原油8月报：近端扰动频繁，远期过剩难改

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................4三、需求概况................................................................................................8四、库存与估值..........................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................14免责声明.........................................................................................................................15 原油8月报 近端扰动频繁，远期过剩难改 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 7月初，OPEC再次提速，原油远月过剩预期被强化。但需求旺季将至，油价低开后迅速反弹。原油现货市场维持强势，北海、中东原油月差均处于年内高点，同时海外柴油供需矛盾突出，欧美柴油投机多头持仓集中，带动海外炼厂利润维持高位，支撑原油价格。市场担忧美国对俄罗斯制裁收紧，带动Brent主力合约突破70美金/桶。临近月底，中美关税谈判顺利推进，特朗普对俄罗斯施压升级，油价受到扰动因素较多。7月份油价波动幅度收窄，月度波动区间在5美金/桶以内，为今年以来最窄波幅。。 研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 短期来看，市场关注重点在于中美贸易谈判的结果及美国对俄罗斯的极限施压结果。若中美关税继续延长或谈判取得重大成果，则短期风险偏好回升，支撑原油估值。美国对俄罗斯的“二级关税”等制裁若兑现，则会加剧海外原油及柴油区域性偏紧的矛盾。当前美国原油产量持续下降且OPEC+的增产尚未完全冲击市场，叠加3季度极端天气频发，供应端扰动较多。油价仍有阶段性上行驱动，但中长期过剩格局难改，油价预计宽幅震荡为主，Brent运行区间预计在65~75美金/桶。。 【策略推荐】 1.单边：宽幅震荡，中期偏空。 2.套利：国内汽油裂解偏弱，柴油裂解偏强。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：中美关税谈判结果超预期、美国对俄罗斯制裁超预期。 原油8月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 7月初，地缘方面，伊朗与以色列的冲突仍存在小幅不确定性，而宏观方面美国就业数据超预期，同时特朗普的“大而美”法案通过，近端经济韧性较强，美联储降息预期大幅走弱。周末OPEC增产在即，油价冲高回落。OPEC8月份增产再次提速，原油远月过剩预期被强化。但需求旺季将至，油价低开后迅速反弹。原油现货市场维持强势，北海、中东原油月差均处于年内高点，同时海外柴油供需矛盾突出，欧美柴油投机多头持仓集中，带动海外炼厂利润维持高位，支撑原油价格。期间市场担忧美国对俄罗斯制裁收紧，Brent突破71.5美金/桶高点。临近月底，北海月差持续走弱，中东月差仍维持强势。海外柴油裂解高位回落，炼厂毛利转弱，旺季初期紧平衡矛盾略有缓解。中美关税谈判顺利推进，特朗普对俄罗斯施压升级，潜在的制裁带来的供应损失预期推动Brent再次站上70美金/桶。7月份油价波动幅度收窄，月度波动区间在5美金/桶以内，为今年以来最窄波幅。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油8月报 2025年7月30日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：路透 数据来源：路透 二、供应概况 OPEC方面：7月5日，OPEC+将同意在八月份将石油产量提高54.8万桶/日，即为最早计划的4倍速，较5~7月再提速，这意味着OPEC+大概率将在9月份彻底退出本轮自愿减产。下次会议定于8月3日举行。 OPEC月报显示，6月份OPEC12国原油产量环比增长22万桶/日，其中沙特增产17.3万桶/日，UAE增产8.3万桶/日，伊朗、利比亚产量小幅下滑。OPEC+成员中，哈萨克斯坦产量环比小幅增长，俄罗斯小幅增产。总产量环比增加34.9万桶/日。 值得一提的是，6月份沙特阿拉伯能够采用一个不同的衡量标准--市场供应量--从而得出较低的读数，并得以履行其在欧佩克中的承诺。在利雅得自己的分析中，该市场供应量数字被确定为每天936万桶，这一数字与欧佩克的独立来源几乎完全一致。7月11日，该王国 原油8月报 的能源部在X上表示，由于中东地区的敌对状态危及能源输送，该国确实曾在上月“短暂”提高产量。但能源部强调，增加的产量有很大一部分被储存起来，因此“面向消费者的已售出原油供应”有所减少--这是一个更合适供人们采用的数字。 美国方面，5月份以来，美国原油钻机数加速下降，6月底7月初随着油价反弹，钻机数下降速度略有放缓。7月25日当周，美国原油活跃钻机数415台，环比下降7台，低于去年同期67台，逐步接近2021年以前的低位水平。 钻机数下降意味着远期美国原油产量增速将大打折扣，不仅如此，近端美国原油产量同样出现下滑的迹象。7月18日当周，美国原油产量1327.3万桶/日，环比下降10万桶/日，比去年同期下降3万桶/日。这是今年以来美国原油周度产量首次同比出现负增长。 原油8月报 数据来源：EIA 数据来源：EIA 俄罗斯方面，截止7月20日当周，俄罗斯原油海运出口量环比下降56万桶/日至318万桶/日，4周平均值环比增加6万桶/日至330万桶/日。 7月中旬欧盟对俄罗斯发起新一轮制裁尚，已经影响到部分贸易物流。一艘载有俄罗斯乌拉尔原油的油轮已从欧盟制裁的印度纳亚拉能源公司的瓦迪纳尔港改道，在蒙德拉港卸货。自上周五以来，两艘油轮也未能从瓦迪纳尔港装载成品油。 7月底，美国总统特朗普谈及更改俄罗斯“截止日期”并宣称，今天（7月29日）开始，10天内(若不与乌克兰达成停火协议)将对俄罗斯加征关税。针对俄罗斯石油发出的二级制裁威胁，关税可能会影响到俄罗斯，也可能不会产生影响。当被问及是否担心对俄新制裁冲击石油市场时，特朗普表示毫不忧虑，暗示美国可增产弥补缺口:“我们国内石油储量丰富，完全能进一步增产。” 数据来源：彭博 原油8月报 伊朗方面，6月下旬以色列与伊朗的正面冲突结束后，7月份伊朗局势变化不大，石油生产及出口受到的影响有限。 委内方面，7月下旬，美国计划向委内瑞拉国营石油公司PDVSA的主要合作伙伴授予新的授权，首先是雪佛龙，以允许他们在受委内受到限制地开展业务并交换石油。 在本次许可发放前，市场消息显示，委内原油产量维持平稳。彭博报道称，PDVSA在6月和7月期间保持了约110万桶/日的平均产量，在雪佛龙公司停止运营的最后期限到来前，委内瑞拉已提前囤积了大量稀释剂，这些储备如今正助力支撑着PDVSA的原油产量。5月份稀释剂进口量飙升至每天9.7万桶，为四年多来最高水平，所有这些供应都来自美国。 尽管美国最新裁决的具体内容尚未公开，但雪佛龙公司获准在5月底失去委内瑞拉运营许可前，仅向美国炼油商出售石油。当时该公司在该国的日产量约为24万桶，其中大部分供应给瓦莱罗能源公司、菲利普斯66公司和PBF能源公司等燃料制造商。此外，雪佛龙还通过其位于密西西比州帕斯卡古拉的炼油厂接收了部分原油供应。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油8月报 三、需求概况 美国方面，汽油消费略弱于预期，在7月初暑期高峰开启之后，汽油需求触及阶段性峰值，接近920万桶/日，略低于过去两年同期水平。此后汽油需求开始走下坡路，月底跌至880万桶/日附近，触及近5年同期低位水平。期间汽油库存震荡上行，与去年同期水平基本接近，略高于2022~2023年同期水平。 另一方面，美国柴油需求则略好于预期，在6月底跌至五年新低水平后迅速反弹，7月初一度触及五年区间高位。7月初柴油库存刷新五年新低后有所反弹，但仍低于往年同期水平。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油8月报 数据来源：EIA 数据来源：EIA 国内方面，6月份以来主营炼厂结束检修，开工率大幅回升。6月下旬至7月，主营炼厂开工率已经高于过去三年同期水平，且8月份预计仍将维持高位。地炼方面则表现平平，开工率与去年同期基本接近，处于近三年来均值水平。主营开工率的大幅提升推动国内原油加工总量上行，6、7月份加工量显著高于近三年均值水平，但略低于2023年同期表现。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 原油8月报 2025年7月30日 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：银河期货，钢联，海关总署 数据来源：银河期货，钢联，海关总署 原油8月报 2025年7月30日 四、库存与估值 Kpler数据显示，2024年全年全球原油库存同比下降7109万桶，全年去库19.5万桶/日。1季度全口径库存累库86.1万桶/日，五年均值水平为累库48.9万桶/日。2季度全球卫星库存累库94.2万桶/日，五年均值水平为累库50.3万桶/日。 7月预计总卫星库存去库87.2万桶/日，商业库存再度接近五年均值附近。 数据来源：Kpler 数据来源：Kpler 利润端，7月份在海外柴油裂解大幅冲高的背景下，海外炼厂综合加工利润继续上行，欧洲、亚洲典型炼厂的加工利润在7月底升至近五年来高位，而美国炼厂利润则略低于2022及2023年同期水平，但依旧显著高于早年水平。 国内方面，今年以来，国内成品油长时间处于低供