2025年四季报点评：25Q4净利转正，后续新车型及管理改善有望迎来底部反转

理想汽车-W（02015.HK）2025年四季报点评

核心观点

• 业绩表现：2025年四季报显示，公司营收288亿元，同比-35%，环比+5.2%；净利润0.2亿元，同比-35亿元，环比+6.4亿元，实现环比转正。全年营收1123亿元，同比-22%；净利润11亿元，同比-69亿元。
• 销量与ASP：4Q25销量10.9万辆，同比-31%，环比+17%；整车ASP 25.0万元，同比-1.9万元，环比-2.8万元。毛利率方面，4Q25整车毛利率为16.8%，同比-2.9PP，环比+1.3PP。
• 费用率：研发费用率10.5%，同比+5.0PP，环比-0.4PP；SG&A费用率9.2%，同比+2.2PP，环比-0.9PP，费用率受规模效应改善。
• 新车型与交付：公司计划26Q2推出新一代L9及L9 Livis，并规划2026年下半年推出理想i9。L9 Livis定价55.98万元，定位L系列最高端旗舰车型，搭载800V全主动悬架系统、完全体全线控底盘、双5nm自研马赫100芯片等。i6已进入稳定交付阶段，月交付能力将提升至2万台。
• 组织调整：公司以“数字人”逻辑重组研发组织，提升团队间技术协作效率；销售端推出“门店合伙人计划”，强化一线管理层动力和创收能力。

研究结论

• 销量反转预期：新车型上市及i6稳定交付有望推动公司销量反转。
• 管理能力优势：公司组织基因灵活，善于主动求变，管理能力优势有望逐步兑现。
• 投资建议：维持“推荐”评级。预计2026-27年销量预测由56万、65万辆下调为50万、52万，2028年为58万辆；营收预测由1,533亿、1,804亿元下调为1,313亿、1,402亿元，2028年为1,545亿元；归母净利预测由63亿、103亿元下调为9.6亿、38.1亿元，2028年为60.0亿元。
• 风险提示：新车销量不及预期、市场竞争强度高于预期、AI研发进展不及预期、宏观经济增速不及预期。