中国领先制药企业创新管线的重新评估

中国领先的管道医药企业 对领先中国药企的创新管道进行重新估值 目标价港币9.40上/下侧24.9%当前价格港币7.52 作为中国领先的制药公司，信达生物在其创新驱动转型中取得了显著成果。通过专注于四大核心治疗领域：肿瘤学、肝脏/代谢、呼吸系统和外科/镇痛，该公司已建立起一个稳健的创新管线，其中包含多个具有巨大全球外授权潜力的资产。此外，其生物类似药产品的快速销售增长以及仿制药业务的强劲增长将继续为其创新提供强有力的财务支持。我们给予信达生物“买入”评级，目标价HK$9.40。 中国医疗保健 吴吉尔，CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 以全球许可突破为预期，实现全速向创新转型。信达生物持续加大研发投入，2024年达总收入的17.6%，较2019年的9.9%显著提升。截至2024年底，公司17个创新药（含生物类似药）已在中国获批，2024年贡献了总收入的42%，而2015年仅为11%。除自研外，公司还积极拓展外部合作，丰富创新管线。根据我们的数据，公司2019至2024年平均每年完成3笔以上交易。此外，其对LaNova Medicines的重大收购显著提升了其早期研发能力，为海外许可机会奠定了坚实基础。值得注意的是，信达生物管线中的多个临床候选产品具备全球许可潜力，包括TQC3721（PDE3/4）、Rovadicitinib（JAK/ROCK）、TQB2102（HER2双特异性ADC）、TQB3616（CDK2/4/6）、TQA2225（FGF21）、LM-108（CCR8）、LM-168（CTLA-4TME),和LM-364（Nectin-4 TME ADC). 黄本辰，CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk 创新投资已进入收获阶段。华生生物围绕其四大核心治疗领域已建立起丰富的创新药物研发管线。在肿瘤领域，安罗替尼已成为核心产品，截至2025年7月已获批9个适应症，另有4个适应症正在国家药监局进行NDA审评。其与免疫治疗的联合用药正拓展其在主要适应症一线治疗中的覆盖范围，进一步释放销售潜力。公司肿瘤领域的研发管线还包含其他有潜力的候选药物，如全球进展最快的CDK2/4/6抑制剂库美替康、全球排名第二的HER2双特异性ADC替尔泊肽2102，以及全球进展最快的PD-1/TGF-β双功能融合蛋白替尔泊肽2868。此外，具有全球领先潜力的PDE3/4抑制剂替尔泊肽3721可能成为慢性阻塞性肺疾病的热门治疗方案，也是潜在的海外许可候选药物。在肝病/代谢领域，公司的差异化研发管线针对肥胖、糖尿病和MASH等主要适应症。 来源：FactSet 相关报告： 生物类似药的快速销售增长，加上通用药业务中强劲的势头。根据PharmCube， SINOBIO制药获批的七种生物类似药2024年样本医院市场总额达240亿元人民币。鉴于公司在中国的商业化网络已相当成熟，预计生物类似药销量将迅速增长，特别是对于帕妥珠单抗，SINOBIO制药拥有显著的首个上市优势。此外，公司在中国的仿制药业务在政策变化中表现出强劲的韧性，2024年收入恢复正增长（同比增长3.1%）。最重要的是，中国基于采购量的采购（VBP）对SINOBIO制药的影响已基本消除，2024年VBP第十批选定产品仅占公司总收入1%。 中国生物制药 (1177 HK): 创新管线价值重估，制药龙头华丽转身 – 31 July, 2025 在HK$9.40的目标价下买入。我们预计2025E/2026E/2027E的营收年增长率分别为11.4%/ 10.5%/ 9.6%，调整后净利润 年增长率分别为12.2% / 11.5% / 10.5%。出于谨慎考虑，我们目前的预测尚未考虑未来来自多个关键资产潜在海外许可的收入贡献。基于10年期DCF模型（WACC：9.3%；终值增长率：2.0%），我们得出目标价为港币9.40元，意味着2026年预期调整市盈率37倍。 对我们的评级和目标价格的风险 1) 临床研发中的试验药物失败或进展不如预期；2) 国内市场竞争加剧可能导致获批产品的市场份额增长不如预期或价格下降；3) 采购量政策（VBP）对生物类似药销售前景的潜在负面影响；4) 由于未来将实施化学通用药的采购量政策，通用药业务面临的不确定性。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，整体或部分地，证明就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何部分报酬均未直接或间接与本报告中所表达的具体观点相关。此外，该研究人员确认，本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未 (1) 在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾买卖或交易本研究报告所涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布之日起后3个工作日内将买卖或交易本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告中任何香港上市公司的职务；以及 (4) 对本报告中任何香港上市公司有任何财务利益。CMBIGM或其附属公司¹在过去12个月内与本研究报告中涉及的发行人建立了投资银行关系。¹附属公司：指CMBIGM直接或间接控制的另一家公司。 具有未来12个月超过15%的潜在回报的股票：具有未来12个月+15%至-10%的潜在回报的股票：具有未来12个月超过10%的潜在亏损的股票：该股票未获得CMBIGM评级 行业预计在未来12个月内跑赢相关广义市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广义市场基准表现一致：行业预计在未来12个月内跑输相关广义市场基准 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际并未提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并不保证，并可能因其依赖于标的资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户或其附属公司(如有)提供信息之用。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券任何权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人，都完全是基于其自己的风险。本报告中所包含的信息和内容，基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本研究报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本研究报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自有头寸。CMBIGM可能会持有头寸、做市或作为主交易商，或代表自身和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM不会对此负责。本报告仅供预定接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全文或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请联系我们。 对于此文件在英国的收件人 本报告仅提供给：仅符合2000年金融服务与市场法案（金融推广）第19条第5款（以下简称《法案》）规定或仅符合《法案》第49条第2款（a）至（d）规定（以下简称“高净值公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给其他任何人。 对于本文的收件人在美国 CMBIGM在美国不是一个注册的经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义依据美国1934年证券交易法（修订案）第15a-6条，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者代表并同意本报告不得分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者如基于本报告中提供的信息希望进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的经纪商进行。 对于此文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该公司根据新加坡《金融顾问法》（第110章）的定义为豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条项下的安排，分发其各个外国实体、附属机构或其他外国研究机构所制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅根据法律规定，对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此产生的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。