零跑汽车（09863.HK）2025 年四季报点评

乘用车Ⅲ2026年03月24日 零跑汽车（09863.HK）2025年四季报点评 强推（维持）目标价：61.68港元当前价：45.02港元 25Q4盈利创新高，新车+出海经营稳步向上 事项：❖零跑汽车发布2025年四季报，4Q25实现营收210亿元，同比+56%，环比 华创证券研究所 +8.1%；净利润3.6亿元，同比+2.8亿元，环比+2.1亿元。2025年全年实现营收647亿元、同比+1.0倍；净利润5.4亿元，同比+34亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论：❖4Q25净利润3.6亿元，创季度新高。营收端，4Q25销量20.1万辆，同比+66%， 环比+16%，营收210亿元，同比+56%，环比+8.1%。4Q25ASP10.5万元，同比-0.7万元，环比-0.7万元，环比下滑主要由于价格较低的B系列放量。4Q25毛利率为15.1%，同比+1.8PP，环比+0.6PP。费用端，4Q25销售费用率6.2%，同比+1.0PP，环比+1.3PP，管理费用率2.5%，同比-0.2PP，环比-0.8PP，研发费用率5.6%，同比-1.0PP，环比-0.6PP。销售费用率环比增长由于Q4旺季投入更多资源抢占份额，管理/研发费用率因规模效应而下降。盈利端，4Q25净利润3.6亿元，同比+2.8亿元，环比+2.1亿元，单车净利0.18万元，同比+0.11万元，环比+0.09万元。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)142,181.27已上市流通股(万股)113,104.71总市值(亿港元)640.10流通市值(亿港元)509.20资产负债率(%)77.53每股净资产(元)9.9312个月内最高/最低价(港元)73.50/38.26 ❖新车周期即将开启。受新能源购置税与以旧换新政策退坡、春节假期等因素影响，公司2026年1、2月实现销量3.2万、2.8万辆，环比-47%、-12%。公司新车周期即将开启，计划密集推出A、D系列全新车型：3月26日上市小型SUVA10、4月上市大型SUVD19、6-7月上市A05及首款MPVD99。随新车型上市，公司产品矩阵将进一步完善，为后续销量增长提供强劲支撑。我们认为，零跑具备强成本控制能力，若新车型延续高性价比定价策略，产品矩阵加密获得销量的成功概率较高，预计公司2026年销量100万辆，同比+68%。 ❖出口销量稳步增长，持续推进海外渠道、产能布局。2026年1月出口销量1.5万辆，同比+5.7倍，环比+8.6%，出口销量稳步增长，一定程度上弥补了国内市场景气度下滑带来的波动。海外本地化布局持续推进，目前已完成西班牙CKD项目立项，预计2026年10月投产B10、2027年投产B05。渠道方面，公司已建立起约900家海外销售服务网点，并计划进一步拓展欧洲、南美等市场。公司目标2026年出口10-15万辆，贡献4-9万辆的增量；同时，海外业务通过零跑国际股权收益、碳积分、特许经营权等方式贡献盈利。 ❖投资建议：零跑2025年实现全年利润转正，今年国内多款新车上市、海外稳步拓展，公司仍处在上行周期中。结合公司近期财务、销量情况，以及行业原材料涨价情况，我们将公司2026-27营收预测由1148亿、1517亿元下调为1103亿、1353亿元，预计2028年为1389亿元；2026-27年归母净利预测由51.7亿、87.0亿元下调为51.4亿、75.2亿元，预计2028年为85.2亿元。使用相对估值法，给予公司2026年15倍PE，对应目标价61.68港元，空间37%（2026年3月23日收盘价），维持“强推”评级。 相关研究报告 《零跑汽车（09863.HK）深度研究报告：从零跑到领跑》2026-02-25 ❖风险提示：汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车型推进或销量不及预期、海外市场开拓不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。