债券日报：政策发力持续显效——债市角度看7月政治局会议

政策基调

• 政治局会议肯定了上半年经济工作，认为主要经济指标表现良好，经济展现强大活力和韧性。
• 同时强调面临不少风险挑战，要增强忧患意识，做好应对外部环境不确定性的措施。
• 总量政策以落实存量政策为主，保持政策连续性稳定性，强调“落实落细”，重心在存量政策推进。
• 财政政策强调提高资金使用效率，货币政策保持流动性充裕，删除“适时降准降息”，新增“促进社会综合融资成本下行”。

稳增长

• 下半年政策重心在已有政策的延续发力和效果落定，追加增量政策的紧迫性下降。
• 房地产：重点转向高质量城市更新，落实中央城市工作会议部署，投资端重点而非销售端，年内推出需求刺激概率下降。
• “反内卷”：不强调“低价”，注重市场化、法制化，重点行业产能治理，未来或同步推进产能创新升级。
• 消费&投资：培育服务消费增长，服务消费是潜在增长极；“两重”投资更重质量而非速度，追加增量诉求减弱。

资本市场

• 判断当前资本市场处于“回稳向好”阶段，新增“增强国内资本市场的吸引力和包容性”提法。
• 政策或继续引导资金流入权益市场，吸引居民储蓄。
• 股债跷板效应或持续存在，下半年需关注宏观政策推进、风险偏好上行带来的时点性扰动。

地方债务

• 强调地方政府债务风险化解既要积极又要稳妥，严禁新增隐性债务，保持“零容忍”。
• 要求有力有序有效推进地方融资平台出清，剥离地方政府融资职能，实现市场化转型。

关键数据

• 新增专项债进度63%，仍有1.6万亿待发，8-9月地方债净融资或在1.1万亿。
• 国债进度60%，仍有2.6万亿净融资，8-9月国债净融资或在1.7万亿。
• 预计8-9月政府债净融资为2.75万亿，平均月净融资在1.38万亿。

研究结论

• 债市后续重点关注政府债券供给加快、城市更新、“反内卷”工作推进、促消费等政策的持续显效。
• 市场化方式替代行政化手段下，未来价格端修复或较温和，通胀对债市定价影响可控。
• 股债跷板效应或持续存在，下半年需关注宏观政策推进、风险偏好上行带来的时点性扰动。