原油周报：供需近强远弱，油价高位震荡

综合分析与交易策略【综合分析】OPEC在7月5日宣布8月份加速增产，市场交易供应端利空，周一油价小幅低开。周内，原油现货市场维持强势，北海、中东原油月差均处于年内高点，同时海外柴油裂解强势，欧美柴油投机多头持仓集中，带动海外炼厂利润维持高位，油价强势格局维持。周五晚间，市场担忧美国对俄罗斯的制裁，油价再度冲高，Brent主力再次站上70美金/桶。随着OPEC+增产计划逐渐收尾，4季度过剩格局进一步加深，但进度那市场紧平衡格局维持，油价短期预计仍维持高位震荡状态。关注7月份原油库存去库情况，以及柴油裂解拐点兑现。Brent运行区间预计在68.5~71美金/桶。【策略】单边：短期以区间震荡思路为主，中期偏空。套利：国内汽油裂解偏空，柴油裂解偏空。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 宏观：美元指数触底反弹，通胀预期升至高位◼上周美联储降息预期有所升温，美联储戴利称今年仍有降息两次的可能性、美联储理事沃勒表示，美联储缩表行动还能持续一段时间，同时重申仍有理由在本月晚些时候降息。◼周内美元指数触底反弹，周五升至97.85附近，十年期美债收益率回升至4.4%附近，触及6月中旬以来高点。十年期通胀预期升至2.4%，为3月底以来最高水平。1.922.12.22.32.42.52.65560657075808590952023/1/32023/5/32023/9/32024/1/32024/5/32024/9/32025/1/32025/5/3WTI首行10Y收益率-10YTIPS96981001021041061081102023/1/32023/5/32023/9/32024/1/32024/5/3美元指数 4GALAXY FUTURES◼资料来源：路透，彭博3.23.53.84.14.44.752024/9/32025/1/32025/5/310年期美债收益率 供应：美国活跃钻机数持平，原油产量下降◼7月11日当周，美国原油活跃钻机数425台，环比持平，钻机数下降速度放缓。◼7月4日当周，美国原油产量1338.5万桶/日，环比下降4.8万桶/日，比去年同期增加8.5万桶/日。进入下半年美国原油产量同比增幅已经大幅下降。900010000110001200013000140001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1美国原油产量：千桶/日202020212022202320242/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1美国原油活跃钻机数：台202020212022202320242025 GALAXY FUTURES◼资料来源：彭博2025 供应：OPEC退出自愿减产，或将再度退出集体减产◼7月5日，OPEC+将同意在八月份将石油产量提高54.8万桶/日，即为最早计划的4倍速，较5~7月再提速，这意味着OPEC+大概率将在9月份彻底退出本轮自愿减产。下次会议定于8月3日举行。◼本轮自愿减产的220万桶/日基线是2023年4月份制定的集体减产目标，而这一集体减产是OPEC+全体成员对于产量配额（上限）的减产结果，包含沙特的50万桶/日减产幅度，且UAE的产量配额上调了30万桶/日，集体减产原计划持续至2025年底。◼7月10日，彭博社报道，沙特阿拉伯及其合作伙伴已经初步计划，将在9月完成220万桶原油的供应恢复，随后每月再增加55万桶的供应。与会代表表示，该团体很可能会先等一段时间，然后再着手解决另一项已暂停的生产问题（指集体减产），该问题涉及的日产量约为166万桶。 供应：俄油周度海运出口小幅回升◼截至7月6日的当周，俄罗斯原油海上出口量环比上升28万桶/日至328万桶/日；四周平均值环比下降9万桶/日至312万桶/日。◼6月的前25天，俄罗斯原油加工量平均为每天533万桶，比去年同期高出13万桶以上。◼四名欧盟外交官表示，欧盟执委会预计将于本周提出对俄罗斯石油价格实行浮动上限的提案，作为新制裁方案草案的一部分。执委会希望该方案能克服部分成员国的反对。一位消息人士称，目前尚不清楚上限是多少，但起点将略高于45美元。◼周五，特朗普表示，他计划就俄罗斯问题发表”重大声明”，美国准备通过从北约盟国购买更多武器向乌克兰提供。 GALAXY FUTURES◼资料来源：彭博 7 库存：7月初商业库存有所回升◼Kpler数据显示，2024年全年全球原油库存同比下降7015万桶，全年去库19.2万桶/日。◼1季度全口径库存累库86.5万桶/日，五年均值水平为累库49.7万桶/日。◼2季度全球卫星库存累库59.2万桶/日，五年均值水平为累库42.8万桶/日。◼7月上旬，库存水平有所回升，商业库存再度接近五年均值附近。4300000440000045000004600000470000048000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球原油总库存：千桶202220232024202519-23五年均值21000002150000220000022500002300000235000024000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球原油商业岸罐库存：千桶20222023 2024202519-23五年均值 平衡：增产板上钉钉，过剩预期加剧◼IEA在7月月报中预计，2025年全球石油供应将同比大幅增加210万桶/日，2026年将继续增加130万桶/日。◼IEA预计2025年全球石油需求将同比增长70万桶/日，是2009年以来除新冠疫情外需求增速最低的年份，2026年需求同比增长72万桶/日。◼根据IEA最新平衡表，2025年3季度全球石油供需平衡为累库100万桶/日，4季度至明年2季度累库幅度均在200万桶/日以上。1.00.2-0.7-0.41.11.61.02.13.22.51.11.5-2.0-1.00.01.02.03.04.0101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.01Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26IEA 7月平衡表供需缺口供应需求 ◼ 9GALAXY FUTURES资料来源：IEA，EIA，OPEC，彭博 现货市场：近端月差维持强势◼西方市场➢DFL周内维持强势，从上周1.6美金/桶附近继续上行至1.7美金/桶附近，略低于前期高点，Brent月差同步上行。EFS整体维持平稳，周内在1.9美金/桶附近运行。◼东方市场➢Dubai近月同样维持强势，Dubai掉期首行-三行价差周内在3美金/桶附近，略低于6月下旬高点。2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1DFL20212022202320242025-202468101214161/12/13/14/1Dubai近月Cash-swap2021 10GALAXY FUTURES◼资料来源：路透，彭博5/16/17/18/19/110/1 11/1 12/12022202320242025-20246810121416181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1EFS首行20212022202320242025 原油价格及月差2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Brent首行20212022202320242/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Brent月差2021202220232024 原油现货-北美-4-202468101/12/13/120200246810121/12/13/12020 EIA周度数据-馏分油350040004500500055001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/112/1美国馏分油产量MA4202020212022202320241000001100001200001300001400001500001600001700001800001900001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国馏分油库存20202021202220232024 EIA周度数据-航煤050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/1美国航煤产量MA42020202120222023320003400036000380004000042000440004600048000500001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1美国航煤库存2020202120222023 原油周度库存-美国4000004400004800005200005600001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国原油商业库存20202021202220233000003500004000004500005000005500006000006500007000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国原油战略库存2020202120222023 油轮运费-重油010203040501/12/13/14/15/16/1Dirty-VLCC-中东至中国（美金/吨）202020212022010203040506070801/12/13/14/15/16/1Dirty-VLCC-西非至中国（美金/吨）202020212022 裂解与利润：西北欧◼柴油裂解继续冲高，汽油短期平稳，燃料油裂解小幅走弱，石脑和丙烷裂解相对稳定。-60-40-2002040602022/1/12022/7/1NWE Fuel Oil 3.5% 2023/1/12023/7/12024/1/1NWE裂解NWE Eurobob Oxy BargeNWE Basis ARA NaphthaNWE Basis ARA Propane 裂解与利润：亚太◼柴油裂解维持高位，汽油、燃料油裂解均走弱，石脑油裂解反弹、丙烷裂解走弱。-60-40-2002040602022/1/12022/7/1 2023/1/12023/7/12024/1/1APAC裂解380 CSTMogas 92Naphtha MOPSFar East Propane 裂解与利润：北美◼柴油裂解保持强势，其余各组分裂解整体平稳。-60-40-200204060802022/1/12022/7/11% Resid Fuel Oil 2023/1/13% Resid Fuel Oil 裂解与利润：中国◼油价继续走强，国内成品油现货裂解价差高位回落，但国内现货整体呈现紧平衡、低库存格局，裂解价差同比偏高。出口利润近期维持平稳。 油价vs持仓0102030405060702019/1/22021/1/2Gasoil-Brent010203040506070802019/1/22021/1/2HO-WTI ◼作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书