补库逻辑加强、市场情绪改善，板块品种价格仍有上⾏空间

补库逻辑加强、市场情绪改善，板块品种价格仍有上⾏空间 美联储降息渐近，叠加国内部分⾏业稳增⻓⽅案陆续出台导致市场的“反内卷”交易情绪再度升温，昨⽇⽇盘连同夜盘，板块整体震荡偏强运⾏为主。除了宏观与市场情绪外，⾼铁⽔下，国庆前产业链各环节补库逻辑逐渐加强，相对更加利好炉料以及需求韧性⼗⾜的板材品种，反观建材仍有需求⽋佳的拖累。 美联储降息渐近，叠加国内部分行业稳增长方案陆续出台导致市场的“反内卷”交易情绪再度升温，昨日日盘连同夜盘，板块整体震荡偏强运行为主。除了宏观与市场情绪外，高铁水下，国庆前产业链各环节补库逻辑逐渐加强，相对更加利好炉料以及需求韧性十足的板材品种，反观建材仍有需求欠佳的拖累。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 1、铁元素方面，巴西港口检修影响减弱，致使发运水平再度回升至正常水平，铁矿需求恢复至高位，厂内库存偏低，中下旬有节前补库的预期，基本面健康，但螺纹旺季需求有待进一步验证，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡。废钢基本面矛盾不突出，跟随成品材运行，预计短期价格维持震荡走势。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2、碳元素方面，临近国庆，钢厂即将开启节前备库，同时市场反内卷情绪再度升温，成本支撑较为坚挺，价格预计短期保持震荡。煤矿复产后预计保持平稳节奏生产，中下游国庆节前补库提前开启，叠加宏观政策利好，预计短期价格震荡偏强。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 3、合金方面，短期成本端以及旺季预期支撑锰硅盘面价格，但后市市场供需预期悲观，中长期来看锰硅价格中枢仍存下移空间。兰炭价格及用电成本持稳、短期成本端对硅铁价格仍存支撑，旺季盘面下跌空间或较为有限，但后市市场供需关系趋向宽松、中长期来看价格仍存下行压力，价格中枢仍将趋于下移。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4、玻璃现实需求偏弱，但旺季以及政策预期存在，中游去库后可能仍有一波震荡反复。中长期来看仍旧需要市场化去产能，若价格重回基本面交易，则预计震荡下行。纯碱供给过剩格局没有改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，随着传统旺季深入，钢材需求仍以改善为主，进而带动产业链自下而上的补库需求，叠加海外宏观以及国内市场情绪的共同提振，预计节前板块整体震荡上行空间仍存。 ⻛险因素：阅兵结束后⾏业需求表现超预期，“反内卷”等国内政策以及海外降息等继续提振市场情绪，天⽓、事故以及政策、地缘冲突等因素使得炉料供给受限（上⾏⻛险）；关税政策等因素再度利空板块需求，钢铁供给侧相关政策落地导致钢企实质减产进⽽对于炉料乃⾄整体⿊⾊板块扰动（下⾏⻛险） 中线展望：震荡偏强 品种 中期展望 钢材：成本⽀撑偏强，供需延续偏弱 核⼼逻辑：钢材现货市场成交整体一般，中下游低价补库为主，投机情绪一般，昨日杭州螺纹3180（+20）元/吨，上海热卷3390（+10）元/吨，建筑用钢成交量117638（+1209）吨，热轧板卷成交量39080（+3380）吨。因为高炉利润及电炉利润持续收缩，部分区域钢厂停产检修，上周螺纹产量降幅扩大，螺纹需求环比下降，旺季特征尚未体现，供需矛盾继续累积，其中杭州由于外地螺纹资源流入，其库存压力更加明显。环保限产影响逐步弱化，热卷供需均回到阅兵前水平，下游采购情绪有所回暖，库存也表现出去化迹象，供需矛盾边际缓解。五大材供减需增，库存仍在累积，但累库速度有所放缓。 展望：钢材库存处于中性偏高水平，基本面矛盾仍在积累，其中螺纹基本面弱于热卷基本面，市场对于旺季需求高度仍偏谨慎。但铁水恢复到阅兵前偏高位置，负反馈发生概率有限，国庆前仍有阶段性补库需求释放，同时宏观环境偏暖，或将给到盘面价格阶段性反弹驱动，但预计螺纹表现仍将弱于热卷表现，建议关注多卷空螺策略。 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铁矿：海外发运回升，港⼝微幅去库 核⼼逻辑：港口成交96(-15.5)万吨。掉期主力105.57(-0.4)美元/吨，PB粉789(-5)元/吨，巴混811(-5)元/吨，折盘面835元/吨。巴混09基差78元/吨，01基差39元/吨，05基差60元/吨。卡粉-PB价差117(+5)元/吨，PB-超特粉价差86(-5)元/吨，PB-巴混价差-22(0)元/吨。昨日现货市场报价跌1-5元/吨，港口成交减少。从基本面来看，海外矿山发运恢复正常，45港到港量环比减少，整体供应平稳；需求端铁水产量恢复至240万吨/天以上，短期需求有支撑。库存方面，最新铁矿石港口库存和压港库存下降，厂内小幅补库，总库存持稳，整体库存水平中性。 展望：铁矿需求恢复至高位，厂内库存偏低，中下旬有节前补库的预期，基本面健康，但螺纹旺季需求有待进一步验证，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡。 ⻛险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；旺季需求恢复不及预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 废钢：到货⼩幅回升，个别钢企提涨 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2164（+2）元/吨，华东地区螺废价差969（+19）元/吨。废钢供给方面，本周废钢到货量环比上周小幅回升。需求方面，华南电炉谷电亏损较大，日耗下降，华北和华东日耗小幅增加，电炉总日耗微增；高炉方面，铁水产量回升，长流程废钢日耗亦回升，长短流程废钢总日耗小幅增加。库存方面，供减需增，厂库小幅下降，库存可用天数处于较低水平。华东某大型钢企到货连续多日处于低位，近日开始提涨吸货，现货价格或将小幅上涨。 废钢 展望：废钢基本面矛盾不突出，预计短期价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦炭：⼆轮提降落地，盘⾯表现积极 核⼼逻辑：期货端，今日再提国内统一大市场以及扩大内需会议，叠加美联储降息预期较强，宏观情绪较好，盘面偏强运行；现货端，日照港准一报价1430元/吨（+40），01合约港口基差-33.5元/吨（-103）。供应端，二轮提降落地，焦企利润承压，但山西等主产地当前焦化仍有利润，焦企开工积极性尚可，焦炭产量基本稳定。需求端，进入旺季叠加利润较好之下钢厂生产保持高位，铁水日产已恢复至240万吨以上水平；钢厂整体库存水平尚可，高铁水下对原料多保持按需采购，整体到货顺畅。综合来看，焦炭供应仍显宽松，但成本端煤价有企稳迹象，市场继续提降预期转弱。 焦炭 展望：临近国庆，钢厂即将开启节前备库，同时市场反内卷情绪回温，成本支撑较为坚挺，价格预计短期保持震荡，后续需关注旺季铁水产量和下游钢厂补库情况。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量大幅提升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：供应相对稳定，下游开启补库 核⼼逻辑：期货端，市场反内卷预期再升温，盘面偏强运行；现货端，介休中硫主焦煤1210元/吨（+0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1130元/吨（+0）。供给端，因阅兵停限产的煤矿目前已基本恢复，除部分事故和换工作面的煤矿仍在停产外，其他煤矿基本维持前期生产节奏，总体供应暂时持稳。进口端，蒙煤通关维持高位，保持千车以上。需求端，焦炭产量保持高位，但焦炭二轮提降落地，下游钢焦企业对高价资源采购仍较为谨慎，多维持按需采购；但宏观利好下盘面反弹提振市场信心，下游部分企业开始提前补库，部分煤种成交有所好转，整体库存压力暂不凸显。总体上，宏观回暖带动期现情绪走强，后续需关注煤矿生产情况。 焦煤 展望：煤矿复产后预计保持平稳节奏生产，中下游国庆节前补库提前开启，叠加宏观政策利好，预计短期价格震荡偏强。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：宏观情绪回暖，盘⾯震荡偏强 核⼼逻辑：华北主流大板价格1150元/吨（0)，华中1110元/吨（0），全国均价1160元/吨（0）。今日再提国内统一大市场以及扩大内需会议，宏观情绪明显回暖，宏观中性偏强。需求端，淡季需求下行，深加工订单环比略微上行，原片库存天数环比下行，中下游有一定补库能力。近期临近传统旺季，部分上游厂家以涨促稳，下游提货，整体产销维稳。供应端，9月仍有产线待点火，同时市场担忧沙河地区煤改气或导致部分产线停产，供应不确定性增加。基本面仍旧偏弱，旺季需求成色等待检验，现货价格易涨难跌，盘面估值中性偏高。 玻璃 展望：现实需求偏弱，但旺季以及政策预期存在，中游去库后可能仍有一波震荡反复。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：下游补库拉货，上游持续去库 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1200元/吨（+10）。今日再提国内统一大市场以及扩大内需会议，宏观情绪明显回暖，宏观中性偏强。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，短期阿拉善并线影响产量，预计后续产能产量都将提升。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升。轻碱端下游采购走平，但下游整体补库情绪较弱，对高价较为抵制。情绪干扰盘面，随着发运问题缓解，中游库存累积，产业短期矛盾有限，盘面更多跟随宏观叙事，预计震荡运行。展望：供给过剩格局没有改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 纯碱 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锰硅：旺季预期⽀撑盘⾯，关注钢招最终定价 核⼼逻辑：旺季开启市场情绪偏暖，国庆假期临近下游备货需求有望释放，昨日焦煤期价领涨黑色板块、锰硅盘面拉涨上行。河钢公布9月锰硅首轮询盘价5800元/吨，较8月定价下跌400元/吨，关注最终定价表现。现货方面，市场观望情绪较浓，盘面走强现货报价小幅上调，目前内蒙古6517出厂价5680元/吨（+30），天津港Mn45.0%澳块报价39.8元/吨度（0）。成本端，合金厂家开启节前备货，港口锰矿成交氛围活跃，港口矿商报价坚挺；焦炭价格存进一步提降预期，关注化工焦价格的下调节奏。需求方面，目前钢厂利润情况尚可，旺季来临成材产量水平趋于抬升。供应方面，锰硅产量处于年内高位，市场供应压力逐渐积累，后市去库难度趋增。 锰硅 展望：短期成本端以及旺季预期支撑盘面价格，但后市市场供需预期悲观，中长期来看锰硅价格中枢仍存下移空间，关注原料成本的下调幅度。 ⻛险因素：锰矿价格走弱、钢厂超预期减产（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅厂家自发控产（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：旺季板块情绪偏暖，成本⽀撑价格底部 核⼼逻辑：旺季市场整体情绪偏暖，下游节前补库预期乐观，昨日黑色板块走势偏强，硅铁期价震荡走高。现货方面，周初市场表现平稳，厂家报价跟随盘面表现小幅上调，目前宁夏72硅铁出厂价5280元/吨（+30），府谷99.9%镁锭16650元/吨（-100）。供给端，硅铁产量水平仍处高位，市场供应压力逐渐增加。需求端，钢厂利润情况尚可，旺季成材产量趋增；金属镁方面，厂家低价出货，市场交投氛围好转，但需求端对价格仍有压制，镁锭价格低位运行。 硅铁 展望：兰炭价格及