2025年四季报点评：25Q4净利转正，后续新车型及管理改善有望迎来底部反转

乘用车Ⅲ2026年03月19日 推荐（维持）当前价：66.85港元 理想汽车-W（02015.HK）2025年四季报点评 25Q4净利转正，后续新车型及管理改善有望迎来底部反转 事项：❖理想汽车发布2025年四季报，4Q25实现营收288亿元，同比-35%，环比+5.2%； 华创证券研究所 净利润0.2亿元，同比-35亿元，环比+6.4亿元。2025年全年实现营收1123亿元、同比-22%；净利润11亿元，同比-69亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论：❖4Q25净利润0.2亿元，环比转正。营收端，4Q25销量10.9万辆，同比-31%， 环比+17%，营收288亿元，同比-35%，环比+5.2%，环比提升主要来自i6交付。4Q25整车ASP 25.0万元，同比-1.9万元，环比-2.8万元，环比下滑主要由于L系列促销、i6占比提升。4Q25公司毛利率为17.8%，同比-2.4PP，环比+1.5PP，整车毛利率为16.8%，同比-2.9PP，环比+1.3PP，若不考虑25Q3MEGA召回，4Q25整车毛利率环比-3.0PP。费用端，4Q25研发费用率10.5%，同比+5.0PP，环比-0.4PP，SG&A费用率9.2%，同比+2.2PP，环比-0.9PP，费用率受规模效应改善。盈利端，4Q25净利润0.2亿元，同比-35亿元，环比+6.4亿元，单车净利0.02万元，同比-2.2万元，环比+0.7万元，若不考虑25Q3MEGA召回，25Q4净利润环比-2.9亿元，单车净利环比-0.3万元。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)216,352.43已上市流通股(万股)168,546.70总市值(亿港元)1,446.32流通市值(亿港元)1,126.73资产负债率(%)52.60每股净资产(元)33.9212个月内最高/最低价(港元)124.50/61.85 ❖新车型上市、i6稳定交付有望推动公司销量反转。公司计划26Q2推出新一代L9以及新版本L9 Livis，并规划2026年下半年推出理想i9。L9 Livis定价55.98万元，定位L系列最高端旗舰车型，在技术与配置上全面升级：搭载800V全主动悬架系统，无需防倾杆即可实现毫秒级瞬时响应；搭载“完全体”全线控底盘，集成线控转向、四轮转向以及全电控机械制动系统；智驾硬件上搭载两颗5nm自研马赫100芯片，算力达2560 TOPS，并搭载覆盖全车360度的激光雷达。此外，i6已进入稳步交付阶段，供应链瓶颈解决，月交付能力将提升至2万台，预计将贡献2026年主要的销量增量。 ❖组织结构调整，推进研发与销售提效。研发端，2026年1月，公司以“数字人”逻辑重组研发组织，将原按软硬件功能划分的团队整合为基础器官（芯片/数据/系统）、脑系统（大模型）、软件本体和硬件本体四大团队，显著提升团队间技术协作效率，智驾模型训练迭代周期由两周缩短至一天。销售端，自25Q3起推进渠道改革提升终端运营质量，2026年3月推出“门店合伙人计划”，下放运营权限并实行利润分享机制，强化一线管理层动力和创收能力，有望提升直营体系效率与盈利水平。公司组织基因灵活、善于主动求变，过去曾通过引入IPD流程、矩阵组织等打造爆款车型实现早期的快速成长，公司持续迭代组织架构以适配发展阶段，管理能力优势有望逐步兑现。 相关研究报告 《【华创汽车】理想汽车-W（02015.HK）2025年三季报点评：MEGA召回拖累净利，公司进入新一轮发展期》2025-11-28《理想汽车-W（02015.HK）2025年二季报点评：业绩符合预期，i6上市在即》2025-08-31《【华创汽车】理想汽车-W（02015.HK）重大事项点评：理想i8上市，开启纯电新车周期》2025-07-31 ❖投资建议：今年公司盈利端受到原材料涨价、车型换代等因素影响仍面临一定压力，但其管理能力、研发能力与前瞻布局依然稳健，在AI时代持续抢夺竞争制高点，具备反攻实力，26Q2开启新一轮新车周期，销量与盈利有望开启底部反转。结合公司近期财务及销量表现，我们将公司2026-27年销量预测由56万、65万辆下调为50万、52万，预计2028年为58万辆；2026-27年营收预测由1,533亿、1,804亿元下调为1,313亿、1,402亿元，预计2028年为1,545亿元；2026-27年归母净利预测由63亿、103亿元下调为9.6亿、38.1亿元，预计2028年为60.0亿元。维持“推荐”评级。 ❖风险提示：新车销量不及预期、市场竞争强度高于预期、AI研发进展不及预期、宏观经济增速不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。