2025年四季报点评：25Q4盈利创新高，新车+出海经营稳步向上

零跑汽车（09863.HK）2025年四季报点评

核心观点：

• 零跑汽车2025年四季报显示盈利创新高，新车推出和出海经营稳步向上。
• 公司2025年全年营收647亿元，同比+1.0倍；净利润5.4亿元，同比+34亿元。
• 2026年新车周期即将开启，计划密集推出A、D系列全新车型，预计销量100万辆，同比+68%。
• 出口销量稳步增长，持续推进海外渠道、产能布局，目标2026年出口10-15万辆。

关键数据：

• 2025年四季报：营收210亿元，同比+56%，环比+8.1%；净利润3.6亿元，同比+2.8亿元，环比+2.1亿元。
• 2025年四季报：销量20.1万辆，同比+66%，环比+16%；ASP 10.5万元，同比-0.7万元，环比-0.7万元。
• 2025年四季报：毛利率15.1%，同比+1.8PP，环比+0.6PP；销售费用率6.2%，管理费用率2.5%，研发费用率5.6%。
• 2026年销量预测：100万辆，同比+68%。
• 2026年出口目标：10-15万辆，贡献4-9万辆的增量。

研究结论：

• 零跑汽车2025年实现全年利润转正，国内多款新车上市、海外稳步拓展，公司仍处在上行周期中。
• 维持“强推”评级，目标价61.68港元，空间37%（2026年3月23日收盘价）。
• 2026-27年营收预测由1148亿、1517亿元下调为1103亿、1353亿元，预计2028年为1389亿元；2026-27年归母净利预测由51.7亿、87.0亿元下调为51.4亿、75.2亿元，预计2028年为85.2亿元。

风险提示：

• 汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车型推进或销量不及预期、海外市场开拓不及预期。