行业点评报告：英伟达H20安全风险引发监管关注，自主可控产业链有望加速崛起

电子 2025年08月01日 投资评级：看好（维持） ——行业点评报告 陈蓉芳（分析师）chenrongfang@kysec.cn证书编号：S0790524120002 陈瑜熙（分析师）chenyuxi@kysec.cn证书编号：S0790525020003 核心观点：英伟达因H20安全风险被网信办约谈，重视自主可控链条 事件：近日，英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题，涉嫌存在未公开的“追踪定位”和“远程关闭”功能。国家互联网信息办公室于2025年7月31日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。 我们认为：此次事件是中美科技博弈的缩影，短期虽将抑制国内互联厂商资本开支投入，但长期倒逼中国AI产业构建“技术-安全-生态”三位一体的自主可控体系，有望推动行业更稳定、健康地发展。国产替代进程提速下，自主可控链条投资机遇值得关注。 相关研究报告 国内互联网厂商受影响有限，有望加速切入国产供应链 我们认为：此次英伟达被约谈的事件对国内互联网厂商的Capex投入影响有限。一方面，英伟达H20自4月份起受到出口管制，部分此前下达的订单自4月起就已暂停交付。当前，随着中美科技博弈的持续以及关税谈判的推进，H20能否实现稳定供应仍存在一定不确定性。对于互联网厂商而言，其在模型训练和推理过程中需依赖确定性的硬件平台进行架构设计和方案实施，因此在供应前景不明朗的情况下，大规模采购H20的可能性较低。 《AI PCB扩产加速，上游设备景气度有 望 持 续 向 上—行 业 点 评 报 告 》-2025.7.29 《PCB新技术方向：新材料、新架构、新封装“三新”共振，铸造板块强β》-2025.7.29 另一方面，国产AI芯片的性能和生态系统正在逐步完善，目前已能在部分训练和推理场景中满足实际需求。国内互联网厂商对国产算力芯片的态度也逐渐发生变化，倾向于在可控环境中进行技术布局。因此，我们认为，此次英伟达的安全风波或将加速互联网厂商向国产供应链的过渡。 《H20恢复供应，国内互联网厂商Capex有望重回上行通道—行业点评报告》-2025.7.17 国内AI产业瓶颈在于供应，当前供应迫切程度有所加深 我国AI芯片产业蓬勃发展，以华为昇腾910B/910C为代表的产品在算力性能上已显著超越英伟达H20，寒武纪等企业亦持续推出迭代产品。在互联技术与生态建设领域，国产厂商同步取得突破：摩尔线程基于纯自研MUSA架构开发生态系统，并通过MTLink技术实现高速互联；华为则推出CloudMatrix 384超节点集群方案支持Scale-up扩展，均显示国产芯片在技术层面已具备自主可控能力。而供给方面，受限于EUV出口限制和台积电代工限制，国产算力芯片仅能依赖于中芯国际的多重曝光工艺生产算力芯片，但受限于国产半导体设备在不断发展过程当中的阶段性瓶颈和缺乏经验导致的工艺低成熟度，目前生产良率仍较低。随着供应问题逐步成为国内AI产业瓶颈，国产先进制程代工、EDA、半导体设备及光刻机等环节重要程度有所加深，各环节有望逐步突破，国产先进制程产能的大规模扩充也或将逐步落地，国产AI全产业链收入有望打开空间。 投资建议： AI芯片：受益标的寒武纪等； 晶圆代工：受益标的中芯国际、华虹半导体； 光刻机环节：推荐富创精密；受益标的茂莱光学、福晶科技、汇成真空等；其他前道制程设备：推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微等，受益标的中科飞测等； 先进封装：推荐芯碁微装、拓荆科技、华海清科等。 EDA受益标的：华大九天、概伦电子等； 风险提示：政策博弈、技术研发进程不及预期、下游需求不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn