2025年中报点评：经营表现加速向上，盈利大幅修复

优于大市 2025年中报点评：经营表现加速向上，盈利大幅修复 核心观点 公司研究·财报点评 家用电器·小家电 营收增长加速，盈利同比大幅修复。公司2025H1实现营收25.3亿/+18.9%，归母净利润2.0亿/+27.3%，扣非归母净利润1.9亿/+52.5%。其中Q2收入12.1亿/+29.6%，归母净利润0.8亿/+641.5%，扣非归母净利润0.6亿/+657.0%。受益于国补政策，厨房小家电价格端迎来久违的修复，公司通过积极的策略调整和产品扩张，Q2收入实现加速增长，盈利明显改善。 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 厨小电企稳向上，公司策略调整成效显现。在国补的拉动下，我国厨电小家电价额齐涨，中高端小家电需求显著改善。奥维云网数据显示，2025H1国内厨房小家电零售额同比增长9.3%至319亿，其中零售均价预计上涨超10%。公司积极调整经营策略，成立厨房事业部，提升组织运营效率；优化厨房小电品类布局，实现客单价提升；H1厨房小电收入增长5.0%至16.7亿。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.41元总市值/流通市值8544/8254百万元52周最高价/最低价55.15/34.80元近3个月日均成交额88.06百万元 母婴个护等新兴品类快速成长，罗曼延续较好盈利表现。H1公司母婴小家电收入同比增长40.5%至1.5亿，个护小家电受并表罗曼智能影响同比增长416.0%至3.2亿，生活小家电收入下降13.2%至2.1亿，其他小家电收入增长20.5%至1.4亿。H1罗曼智能实现营收2.9亿，净利率达到11.9%。排除并表罗曼的增量后，公司H1营收增长5.5%，预计Q2营收增长超10%。 内销明显回暖，海外受益于罗曼贡献。公司H1内销收入同比增长8.4%至21.2亿，在2024年小幅下降后迎来回暖复苏；海外收入增长138.8%至4.1亿，预计系罗曼并表贡献。公司多渠道拓展海外业务，后续有望持续贡献增量。 毛利率及盈利能力明显提升。公司H1毛利率同比+0.5pct至37.2%，其中Q2毛利率+3.2pct至37.6%，大促季公司营销投放效率全面优化、高客单产品占比提升，带动毛利率同/环比改善。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct至18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%，提质增效成效全面释放。Q2公司归母净利率同比提升5.1pct至6.2%，盈利能力显著改善。后续随着公司新兴品类规模扩张、内部运营提效及营销效率提升，在相对不高的基数下，公司盈利有望保持积极改善的趋势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小熊电器（002959.SZ）-2024年报点评：四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现》——2025-04-10《小熊电器（002959.SZ）-收购罗曼智能控股权，强化个护小家电产品布局》——2024-07-06《小熊电器（002959.SZ）-2023年年报点评：海外及品类拓展贡献增量，四季度盈利环比改善》——2024-04-09 风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 国补以来，我国小家电需求积极改善，公司从长尾小家电领域逐步向多品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速成长，海外、线下渠道持续发力。考虑到国补以来小家电价格上涨明显、线上竞争格局明显改善，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.5/5.2/5.8亿（前值为3.7/4.2/4.8亿），同比增长56%/15%/13%，对应PE=19/17/15x，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032