全球大豆供应链稳定性面临挑战

菜系 全球大豆供应链稳定性面临挑战 菜系 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 现阶段全球大豆市场处于复杂博弈之中。一方面，巴西大豆创纪录的产量和持续高出口背景下，全球大豆供应格局宽松；另一方面，受到中美贸易厝不确定因素的影响，中国四季度仍有庞大的采购缺口，中国的采购节奏仍将对美豆期价带来阶段性影响。此外，8月份北美大豆步入生长关键期，天气的不确定性仍将影响美豆产量前景。政策上中美贸易谈判走向以及阿根廷政策变动等因素交织，美豆期价仍面临诸多不确定性和潜在的价格波动风险。 一、全球大豆供应充裕美豆丰产预期渐强 现阶段全球大豆正处于产量过剩与库存攀升的大格局之中。美国农业部预计2025/26年度大豆产量将达4.184亿吨，同比增加2310万吨，较需求高出1100万吨，全球大豆库存消费比攀升至31.82%。在产量增加的背景下，各大豆主产国的库存同步攀升。其中巴西大豆期末库存4750万吨，同比增长23.5%，美国大豆期末库存1060万吨，同比增长13.7%，阿根廷大豆期末库存3426万吨，同比增长8.8%。 南美市场来看，巴西大豆产量不断刷新历史纪录，2024/25年度巴西大豆产量预计达历史新高的1.55亿吨，巴西国内部分机构预估新季2025/26年度预计产量达1.76亿吨，同比增加4.6%，种植面积增至4910万公顷，同比增加3%，单产提升至3.58吨/公顷。中西部马托格罗索州单产超4吨/公顷，巴伊亚州单产4.08吨/公顷，贡献显著增量。其次，阿根廷虽然面临政策扰动，但大豆产量迎来恢复性增加。目前阿根廷2024/25年度大豆产量上调至4950万吨，同比增长35%，因主要是因为布宜诺斯艾利斯省单产超预期。 在美国农业部7月份的月度供需报告中，美豆的种植面积缩减已成定局，玉米种植收益优势挤压大豆面积，贸易摩擦加剧出口不确定性，令农民转向玉米种植。美国农业部预估2025/26年度美国大豆播种面积为8338万英亩，同比下滑超4%。美国农业部预计高单产可以抵消种植面积下滑的影响，目前依然维持2025/26年度美豆单产52.5蒲/英亩，这是基于平均单产上升趋势的评估，远高于去年的50.7蒲/英亩。目前美国中东部地区降水较常年偏多30%~50%，土壤墒情达近10年最佳，中部地区的湿润天气对主要农作物生长有利。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至7月27日，美国大豆优良率提高到70%，高于上周的68%，也高于分析师预计的67%，和去年同期持平。头号大豆生产州伊利诺伊州的大豆优良率从上周的60%跃升至65%。高单产能否兑现取决于未来一个月的天气形势。虽然当前美豆生长良好，但8月是关键单产形成期，任何不利天气都可能显著影响产量预期。 二、美豆压榨需求旺盛生柴消费预期成为美豆重要支撑 美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨报告显示，6月份的大豆压榨量高于市场预期，并创下历史同期最高值。但在美豆压榨需求旺盛的背景下，6月底的豆油库存却低于预期，并创下五个月低点，这与美豆压榨量历史高位形成明显反差。NOPA报告显示，2025年6月30日NOPA成员的豆油库存为13.66亿磅,比5月底的13.73亿磅减少0.5%，较去年同期的16.62亿磅下降15.8%。主要是受到美豆油制生物柴油需求旺盛的提振。无独有偶的是，美国农业部7月份供需报告显示，由于大豆压榨预估上调，美国豆油产量预计为299.7亿磅，较上月调高5.9亿磅，同比增加4.1%。美国生物燃料行业的豆油用量预计达到创纪录的155亿磅，较上月调高16亿磅。 根据此前美国环境保护署公布的提案，计划大幅提高2026-2027年生物燃料强制混合量。根据提案，2026年生物燃料混合总量将增至240.2亿加仑，2027年进一步升至244.6亿加仑，较2025年的223.3亿加仑显著增长。其中生物质柴油掺混目标提升幅度尤其突出，2026年RIN定为71.2亿个，相当于约56.1亿加仑的实际混合量，较2025年的33.5亿加仑激增67%。该提案还包含限制生物燃料进口的措施，进口生物燃料可生成的RIN数量将被削减， 2026年每加仑生物质柴油仅能生成1.27个RINs，低于此前的1.6个。换算豆油需求，按生物柴油中豆油掺混率40%-50%测算：2026年新增豆油需求：56.1亿加仑×7.8磅/加仑×45%≈197亿磅，同时美国进口限制新政将提振本土需求，进口生物质柴油RINs生成系数从1.6降至1.27，降幅20.6%。可见美国政策意图十分明确，即保护本土压榨商，压制南美豆油进口竞争力。从生物燃料提案对大豆市场的直接影响来看，首先利多美豆压榨需求，新规的核心影响是显著提振美国本土豆油需求，从而利多美国大豆压榨业。如果目标实现，豆油在生物柴油原料中的占比预计将从当前的35%大幅回升至60%-70%。豆油在生柴中的消费量预计将从当前的630万吨增至760-800万吨。豆油消费增量相当于需要新增约670-820万吨的美国大豆压榨量。目前由于45Z税收抵免细则未最终确定，RFS 2026年掺混义务延迟至2025年12月敲定，市场仍将密切关注。这也成为美豆期价的重要支撑因素。 三、中国四季度采购缺口持续存在南北美大豆出口竞争仍将上演 首先，中国作为最大的大豆进口国，1-6月累计进口大豆4937.2万吨，同比增1.84%。当前巴西大豆发船量高企进一步巩固了供应宽松的格局，未来巴西大豆的装运节奏仍将是影响国内大豆阶段性供应的重要变量。2025年1-7月巴西对华发船量达5869.9万吨，同比增5.38%，全年出口量预计高达1.1亿吨。巴西庞大的库存和持续的发运延长了供应窗口期，这也意味着在美豆传统出口旺季的9-11月期间，南北美大豆出口竞争将持续上演。此外，10-1月份船期的采购缺口高达8成，中美贸易谈判的进展也将决定在美豆传统出口旺季，美豆的价格竞争力是否强劲，中国的采购能否转向美豆市场，进而对美豆期价带来提振。因此，8月初的谈判结果至关重要，将影响全球大豆贸易流向和美豆价格。顺利的谈判可能开启中国大规模采购美豆的窗口，显著改善美豆出口前景，并可能触发巴西大豆贴水下跌，加剧巴西大豆库存压力。谈判如果陷入僵局则将加剧市场不确定性，迫使中国进口大豆更依赖巴西市场，继续支撑巴西大豆贴水报价，同时也将对巴西运力、港口效率提出更高的挑战。 除此之外，南美另一大豆主产国阿根廷市场，关税政策的频繁变化也将影响阿根廷大豆出口前景，从而扰动南美大豆总体供应规模。7月起阿根廷大豆出口税从26%上调至33%，导致6月销售激增，同比翻倍至471万吨，但7月后销售急剧放缓。随后，7月26日，阿根廷总统哈维尔•米莱宣布削减大多数农产品出口关税，以便提振农产品出口，并进一步承诺，此次削减将是“永久性的”，在他执政期间不会恢复。至此，大豆出口税从33%降至26%；豆粕和豆油的关税从31%降至24.5%。随着阿根廷大豆及制成品出口税的再次下调，将再度提升阿根廷大豆出口竞争力，从而增加南美市场供应能力，分流部分市场需求。 四、国内大豆阶段性供应充裕油厂胀库压力显现 进口大豆买船来看，截至7月中旬，7-8月进口大豆船期已全部采购完毕，9月采购比例近90%，受到贸易忧虑的影响，远期买船节奏依然偏慢，供应压力依然集中在近月，远期供应受中美贸易关系影响较大，10-1月船期采购缺口仍超过8成。预计三季度月均到港量仍将接近1000万吨大豆。弱现实继续施压现货价格。而巴西贴水韧性叠加四季采购缺口预期，对远期价格构成支撑。大豆市场近弱远强格局明显。国内豆粕需求疲软，饲用豆粕减量替代政策也抑制了部分需求。油厂豆粕胀库压力持续体现，油厂开机率高位回落，油厂大豆压榨量周比下降7.53%至214.76万吨，部分地区油厂豆粕胀库压力突出，油厂催提货现象增加，豆粕库存连续12周回升至90.83万吨。在三季度进口大豆大量到港的影响下，国内油厂胀库压力持续体现，豆粕基差成交有所增加，负基差小幅改善，却难以持续修复。油厂豆粕提货量持续高位，饲料企业在集中补库之后采购情绪回归谨慎，物理库存小幅回升后持稳。 整体来看，全球大豆丰产已成定局，但供应链的稳定性面临多重因素的挑战。国内巴西大豆持续天量到港，国内油厂豆粕库存高企、胀库风险犹存，现货及近月期货价格将继续承压，基差难以修复。未来仍需关注中美贸易谈判结果，决定四季度采购方向及美豆出口前景。中国四季度庞大采购缺口是市场核心矛盾。南北美出口的激烈博弈，将显著影响贴水价格和 期货远月合约。同时在美豆关键生长期，天气题材仍是期价波动的主旋律，任何不利天气变化都可能迅速注入天气升水，提振豆类远月价格。总而言之，大豆市场的核心矛盾开始从单纯的供应过剩转向复杂的阶段性供应预期博弈和各国贸易风险叠加。8月份的中美贸易定调与天气题材的演绎将共同决定大豆价格走向。 获 取 每 日期 货策 略 推送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。