交易，可尝试跟踪1904、1905合约。操作评级：观望国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 一、市场信息【价格】周收盘价周涨跌周涨跌幅最近4周涨跌幅伦锌3月2664.0-35.0-0.63%-0.67%沪锌主力21400.0-995.0-3.88%-0.58%【现货市场升水】【LME现货升水】【国内现货升水】【库存】 年初至今涨跌幅8.85%2.27%【加工费】200030004000500060007000050100150200250进口粗炼费均价南方加工费均价北方加工费均价数据来源：钢联，国投安信期货-40-200204060801001201401,5002,0002,5003,0003,5004,00017/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/12LME现货升贴水期货收盘价:LME3个月锌数据来源：Wind，国投安信期货-600-400-20002004006008001000120015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00017/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/12锌升贴水期货收盘价(活跃合约):锌数据来源：Wind，国投安信期货05101520253016-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-12上海保税区锌锭库存2016201720182019数据来源：钢联，国投安信期货01020304050010203040506070809101112国内锌锭社会库存20152016201720182019数据来源：钢联，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 【仓量风险】【价差】01020304050607080010203040506070809101112x 10000LME锌锭库存20152016201720182019数据来源：Wind，国投安信期货吨45556575859510511516-09-2216-11-2217-01-2217-03-2217-05-2217-07-2217-09-2217-11-2218-01-2218-03-2218-05-2218-07-2218-09-2218-11-2219-01-22镀锌板社会库存数据来源：钢联，国投安信期货万吨0400000800000120000016000002000000050010001500200025003000350040004500500019891992199519982001200420072010201320162019内外盘锌库存与价格LME周库存SHFE周库存LME三月锌价数据来源：Wind，国投安信期货0500001000001500002000002500003000003500004000004500000200000400000600000800000100000012000001400000200720082009201020112012201320142015201620172018内外盘锌库存与价格LME周库存SHFE周库存数据来源：Wind，国投安信期货01002003004005006007002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11沪锌持仓库存比（2015年以来）C0/期货C0+C1/期货C0/库存C0+C1/库存数据来源：Wind，国投安信期货-3000-2000-10000100020002015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/10沪锌基差C1-C0C2-C0C3-C0C2-C1C3-C1现货升贴水数据来源：Wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 【进出口】【三月进口盈亏】【现货进口盈亏】二、基本面信息【进出口】【精锌进口】【精锌出口】【产量】【供需平衡】【免责声明】本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。02468101214010203040506070809101112x 100002015201620172018数据来源：Wind，国投安信期货02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0000102030405060708091011122015201620172018数据来源：Wind，国投安信期货-4-3-2-101234501020304050607016/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/11产量:锌:当月值产量:锌:累计同比数据来源：国家统计局，国投安信期货%万吨-60-50-40-30-20-1001020304014/0214/0514/0814/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/11WBMS:供需平衡:锌:累计值数据来源：Wind，国投安信期货万-2500-2000-1500-1000-500016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/02数据来源：wind，国投安信期货-2000-1500-1000-500050010001500200016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/02数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处