黑色建材策略日报：“反内卷”情绪再度加强，板块品种价格仍有上行空间

“反内卷”情绪再度加强，板块品种价格仍有上⾏空间 政策层⾯再提“反内卷”，同时据钢联调研唐⼭焦钢企业限产、内蒙煤炭查超产，使得市场情绪进⼀步提升，钢材、煤焦、玻璃纯碱品种表现偏强，反⽽受“反内卷”情绪影响略偏弱的铁矿品种期价⽇内冲⾼回落、夜盘保持承压。后期来看，“反内卷”情绪仍有反复，但结合旺季下宏观释放利好、产业开启补库，预计“反内卷”情绪的升温将助推板块价格进⼀步⾛强。 政策层面再提“反内卷”，同时据钢联调研唐山焦钢企业限产、内蒙煤炭查超产，使得市场情绪进一步提升，钢材、煤焦、玻璃纯碱品种表现偏强，反而受“反内卷”情绪影响略偏弱的铁矿品种期价日内冲高回落、夜盘保持承压。后期来看，“反内卷”情绪仍有反复，但结合旺季下宏观释放利好、产业开启补库，预计“反内卷”情绪的升温将助推板块价格进一步走强。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 1、铁元素方面，铁矿基本面偏健康，日内钢联调研唐山地区焦钢企业环保限产消息传出，参照6月下旬以及7月中上旬唐山限产执行情况看，预计烧结限产或将阶段性影响粉矿需求，但对于整体铁矿需求影响预计有限，预计短期价格维持震荡。废钢基本面矛盾不突出，跟随成品材运行，预计短期价格维持震荡走势。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 2、碳元素方面，临近国庆，钢厂陆续开启节前备库，同时市场反内卷情绪再度升温，成本支撑较为坚挺，同时钢联调研唐山地区焦钢企业有环保限产情况，供给存在收缩的可能，价格预计短期保持震荡。当前市场“反内卷”氛围浓厚，煤矿生产继续上行高度有限，而中下游环节国庆节前补库陆续开启，叠加宏观政策利好，预计短期价格震荡偏强。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3、合金方面，短期成本端以及旺季预期支撑锰硅盘面价格，但后市市场供需预期悲观，中长期来看锰硅价格中枢仍存下移空间。兰炭价格及用电成本持稳、短期成本端对硅铁价格仍存支撑，旺季盘面下跌空间或较为有限，但后市市场供需关系趋向宽松、中长期来看价格仍存下行压力，价格中枢仍将趋于下移。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4、玻璃现实需求偏弱，但旺季以及政策预期存在，中游去库后可能仍有一波震荡反复。中长期来看仍旧需要市场化去产能，若价格重回 基本面交易，则预计震荡下行。纯碱供给过剩格局没有改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，随着“反内卷”市场氛围的增加，继补库逻辑、宏观强预期之后，再度给到板块上行的驱动，但同时需要关注中美会谈动态以及海外国家对国内加征关税可能带来的负面影响，预计节前板块整体震荡上行空间仍存。 ⻛险因素：阅兵结束后⾏业需求表现超预期，“反内卷”等国内政策以及海外降息等继续提振市场情绪，天⽓、事故以及政策、地缘冲突等因素使得炉料供给受限（上⾏⻛险）；关税政策等因素再度利空板块需求，钢铁供给侧相关政策落地导致钢企实质减产进⽽对于炉料乃⾄整体⿊⾊板块扰动（下⾏⻛险） 中线展望：震荡偏强 品种 中期展望 钢材：限产消息再起，盘⾯上涨放缓 核⼼逻辑：钢材现货市场成交整体一般，低价成交尚可，昨日杭州螺纹3210（+30）元/吨，上海热卷3410（+20）元/吨，建筑用钢成交量110540（-7098）吨，热轧板卷成交量36645（-2435）吨。因为高炉利润及电炉利润持续收缩，部分区域钢厂停产检修，上周螺纹产量降幅扩大，螺纹需求环比下降，旺季特征尚未体现，供需矛盾继续累积，其中杭州由于外地螺纹资源流入，其库存压力更加明显。环保限产影响逐步弱化，热卷供需均回到阅兵前水平，下游采购情绪有所回暖，库存也表现出去化迹象，供需矛盾边际缓解。五大材供减需增，库存仍在累积，但累库速度有所放缓。 展望：钢材库存处于中性偏高水平，基本面矛盾仍在积累，其中螺纹基本面弱于热卷基本面，市场对于旺季需求高度仍偏谨慎。钢联消息称，唐山地区再传环保限产消息，烧结、高炉、焦化均有减排措施，成本支撑转弱。但反内卷余温仍存，美联储降息渐近，宏观环境偏暖，盘面价格仍有一定支撑，但预计螺纹表现仍将弱于热卷表现，建议关注多卷空螺策略。⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铁矿：港⼝成交增加，价格震荡运⾏ 核⼼逻辑：港口成交139.4(+43.4)万吨。掉期主力106.17(+0.6)美元/吨，PB粉795(+6)元/吨，巴混817(+6)元/吨，折盘面841元/吨。巴混09基差79元/吨，01基差38元/吨，05基差59元/吨。卡粉-PB价差120(+3)元/吨，PB-超特粉价差86(0)元/吨，PB-巴混价差-22(0)元/吨。昨日现货市场报价涨6-11元/吨，港口成交增加。从基本面来看，海外矿山发运恢复正常，45港到港量环比减少，整体供应平稳；需求端铁水产量恢复至240万吨/天以上，短期需求有支撑。库存方面，最新铁矿石港口库存和压港库存下降，厂内小幅补库，总库存持稳，整体库存水平中性。 展望：铁矿需求恢复至高位，厂内库存偏低，中下旬有节前补库的预期，基本面健康，但螺纹旺季需求有待进一步验证，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡。 ⻛险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；旺季需求恢复不及预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 废钢：到货环⽐下降，现货普遍上涨 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2181（+17）元/吨，华东地区螺废价差984（+15）元/吨。废钢供给方面，昨日钢厂到货量环比小幅下降。需求方面，华南电炉谷电亏损较大，日耗下降，华北和华东日耗小幅增加，电炉总日耗微增；高炉方面，铁水产量回升，长流程废钢日耗亦回升，长短流程废钢总日耗小幅增加。库存方面，供减需增，厂库小幅下降，库存可用天数处于较低水平。 震荡 废钢 展望：废钢基本面矛盾不突出，预计短期价格跟随成材。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦炭：⼆轮提降落地，市场预期回暖 核⼼逻辑：期货端，旺季需求支撑叠加宏观“反内卷”情绪配合，盘面延续强势；现货端，日照港准一报价1480元/吨（+50），01合约港口基差-80元/吨（-46.5）。供应端，二轮提降落地，焦企利润承压，但山西等主产地当前焦化仍有利润，焦企开工积极性尚可，焦炭产量基本稳定。需求端，进入旺季叠加利润较好之下钢厂生产保持高位，铁水日产已恢复至240万吨以上水平，刚需支撑偏强；钢厂整体库存水平尚可，高铁水下对原料多保持按需采购，整体到货顺畅。综合来看，近期盘面上涨带动现货情绪回暖，成本端煤价有企稳迹象，市场继续提降预期转弱。 焦炭 震荡 展望：临近国庆，钢厂即将开启节前备库，同时市场“反内卷”情绪回温，成本支撑较为坚挺，价格预计短期保持震荡，后续需关注旺季铁水产量和下游钢厂补库情况。此外，昨日钢联消息，唐山地区焦钢企业收到限产通知，当前多数企业保持正常生产，但后续是否限产仍有不确定性，后续需关注相关情况。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量大幅提升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：下游开启补库，现货成交好转 核⼼逻辑：期货端，内蒙地区煤矿超产核查情况出炉，市场反内卷预期再升温，盘面延续强势；现货端，介休中硫主焦煤1210元/吨（+0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1150元/吨（+20）。供给端，因阅兵停限产的煤矿目前已基本恢复，少数煤矿因事故及安全因素有新增停产情况，其他煤矿基本维持前期生产节奏，总体供应暂时持稳。进口端，受检查影响，昨日甘其毛都外调暂停装车，蒙煤通关影响较小，仍维持高位。需求端，焦炭产量保持高位，但焦炭二轮提降落地，下游钢焦企业对高价资源采购仍较为谨慎，多维持按需采购；但近期盘面反弹提振市场信心，国庆节前下游焦企补库需求有所释放，带动焦煤成交氛围改善，煤矿签单好转，部分煤种现货价格反弹，整体库存压力暂不凸显。 震荡偏强 焦煤 展望：当前市场“反内卷”氛围浓厚，煤矿生产继续上行高度有限，中下游国庆节前补库提前开启，叠加宏观政策利好，预计短期价格震荡偏强。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：宏观情绪回暖，现货开始喊涨 核⼼逻辑：华北主流大板价格1150元/吨（0)，华中1110元/吨（0），全国均价1160元/吨（0）。国内再提统一大市场以及扩大内需会议，宏观情绪明显回暖，宏观中性偏强。需求端，淡季需求下行，深加工订单环比略微上行，原片库存天数环比下行，中下游有一定补库能力。近期临近传统旺季，部分上游厂家以涨促稳，下游提货，整体产销维稳。供应端，9月仍有产线待点火，同时市场担忧沙河地区煤改气或导致部分产线停产，供应不确定性增加。基本面仍旧偏弱，旺季需求成色等待检验，现货价格易涨难跌，盘面估值中性偏高。 玻璃 展望：现实需求偏弱，但旺季以及政策预期存在，中游去库后可能仍有一波震荡反复。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：节前下游补库，现货略有反弹 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1230元/吨（+30）。国内再提统一大市场以及扩大内需会议，宏观情绪明显回暖，宏观中性偏强。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，短期阿拉善并线影响产量，预计后续产能产量都将提升。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升。轻碱端下游采购走平，但下游整体补库情绪较弱，对高价较为抵制。情绪干扰盘面，随着发运问题缓解，中游库存累积，产业短期矛盾有限，盘面更多跟随宏观叙事，预计震荡运行。 纯碱 展望：供给过剩格局没有改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锰硅：反内卷预期升温，关注钢招定价 核⼼逻辑：反内卷预期再度升温，煤矿供应扰动消息不断，昨日焦煤期价涨势延续、锰硅盘面跳空高开后震荡运行。河钢9月锰硅首轮询盘价5800元/吨，较8月定价下跌400元/吨，关注最终定价表现。现货方面，期价上行厂家挺价情绪转强，现货报价跟随盘面调涨，目前内蒙古6517出厂价5730元/吨（+50），天津港Mn45.0%澳块报价40元/吨度（+0.2）。成本端，合金厂家开启节前备货，港口锰矿成交氛围活跃，港口矿商报价坚挺。需求方面，目前钢厂利润情况尚可，旺季来临成材产量水平趋于抬升。供应方面，锰硅产量处于年内高位，市场供应压力逐渐积累，后市去库难度趋增。 锰硅 展望：短期成本端以及旺季预期支撑盘面价格，但后市市场供需预期悲观，中长期来看锰硅价格中枢仍存下移空间，关注原料成本的下调幅度。 ⻛险因素：锰矿价格走弱、钢厂超预期减产（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅厂家自发控产（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：反内卷预期升温，成本端存在⽀撑 核⼼逻辑：昨日反内卷预期再度升温，焦煤领涨黑色板块，但硅铁基本面驱动有限、盘面高开低走。现货方面，市场低价货源减少，厂家报价跟随盘面小幅