2025年中报点评：火电盈利延续，风光建设加速

2025-07-30 韩晨,巢语欢西南证券 ShenLM

事件：华能国际发布2025年中报，上半年实现营收1120.3亿元，同比下降5.7%；归母净利润92.6亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润88.1亿元，同比增长22.6%；2Q25单季度实现营收517.0亿元，同比下降3.3%；归母净利润42.9亿元，同比增长50.1%。
火电盈利：煤价低位对冲电价下降风险，煤电盈利稳步攀升。1H25公司煤电机组实现上网电量1583.6亿千瓦时，同比下滑7.1%，境内除税发电耗用标煤单价同比下降9.2%，煤电度电利润同比增长2.3分/千瓦时，其中1Q25/2Q25煤电度电利润分别为4.8分/千瓦时、4.4分/千瓦时。
风光建设：风光建设加速，上网电量高增。1H25公司新增并网风光装机容量6.1GW，其中风电/光伏分别新增1.9/4.2GW；1H25风电/光伏板块上网电量同比分别增长11.4%/49.3%，实现税前利润39.1/18.2亿元，但度电利润同比下滑。
海外业务：新加坡/巴基斯坦业务分别实现利润总额13.6/4.4亿元，同比分别下降20.9%/增长1.6%，新加坡大士能源利润下降主要系电价回落。
盈利预测与投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为122.9亿元/130.4亿元/137.9亿元，对应EPS分别为0.78/0.83/0.88元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。