2024年中报点评：直销表现亮眼，盈利质量向上

事件概述
公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入24.27亿元（同比增长17.48%），归母净利润3.08亿元（同比增长49.92%），扣非归母净利润2.91亿元（同比增长42.28%）。其中，Q2营业收入13.29亿元（同比增长14.48%），归母净利润1.60亿元（同比增长32.64%）。

主粮业务表现
主粮/零食营收分别为11.99亿元（同比增长18.45%）和11.94亿元（同比增长17.32%），主粮营收首次超过零食，营收占比49.38%/49.20%。毛利率方面，主粮/零食分别提升至44.7%/39.2%，推测主要因原材料成本下降及产品结构优化。公司持续布局高端宠食市场，推出“汪臻醇”品牌，预计主粮体量将再上新台阶。

直销渠道表现
通过第三方电商平台销售金额8.66亿元（同比增长61.24%），营收占比35.85%。阿里及抖音系平台收入6.07亿元（同比增长50.71%）。公司紧抓渠道变革红利，线上业务爆发式增长，品牌综合排名连续多年位列电商平台第一，未来直销占比有望稳步提升。

财务指标分析
毛利率/净利率分别提升至42.05%/12.74%（同比+7.84/+2.71个百分点），主要因直销渠道占比提升。销售费用同步增加，24H1/24Q2销售费用分别为4.62亿元/2.72亿元，销售费用率19.03%/20.45%，主要因自有品牌收入增加及直销渠道占比提升。预计未来盈利质量有望持续向上。

投资建议
宠物经济蓬勃发展，公司稳坐国产宠物食品龙头，市场份额有望进一步提升。预计24-26年营收分别为52.12/61.27/69.96亿元（同比增长20.44%/17.57%/14.17%），归母净利润分别为6.08/8.15/10.47亿元（同比增长41.75%/34.12%/28.39%），对应PE 31/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示：产品升级不及预期，省内竞争加剧。