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2025/08/01星期五 宏观金融类 股指 消息面： 1、国常会：部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策；审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》；要更加注重激发经济发展内生动力持续深化重点领域改革；2、国家发改委：纵深推进全国统一大市场建设破除“内卷式”竞争；推动“人工智能+”行动走深走实推进低空经济高质量发展；加大力度稳投资促消费拓展投资增量;3、商务部：中美将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天；4、微软及Meta业绩超预期，股价大幅上涨； 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.13%/-0.46%/-1.22%/-2.09%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.63%/-1.64%/-3.96%/-6.02%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.74%/-1.85%/-4.64%/-7.17%；IH当月/下月/当季/隔季：0.05%/0.04%/0.09%/0.07%。 交易逻辑：政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度，策略上仍关注市场逢低做多的机会。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨0.57%，收于119.12；T主力合约上涨0.17%，收于108.485；TF主力合约上涨0.08%，收于105.725；TS主力合约上涨0.01%，收于102.352。 消息方面：1、中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落；综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。7月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。2、美国6月核心PCE物价指数同比升2.8%，预期升2.7%，前值自升2.7%修正至升2.8%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。 流动性：央行周四进行2832亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有3310亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼478亿元。 策略：基本面看，二季度经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比 均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，后续出口或有所承压。资金情况而言，政府债发行和同业存单到期量增多有一定扰动，股市和商品大涨也对资金构成分流，但央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金利率有望回落。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，但近期商品和股市情绪较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响。 贵金属 沪金涨0.12%，报770.92元/克，沪银跌1.37%，报8935.00元/千克；COMEX金跌0.13%，报3344.30美元/盎司，COMEX银涨0.17%，报36.78美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.37%，美元指数报100.01； 市场展望： 昨夜公布的美国经济与通胀数据具备韧性，贵金属价格持续承压。 通胀数据方面，美国6月核心PCE物价指数同比值为2.8%，高于预期的2.7%，与前值相符。劳动力市场数据方面，美国7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的22.4万人。此外，美国7月芝加哥PMI为47.1，大幅高于预期的42以及前值的40.4。 鲍威尔在议息会议中表态强硬，几乎拒绝透露任何关于九月议息会议货币政策路径的信息，他认为后续的货币政策路径取决于经济数据，关键在于“把握时机”。鲍威尔认为劳动力市场状况良好，并表示核心通胀有30%-40%来自于关税。鲍威尔表明目前美国经济需要适度的限制。本次议息会议中，监管副主席鲍曼以及理事沃勒投下反对票，认为应当进行降息操作，两人将会就反对意见作出解释。 议息会议后市场降低了对于联储宽松政策的预期，CME利率观测器显示市场预计年内联储仅将在10月议息会议中进行25个基点的降息操作，低于议息会议前定价的两次。联储货币政策表态转鹰派，贵金属价格短期将面临较强回调压力，但基于后续就业数据以及关键票委表态所具备的不确定性，金银策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间760-794元/克，沪银主力合约参考运行区间8662-9290元/千克。 有色金属类 铜 中美局势担忧下商品和权益市场均下行，昨日伦铜收跌1.26%至9607美元/吨，沪铜主力合约收至78010元/吨。产业层面，昨日LME库存增加1350至138200吨，注销仓单比例降至12.3%，Cash/3M贴水46.8美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一微降，保税区库存小幅增加，昨日上期所铜仓单微降至2.0万吨，上海地区现货升水期货180元/吨，流通货源偏紧基差报价继续抬升，下游按需采买。广东地区库存小幅增加，市场买兴一般，持货商降价出货。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至200元/吨以内，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差840元/吨，废铜替代优势维持偏低。价格层面，美联储表态中性偏鹰，叠加美国对等关税落地和美铜套利窗口关闭，情绪面相对承压。产业上看铜原料 紧张格局维持，且短期供应端扰动有所加大，不过淡季背景下需求偏弱预计难以形成强支撑，铜价或延续震荡偏弱运行。今日沪铜主力运行区间参考：77500-78800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9750美元/吨。 铝 大宗氛围偏弱加之库存继续增加，铝价下行，昨日伦铝收跌1.74%至2562美元/吨，沪铝主力合约收至20450元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少1.8至59.1万手，空头减仓幅度更大，期货仓单减少0.2至4.9万吨。根据SMM统计，国内主流消费地铝锭库存录得54.4万吨，较周一增加1.1万吨，较上周四增加3.4万吨，主流消费地铝棒库存录得14.7万吨，较周一减少0.05万吨，较上周四增加0.15万吨，昨日铝棒加工费继续抬升，市场接货氛围相对一般。现货方面，昨日华东现货贴水期货20元/吨，环比下调10元/吨，下游买兴延续偏弱。外盘方面，昨日LME铝库存46.1万吨，环比增加0.1万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内政治局会议超预期表态有限，市场情绪降温，美联储议息会议表态中性偏鹰。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，对铝价构成支撑，不过下游处于淡季和出口需求偏弱的背景下，铝价反弹也将较为有限，总体价格走势或偏震荡。今日国内主力合约运行区间参考：20400-20700元/吨；伦铝3M运行区间参考：2530-2590美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌1.42%至22353元/吨，单边交易总持仓21.4万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌37.5至2768.5美元/吨，总持仓18.87万手。SMM0#锌锭均价22300元/吨，上海基差平水，天津基差-40元/吨，广东基差-60元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.51万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差10元/吨。LME锌锭库存录得10.91万吨，LME锌锭注销仓单录得5.15万吨。外盘cash-3S合约基差-2.69美元/吨，3-15价差-14.89美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.124，锌锭进口盈亏为-1601.61元/吨。据上海有色数据，国内社会库存略有去库至10.32万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿TC指数再度大幅上行。6月锌锭供应增量明显，后续锌锭放量预期仍然较高，国内各项库存均处上行态势，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。LME市场锌多头集中度较高，注销仓单骤增后，剩余注册仓单较少，海外结构性风险仍在。短期来看，联储议息会议后，市场大幅下调后续货币宽松幅度的预期，贵金属与有色金属边际走弱。国内焦煤与多晶硅等强势品种滞涨减仓，国内商品市场氛围边际弱化，锌价后续仍有下跌风险。 铅 周四沪铅指数收跌0.99%至16725元/吨，单边交易总持仓10.59万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌39至1977美元/吨，总持仓14.28万手。SMM1#铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.24万吨，内盘原生基差-95元/吨，连续合约-连一合约价差-295元/吨。LME铅锭库存录得27.64万吨，LME铅锭注销仓单录得7.13万吨。外盘cash-3S合约基差-36.37美元/吨，3-15价差-65.7美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.179，铅锭进口盈亏为-848.5元/吨。据钢联数据，国内社会库存累库至6.98万吨。总 体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应边际收紧。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买存转好预期。生态环境部开会提出排查重金属安全隐患，可能影响铅冶炼厂开工情况，若后续冶炼厂检查规模扩大，单边与月差均有转强可能。据SMM信息，华北地区再生铅冶炼企业受暴雨影响，原料到货减少。 镍 周四镍价继续下跌。镍矿方面，印尼天气好转，但镍矿供应恢复仍需时间，镍矿价格弱稳运行。镍铁方面，成本支撑下镍铁价格维稳运行，高镍铁国内出厂价暂稳至905-915元/镍；国内到厂价暂稳至905-915元/镍；印尼高镍铁舱底含税价暂稳至905-920元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳至109美元/镍。精炼镍方面，日内镍价偏弱运行，精炼镍现货成交尚可，成交仍集中在低价电积镍资源，品牌现货升贴水多持稳运行。整体而言，短期宏观氛围有所降温，不锈钢价格转跌，前期投机性备货或释放带动盘面进一步回落，同时在需求疲软的背景下，预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移。操作上，空单继续持有或逢高试空，沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 2025年7月31日，锡价窄幅震荡。下午3时沪锡主力合约收盘价264200元/吨，较前日下跌0.96%。供给方面，近期佤邦会议重新讨论复产情况，锡矿供应恢复预期增强，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期冶炼端仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，本周云南江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率虽小幅回升至55.51%，但仍处于偏低水平。需求方面，国内淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显；海外则受AI算力带动对锡需求持续偏强。整体而言，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期 供 需 双 弱 ， 但 由 于 缅 甸 复 产 预 期 有 所 加 强 ， 预 计 短 期 锡 价 震 荡 偏 弱 运 行 ， 内 锡 价 短 期 将于250000-270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-33000美元/吨区间震荡运行。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报68,832元，较上一工作日-4.18%，其中MMLC电池级碳酸锂报价68,000-70,000元，均价较上一工作日-3,000元（-4.17%），工业级碳酸锂报价67,400-68,500元，均价较前日-4.23%。LC2509合约收盘价68,280元，较前日收盘价-3.29%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-150元。锂盐厂开工率回落加速，本周国内碳酸锂产量环减7.3%至17,268吨。国内碳酸锂库存报141,726吨，环比上周-1,444吨（-1.0%），其中上游-3,427吨，下游和其他环节+1,983吨。近期资金博弈带来的不确定性高，活跃品种间有一定联动效应。碳酸锂基本面预期改善依赖于矿端被动减量，消息扰动频繁，后市留意商品市场整体氛围变化。建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营可适时把握进场点位。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间66,700-70,700元/吨。 氧化