核心观点
本周黑色系价格震荡分化，铁矿石领跌，热轧卷板和螺纹钢小幅走强或持稳，焦煤和焦炭表现较强。短期因素影响煤焦供应稳定性，但炉料供应整体上仍在逐步放量，且下游钢材需求不足，库存高企，导致钢材价格承压并向黑色系产业链上游传导。短期的供给扰动，难改长期过剩格局，建议策略宜以防守为主。
铁矿石
- 供应：海外铁矿发运处于2021年以来同期最高位，预计10月下旬前我国铁矿进口量将逐渐上升。国内产量处于往年同期偏低水平，但占比较小。
- 需求：钢厂对进口铁矿日均消耗量基本持稳，但受限于钢厂利润下滑，预计后续需求下行压力仍存。
- 库存：45座港口进口铁矿库存继续增大，存货压力逐渐显现。
- 中长期：几内亚西芒杜铁矿等项目临近投产，全球铁矿市场或呈现供应过剩格局，价格难有大涨。
- 建议：卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益，或逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保。
煤焦
- 供应：短期受安全监管、环保问题、蒙古国政局影响，国产煤炭供应受限，但当前价格高企仍易导致长期供应逐渐放量。
- 需求：火力发电厂进入冬储补库阶段，但火电耗煤需求整体季节性走弱，并拖累煤炭整体需求转淡。
- 库存：样本矿山原煤库存和下游焦钢企业煤焦库存均处于近5年同期高位。
- 结论：供增需减驱动下，后续煤炭库存压力将更难消化，预计原煤及下游焦煤、焦炭价格上行驱动不足。
- 建议：关注环保安监力度、矿山实际生产情况、煤炭库存变化。
钢材
- 利润：钢材生产行业生产利润继续回落，钢厂生产积极性受挫，或存减产可能。
- 需求：五大品种钢材消费环比有所回升，但主要受建材拖累，处于往年同期低位水平。建材旺季消费乏力，施工放缓拖累建材消费。钢板材需求增量不足以对冲建材需求减量。
- 库存：中钢协企业粗钢库存和上市品种螺纹钢、热轧卷板显性库存均处于近5年同期偏高位运行。
- 结论：钢材市场潜在抛压增大，导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存。
- 建议：卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。
关注关键变量
- 进口铁矿增量及库存变化
- 煤炭需求拐点及库存变化
- 反内卷限产政策实际落地情况
