原油5月报：供需近稳远弱，宏观扰动频繁

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................4三、需求概况................................................................................................9四、库存与估值..........................................................................................12第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................16免责声明.........................................................................................................................17 原油5月报 供需近稳远弱，宏观扰动频繁 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 4月初，美国对中国加征不合理关税，力度超过市场预期，中方予以坚决反制，市场交易美国衰退预期，恐慌情绪升温。期间OPEC+意外宣布从5月份开始加速增产，油价一度大跌，Brent主力合约跌破60美金/桶。4月期间，原油微观供需整体平稳，随着宏观情绪的缓和，油价触底回升。临近月底，美国关税政策有所反复，市场计价关税冲突缓和的利好，油价一度冲高，但OPEC+内部出现不和，6月份增产压力再度上升，油价冲高回落，Brent主力切换为7月合约后，回落至65美金/桶附近运行。 研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 短期供需整体平稳，美国尚未出现确定性的衰退迹象，原油估值偏低，近期存在修复估值的空间，主要驱动来自中美关税博弈、美伊谈判进展和OPEC产量政策，油价以摸顶的思路看待。中期关注海内外经济数据的实际表现以验证美国衰退是否兑现。在需求前景不明朗的环境中，OPEC在供给端可能继续“杀跌”，远期供需过剩的预期较难证伪，油价中长期仍面临较大压力。4月底、5月初关注经济数据表现及OPEC产量政策，宏观事件冲击较多，油价预计波动仍剧烈。 【策略推荐】 1.单边：宽幅震荡，中期偏空。 2.套利：观望，国内汽油裂解平稳，柴油裂解偏弱。 3.期权：逢高买入虚值看跌期权。 银河期货 风险提示：关税政策大幅超预期、OPEC产量政策出现大幅调整。 原油5月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 4月原油价格在宏观及地缘影响下波动加剧。4月初全球贸易战扰动，原油大幅下跌，沥青成本坍塌，国内悲观情绪蔓延，沥青主力合约价格跟随原油价格大幅下跌至3300元/吨左右低位。4月中旬，美国对伊朗制裁加剧，叠加OPEC+前期超产补偿计划，原油价格低位反弹，带动沥青成本修复，沥青价格在成本修复和需求改善的支撑下逐步跟随回升。4月下旬，贸易战局面持续，同时OPEC+内部关于产量调整产生不和，原油波动加剧。4月，稀释沥青贴水维持-5.5美金/桶。基差整体回升，当前现货估值偏高，盘面估值偏高。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油5月报 2025年4月25日 数据来源：路透 数据来源：路透 二、供应概况 OPEC方面：3月份OPEC12国原油产量环比下降7.8万桶/日，OPEC+（不含豁免三国）产量3547.5万桶/日，略高于其3540.6万桶/日的产量目标。伊拉克产量重回400万桶/日的目标之下，哈萨克斯坦产量环比增长3.7万桶/日至185万桶/日，依旧远超其147万桶/日的目标。 4月初，欧佩克+意外决定5月增产41.1万桶/日石油的影响，这一增产幅度是该组织最初计划的三倍，消息公布后一度导致油价大跌。 4月中旬，OPEC+参与减产的国家再次提交补偿减产方案，假设OPEC+从6月开始逐月退出减产并实现补偿减产，则9月前，补偿后的减产目标将显著低于原定的产量目标。在严格完成补偿减产目标的情况下，2季度产量环比仅增长18万桶/日（原计划45.7万桶/日）。3季度环比增长35.3万桶/日（原计划50万桶/日），供应压力集中在4季度后。 4月23日，三位了解欧佩克+谈判情况的消息人士向路透社透露，由于成员国之间在遵守生产配额问题上的争端加剧，多个欧佩克+成员国将提议该组织在6月连续第二个月加快石油增产步伐。当前仍难确定OPEC+在5月后的产量政策，参考过往经历，在需求崩塌的环境中，OPEC可能继续增产以抢夺市场份额。 原油5月报 2025年4月25日 数据来源：银河期货，OPEC，彭博 数据来源：银河期货，OPEC，彭博 美国方面，页岩油成本仍在上升，增产难度增加。达拉斯联储在1季度的调研报告中提到，81家受访企业平均需要每桶65美元才能有利可图地钻新井，高于24年第一季度调查时的每桶64美元。在特朗普关税等政策存在较大变数的情况下，页岩油行业的发展前景面临前所未有的不确定性，企业乐观情绪下降，不确定性增加。在此环境下，企业经营决策可能更加保守，限制了页岩油大幅扩张的可能。 路透研究显示，供应占比最高、产量增幅最大的Permain地区面临油/气比逐年下降、出水率高位的问题，使成本进一步得到提升。 IEA在4月月报中表示，考虑到（钻井）效率提高超过活动减少的能力将逐渐减弱，将给增长带来阻力，下调2025年LTO产量增幅7万桶/日至26万桶/日；当前关税结构对中国丙烷脱氢和乙烷裂解的经济性、美国出口至这些设施的水平以及贸易改道限制的风险，下调NGLs产量增幅4万桶/日至21万桶/日。 从高频的周度数据上来看，EIA数据显示，4月第3周美国原油产量持平在1345.8万桶/日，环比增长4千桶/日，同比增长36万桶/日。4月18当周，美国原油活跃钻机数环比+1至481台，钻机数维持平稳，仍处于低位水平，原油产量增长也未超预期。 原油5月报 2025年4月25日 数据来源：达拉斯联储 数据来源：EIA 数据来源：EIA 俄罗斯方面，4月份俄油海运出口维持平稳，在截至4月20日的四周内，俄罗斯所有港口的原油运输量反弹至321万桶/日，首次从前一周的313万桶/日增至约321万桶/日。随着原油价格的整体下跌，4月初，俄罗斯Urals原油价格较该西方国家设置的60美金/桶的价格上限低约10美元/桶，这导致西方公司拥有的船只或通过伦敦国际保险集团购买保险的船只运输量增加，土耳其近期也开始重新采购俄油。消息人士称，在上个月短暂暂停采购俄罗斯石油以评估美国对俄罗斯实体实施制裁带来的风险后，现已恢复采购。中石化旗下的贸易子公司联合石化（Unipec）已购买了5月装船的俄罗斯远东ESPO混合原油，此前该公司 原油5月报 未参与3月和4月装船的ESPO原油交易。 另一方面，原油价格下跌使得俄罗斯石油出口收入持续下降，4月前两周，俄罗斯原油运输总值每周下降约8000万美元，即6%，至12.9亿美元。这是自2023年7月16日当周以来的最低值。出口收入的下降叠加出口渠道更加顺畅，一定程度上助长俄罗斯继续增产的动力，未来仍需关注OPEC+内部产量政策的决议。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 伊朗方面，特朗普上任后，美国对伊朗发起多轮制裁，3月份以来的制裁已经涉及包括中国地炼在内的多个国内主体。 定量来看，3月伊朗原油产量依旧维持在330万桶/日以上，但原油出口量较去年年中高点下降超过20万桶/日，截止4月中旬，伊朗浮仓上升至3300万桶，平滑后1季度浮仓增加约14万桶/日。伊朗的石油出口已经出现损失，且部分出口量以浮仓的形式留在海上，并未进入买家手中，成为近端较为明显的供应损失，一定程度上支撑现货溢价。 在美国对伊朗持续施压的过程中，美伊谈判如期进行。双方4月19日结束在罗马举行的第二轮间接会谈。基于谈判进展，双方技术团队将于23日启动专家级谈判。双方第三轮间接会谈将于26日在阿曼举行。截止目前谈判没有明确的信息释放，侧面反映出谈判仍在推进，尚未破裂，地缘出现极端风险的可能性偏低。考虑到美国制裁伊朗造成的损失已经兑现，而谈判结果仍面临较大的不确定性，使油价向上和向下都有空间。 原油5月报 2025年4月25日 数据来源：Kpler 数据来源：彭博 委内方面，截止目前，美国外国资产控制办公室（OFAC）已将雪佛龙、雷普索尔和其他生产商获得委内瑞拉石油出口许可证的时间延长至5月27日。美国政府3月24日宣布，4月2日以后，从任何直接或间接进口委内瑞拉石油的国家进口到美国的所有商品，都将加征25%的关税。美国对委内维持中长期制裁的态度，将影响委内石油生产，导致其总产量、总出口量下降，但相应的运往中国的数量预期增加。 IEA预计2季度委内石油产量将环比下降30万桶/日至60万桶/日，3季度下降至50万桶/日，全年同比下降30万桶/日。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油5月报 三、需求概况 美国方面，油品消费整体平稳，汽油消费符合季节性走势，在4月复活节假期前一度弱于往年，但节后需求迅速恢复。柴油需求在1季度末季节性回落后，4月份出现企稳的迹象，同比2024年明显偏强。航煤需求持续增长，到4月下旬刷新近五年同期高点。从汽油或者说其他油品的消费端来看的话，美国当前并没有出现需求大幅萎缩的迹象，同时美国整体油品库存仍然处于季节性去库的通道，近端需求格局相对健康。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油5月报 数据来源：EIA 数据来源：EIA 国内方面，4月份以来主营开工逐