黑色建材策略日报：“反内卷”预期暂降温，黑色价格回落

“反内卷”预期暂降温，⿊⾊价格回落 市场关注许久的重要会议尘埃落定，从定调上看虽然积极但相较于市场趋于狂热的⼼态⽽⾔还是不及预期，⿊⾊价格应声⽽落。不过我们认为，在宏观⼤⽅向不变的基础上，不排除后续会议或政策再度形成利好的可能。产业⽅⾯，尽管终端板块需求未看到明显转势，但⽬前驱动核⼼点仍在于中间环节补库。中游⼼态较好，出货意愿不强，现货价格较为坚挺。近期⿊⾊波动加剧，宏观或仍有扰动，以低多思路看待，后续进⼊旺季随着交易重⼼回到基本⾯有⾼位回落⻛险。 ⿊⾊：“反内卷”预期暂降温，⿊⾊价格回落 ⿊⾊建材团队 市场关注许久的重要会议尘埃落定，从定调上看虽然积极但相较于市场趋于狂热的心态而言还是不及预期，黑色价格应声而落。不过我们认为，在宏观大方向不变的基础上，不排除后续会议或政策再度形成利好的可能。产业方面，尽管终端板块需求未看到明显转势，但目前驱动核心点仍在于中间环节补库。中游心态较好，出货意愿不强，现货价格较为坚挺。近期黑色波动加剧，宏观或仍有扰动，以低多思路看待，后续进入旺季随着交易重心回到基本面有高位回落风险。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 1、铁元素方面，从基本面来看，海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降，符合预期；需求端钢企盈利率增加明显，钢企铁水产量微降，同比保持高位，支撑矿石需求。由于到港偏低、需求高位，铁矿石45港小幅去库。铁矿基本面利空驱动有限，价格震荡运行。若市场情绪再度升温，价格或震荡偏强。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 2、碳元素方面，产地生产扰动仍存，供应端依然受限，整体供应缓慢恢复。进口端，近几日蒙煤日均通关在千车以上，维持高位。焦炭四轮提涨全面落地，焦企利润有所缓解，但仍有部分企业处于亏损状态，产地焦企已开启第五轮提涨，同时受环保、检修等原因影响，焦炭供应仍受扰动。下游钢厂利润较好，补库积极。受近日盘面涨势暂缓影响，下游及贸易商观望情绪增加，现货市场情绪有所降温。总体上，当前基本面供需矛盾暂不突出，当前消息面刺激影响明显强于基本面实际情况，在宏观政策刺激下情绪不断转向，预计短期盘面波动较大。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 3、合金方面，焦炭价格连续提涨，锰硅成本支撑不断强化；外盘报价上调叠加锰硅期价走强，锰矿贸易商低价出货意愿较低，港口矿价表现暂稳。供需方面，钢厂利润情况较好，成材产量高位持稳，锰硅 下游需求仍具韧性；但利润修复环境下厂家复产进程持续推进，锰硅供需关系或将逐渐走向宽松。当前现货基本面矛盾有限，短期预计锰硅价格跟随板块的表现、以震荡运行为主。硅铁产量或将加速回升，下游炼钢需求的表现仍具韧性，当前硅铁供需关系较为健康，短期预计价格跟随板块的表现、以震荡运行为主。 4、玻璃淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，基本说明下游投机性拿货。盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落明显。供应端，还有2条产线待出玻璃，冷修一条产线，整体日熔预计维持稳定。上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多。近期反内卷情绪降温，市场对供需基本面悲观预期回归，“反内卷”情绪仍可能反复，预计短期期现宽幅震荡运行。纯碱情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后正套库存被锁定，交割压力较大。短期易涨难跌，长期价格中枢仍将下行。 整体而言，盘面涨至高位后波动率放大，资金行为主导盘面走势。黑色基本面变化有限，宏观利好难言出尽，建议观望避险。后续主要关注政策落实情况以及终端需求表现。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 中期展望 钢材：会议结果落地，关注限产扰动 焦炭 较好，生产积极性尚可，补库积极；同时期现贸易商积极分流货源，焦企焦炭库存持续去化。综合来看，当前焦炭供需结构偏紧，成本支撑下，焦炭提涨明显加速。 ⻛险因素：焦煤价格重回跌势，焦炭产量低位回升（下行风险）；煤矿安监力度加码，铁水减产不及预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：宏观会议落地，盘⾯波动明显 核⼼逻辑：期货端，昨日政治局会议落地，盘面情绪炒作冲高后回落，但政策预期仍有一定支撑；现货端，介休中硫主焦煤1170元/吨（+0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1150元/吨（+0）。供给端，产地生产扰动仍存，供应端依然受限，整体供应缓慢恢复。进口端，近几日蒙煤日均通关在千车以上，维持高位。需求端，焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺，上游煤矿持续去库，受近日盘面涨势暂缓影响，下游及贸易商观望情绪增加，现货市场情绪有所降温。总体上，当前基本面供需矛盾暂不突出，后续需关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况。 展望：当前消息面刺激影响明显强于基本面实际情况，在宏观政策刺激下情绪不断转向，预计短期盘面波动较大。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量水平回升（下行风险）；煤矿安监影响范围扩大，铁水减产不及预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 核⼼逻辑：华北主流大板价格1250元/吨（0)，华中1230元/吨（0），全国均价1236元/吨（0）。国内政治局会议对地产相关表述偏弱，仅保留城市更新，“反内卷”相关表述没有进一步强化，宏观中性。需求端，淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，基本说明下游投机性拿货。盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落明显。供应端，还有2条产线待出玻璃，冷修一条产线，整体日熔预计维持稳定。上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多。近期反内卷情绪降温，市场对供需基本面悲观预期回归，“反内卷”情绪仍可能反复，预计短期期现宽幅震荡运行。 展望：现实需求偏弱，但政策预期较强，投机需求偏强，短期观望政策出台节奏和力度，若政策持续超预期，下游预期改善可能迎来一波补库上涨，中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：情绪再度回落，产量有所回升 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1301元/吨（-2）。国内政治局会议对“反内卷”相关表述没有进一步强化，宏观中性。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，产量高位运行，供给压力仍存，今日部分厂家产量回归，预计后续产量持续提升。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔持续下滑，本周下破9万吨，当前日熔8.98万吨，重碱需求走弱。轻碱端下游采购回暖，但下游整体需求较差，周期补库为主。情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后中游库存较高，大部分被盘面套牢，交割压力较大。 纯碱 震荡 展望：供给过剩格局没有改变，7月有计划检修，叠加“反内卷”情绪支撑，短期预计易涨难跌，长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅锰：板块⾼位回调，盘⾯⾼开低⾛ 核⼼逻辑：昨日黑链品种高位回调，锰硅期价高开低走。现货方面，厂家报价维持坚挺，下游采购仍显谨慎，高位成交有待跟进，目前内蒙古6517出厂价5800元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价41元/吨度（+1）。成本端，焦炭价格连续提涨，锰硅成本支撑不断强化；外盘报价上调叠加锰硅期价走强，锰矿贸易商低价出货意愿较低，港口矿价持续上探。供需方面，钢厂利润情况较好，成材产量高位持稳，新一轮钢招启动、下游需求集中释放；但利润修复环境下厂家复产进程持续推进，锰硅供需关系或将逐渐走向宽松，仍需关注涉及具体限产政策要求的政策动向。 硅锰 展望：当前现货基本面矛盾有限，短期预计锰硅价格跟随板块的表现、以震荡运行为主；后市市场去库难度趋增，中长期来看价格的上方空间仍需谨慎看待。 ⻛险因素：厂家复产节奏加快、锰矿价格回调走弱（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅复产进程停滞（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：市场情绪降温，期价⾛势偏弱 核⼼逻辑：近期盘面价格受消息面以及情绪面干扰较为频繁，昨日黑色市场情绪有所降温，硅铁期价跳空高开后走势偏弱。现货方面，厂家货源偏紧、报价相对坚挺，市场低价货源难寻，目前宁夏72硅铁自然块5700元/吨（+150），府谷99.9%镁锭17150元/吨（+50）。供给端，行业利润明显改善、厂家复产积极性增加，硅铁产量或将加速回升。需求端，钢材产量持稳于相对高位，下游炼钢需求的表现仍具韧性，8月钢招开启、下游需求集中释放；金属镁方面，市场询盘以及成交氛围冷清，但现货紧缺环境下镁厂挺价情绪不减，镁锭价格仍处高位。 硅铁 展望：当前硅铁供需关系较为健康，短期预计价格跟随板块的表现、以震荡运行为主；但后市市场供需缺口存在回补可能、中长期来看价格的上方空间仍需谨慎看待，关注煤炭市场动态以及用电成本的调整情况。 ⻛险因素：厂家复产节奏加快、主产区用电成本下降（下行风险）；硅铁复产进程停滞、厂家用电成本增加（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com