晨会纪要

证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.提质增效压舱，适时加力护航——国内观察：2025年7月政治局会议学习 ➢2.首创证券拟H股上市，预定利率迎下调窗口期——非银金融行业周报（20250721-20250727） 财经要闻 ➢1.中共中央召开党外人士座谈会➢2.财政部今年初步安排育儿补贴补助资金预算900亿元左右➢3.美国二季度GDP好于预期➢4.美联储7月FOMC会议维持利率不变➢5.特朗普宣布与韩国达成贸易协议：15%关税+提供3500亿美元投资➢6.特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税 正文目录 1.1.提质增效压舱，适时加力护航——国内观察：2025年7月政治局会议学习31.2.首创证券拟H股上市，预定利率迎下调窗口期——非银金融行业周报（20250721-20250727）...................................................................................4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.提质增效压舱，适时加力护航——国内观察：2025年7月政治局会议学习 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 事件：中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月召开党的二十届四中全会，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 核心观点：在短期关税政策不确定性趋于减弱的情况下，上半年5.3%的GDP增速奠定了全年实现5%增长目标的难度有所降低，衔接“十五五”规划期间的政策基调重在落实以及提质增效。但坚持“底线思维”，强调政策的“连续性稳定性”以及“适时加力”，一方面反映积极的定调不变，另一方面也反映储备政策以应对不确定性的空间。内需层面，服务消费或是重点，投资上注重民间投资活力的提升。“反内卷”方向，以竞争秩序优化替代简单产能出清，有利于长期价格水平的回升。资本市场增加吸引力和包容性，优化基础制度提升投资信心，总体表态积极。 “十五五”规划提上日程。除了部署下半年经济工作以外，本次会议的另一主题是决定今年10月召开党的二十届四中全会，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。在“十四五”规划建议中指出的“深刻认识错综复杂的国际环境带来的新矛盾新挑战基础上”，进一步上升至“保持战略定力，增强必胜信心，积极识变应变求变，集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动”。 下半年外部不确定性可能有所减弱。会议指出“主要经济指标表现良好”，肯定了上半年5.3%的实际GDP增长，同时相对于4月会议删去了“外部冲击影响加大”，重提“国内国际双循环”，隐含外部不确定性的影响有所下降。近期美日、美欧相继达成贸易协定，而在瑞典举行的中美经贸会谈上，双方继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施展期90天。 坚持“底线思维”，政策基调仍然积极。会议指出“坚持底线思维”，“努力完成全年经济社会发展目标任务，实现‘十四五’圆满收官”。上半年在“两新”政策的带动，以及“抢出口”效应的推动下，经济整体仍显韧性。但从下半年来看，出口面临基数抬升的压力，叠加美国前期“抢进口”透支需求，外需或存下行压力，此外国内房地产销售以及投资增速仍处低位。海外方面，关税对美国通胀的影响逐步显现，美联储降息节奏仍存不确定性。对应政策端来看，相对于4月会议删除了“加强超常规逆周期调节”，结合当前有韧性的经济基本面来看，短期总量上强刺激政策出台的可能性不大，但仍强调政策的“连续性稳定性”，同时“增强灵活性预见性”，“持续发力”反映存量落实落细，“适时加力”反映增量储备按节奏推进。 财政政策更加积极的同时，注重提效。财政政策除了延续“更加积极”的基调外，强调“提高资金使用效率”。今年财政节奏前置明显，上半年广义财政支出增速8.9%，明显高于去年同期以及全年水平。除了民生方向支出保持较高增速以外，后续新型政策性金融工具落 地后，有望解决项目资本金不足的问题，推动实物工作量的加速形成，稳定基建及制造业投资，提升财政资金使用效率。 货币政策延续适度宽松。会议指出“货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”，删除了“适时降准降息”。我们认为这并非宽松转向，而是在汇率以及净息差压力的约束下，更强调政策传导的畅通以及落地的效果。流动性充裕，保持金融稳定；社会综合融资成本下降，支持实体经济。后续来看，短期总量工具出台的可能性有所下降，结构性工具有望“加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”，发挥直达实体经济的作用；但从四季度来看，两大约束有望减轻，结合实际GDP增速逐季回落的判断，仍有降准降息的空间。 有效释放内需潜力。消费上，增量重点或在服务消费上。以旧换新政策上半年合计带动5大品类商品销售额超过1.6万亿元，乘数近10倍，下半年推进节奏可能更加平稳有序。服务消费具有更高的收入弹性，高质量的服务消费供给有望创造新增的需求。投资上，上半年民间固投完成额累计同比仅-0.6%，会议指出“激发民间投资活力”，后续或有相关增量政策；此外“两重”项目清单已下达完毕，下半年有望加速落实。 推进“反内卷”治理。会议指出，“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。”反内卷不只是简单的降产能，而是要从规范竞争秩序来解决核心问题，这点有别于此前的供给侧改革。相对于财经委会议提出的推动落后产能有序退出，政治局会议强调“重点行业产能治理”，表明反内卷并非仅针对传统行业。 房地产落实中央城市工作会议精神。会议关于地产的着墨不多，提出“落实好中央城市工作会议精神”。时隔十年高规格的会议召开，定调提质增效，新型城镇化建设以及城市更新需求，有望带动改善型需求的增加。 增强国内资本市场的吸引力和包容性。会议指出，“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。”增强吸引力的核心是继续优化基础制度以提升投资者信心；增强包容性，在融资方面，可能突出对科技企业等多元主体的融资支持，完善全生命周期服务体系，在投资方面，有望满足境内外投资者多元化投资需求，进一步扩大开放。 巩固化债成果。会议指出，“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”。据企业预警通数据，截至7月28日，年内两类化债合计规模已达2.64万亿元，完成进度94%。会议强调了在化债积极推进的同时，也要巩固化债成果。 风险提示：国内政策落地不及预期；房地产下行压力超预期；美国通胀超预期；关税政策仍存不确定性。 1.2.首创证券拟H股上市，预定利率迎下调窗口期——非银金融行业周报（20250721-20250727） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 投资要点： 行情回顾：上周非银指数上涨3.5%，相较沪深300超涨1.8pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为4.8%和1.8%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额22338亿元，环比上一周增长19.4%；两融余额1.95万亿元，环比上一周增长2.4%；股票质押市值2.85万亿元，环比上一周增长2.3%。 券商：首创证券拟H股上市，券商国际化战略布局趋势持续深化。首创证券公告拟发行H股并在香港联交所上市，以进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，更好地整合国际资源，提升国际影响力。我们认为通过港股融资，一方面可以通过多元资本注入带来国际经验的参考借鉴，进而在原有业务基础上增强实力，并拓宽业务能力边界，实现资本补强；另一方面也有助于推动国际化战略的落地和品牌影响力的提升，进而提升公司市场认可度和估值水平，实现公司投资价值提升的A+H联动。今年以来，券商对香港市场的重视程度持续提升，呈现出三个明显趋势：一是增资节奏加快，多家券商对港子公司注入新一轮资本，强化其资管、投行等核心功能；二是业务维度更广，不再仅局限于IPO、债券发行等传统业务，转向全链条服务，包括跨境FOF、ETF互通的结构化产品；三是金融科技与合规基础建设同步推进，不少券商开始探索链上清算、KYC优化、投研系统国际化等路径，为后续服务外资与全球客户做储备。我们认为未来券商国际业务将呈现三大核心发展趋势：一是区域布局从单一枢纽向全球网络升级，二是业务模式从通道服务向生态化创新转型，三是技术驱动从工具应用向底层架构重构深化。 保险：预定利率研究值下调至1.99%，非对称调整催化分红险销售节奏。保险业协会于7月25日组织召开了人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，环比上季度下降14bps。多家大型险企随即宣布将其传统型/分红型/万能型产品预定利率分别从2.5%/2.0%/1.5%下调至2.0%/1.75%/1.0%，并将在8月31日前完成新老产品切换。我们认为此次各大险企的调整有三大看点，一是下调幅度超预期，其中传统险预定利率下调50bps，而非25bps，主要出于对三季度及之后利率走势的展望，若仅下调25bps，可能会存在再次连续两个季度触发动态调整机制的可能性，导致产品持续性和稳定性受到影响，进而影响到客户投保体验；二是不同险种非对称下调，其中传统险和万能险预定利率上限分别下调50bps，而分红险仅下调25bps，非对称调整导致分红险竞争力边际提升，既契合监管对分红险销售支持的指引，也助力险企加大分红险销售力度，优化负债产品结构；三是调整后产品吸引力仍在。利率持续下行背景下，同业产品亦有同步下调，例如5年期定存利率已降至1.3%，中低风险理财收益已滑落至2%水平附近，而分红险以“1.75%+分红”的产品属性仍有较强的竞争力与吸引力，预计今年7-8月的过渡期或许仍会进一步催化“炒停售”。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 2.财经新闻 1.中共中央召开党外人士座谈会 7月23日，就当前经济形势和下半年经济工作，中共中央召开党外人士座谈会，中共中央总书记习近平主持并发表重要讲话。习近平强调，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头下半年，要在宏观