新力量New Force：总第4826期

总第4826期 研究观点 【公司研究】 Alphabet（GOOGL，买入）：业绩全面超预期，Token消耗量爆发式增长 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报安费诺（APH，未评级）：2025财年第二财季财报摘要英特尔（INTC，未评级）：2025财年第二财季财报摘要 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 Alphabet（GOOGL，买入）：业绩全面超预期，Token消耗量爆发式增长 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 25Q2业绩总览 25Q2谷歌营业收入为964.3亿美元(YoY+13.8%,QoQ+6.9%)，这得益于核心产品需求的上升；营业利润增长312.7亿美元（YoY+14.0%），营业利润率达32.4%，均超于市场预期。净利润增长19.4%至282.0亿美元，每股收益增长22%至2.31美元。其中，谷歌服务收入为825.4亿美元(YoY+11.7%)；受益于GCP核心和AI产品的强劲增长，谷歌云业务收入为136.2亿美元(YoY+31.6%)。从成本端看，公司总成本与支出为651.6亿元，同比增长系因营业收入增长迅速，营业成本为390.4亿美元（YoY+9.9%），25年资本支出由原来750亿美元提升至850亿美元，与此同时，二季度产生自由现金流53.0亿美元，公司回购了136亿美元股票，并支付了25亿美元的股息。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT股价196美元 业务营收细分 市值23600亿美元已发行股本121亿52周高/低140美元/206美元每股净现值30美元 25Q2谷歌搜索和其他广告收入541.9亿美元（YoY+11.7%）,其增长中零售和金融服务贡献最大。与此同时，AI工具为广告主带来了更高的转化率。YouTube广告收入98.0亿美元（YoY+13.1%），增长主要来自直接响应广告，其次为品牌广告；网络广告收入73.5亿美元（YoY-1.21%）。订阅、平台和设备收入112.0亿美元（YoY+20.3%），订阅是其主要增长动能：YouTube订阅服务是最大增长动力，其次为Google One，付费订阅用户数的增加是收入增长的主因。Other Bets收入3.73亿美元，运营亏损12亿美元。在费用端，2025年Q2谷歌资本支出为224亿美元，绝大部分投入技术基础设施，约三分之二用于服务器，三分之一用于数据中心和网络设备。 业务展望 未来公司总体业务将保持良好势头，但谷歌服务收入受到去年高基数影响，同比增速或被拉低。在支出层面，近年资本支出增加使折旧费用增长，仍持续对利润表造成压力，但AI相关需求高涨，公司追加百亿美元资本支出，并将通过提升资源利用率和效率部分抵消相关负面影响。此外，公司关键投资领域将适度增员，因而Q3新增员工将会环比上升。在产品业务扩张层面，公司持续推进AI与业务的深度结合，促进业务的健康发展与全球化推广。其中，Waymo将扩大服务范围，安全覆盖更多地区的乘客 维持目标价250美元，买入评级 谷歌25Q2业绩全面超预期，提振市场对AI驱动下广告和云业务持续增长的信心。搜索广告与YouTube维持稳健增长，云业务增速加快，AI相关产品如Gemini、AIOverviews和AI广告工具加速渗透，带动用户与客户活跃度、点击率持续上升。公司将全年资本开支上调至850亿美元，持续加码AI与云基础设施，强化长期竞争力。当前股价对应2025年约20倍PE，考虑盈利能力与AI赋能下的增长前景，具备戴维斯双击潜力，给予2025年EPS的26倍估值中枢，维持“买入”评级。 风险提示 美国宏观经济增速放缓、AI商业化变现、云业务增长不及预期等。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 特朗普表示支持马斯克，称特斯拉和SpaceX是美国繁荣的关键 此前，由于美国总统唐纳德·特朗普的“大而美法案”，这项税收和支出方案可能会对电动汽车（EV）激励措施产生重大影响，所以特朗普与马斯克之间的紧张关系不断升级。7月24日，特朗普在Truth Social上发帖称，他无意“摧毁”马斯克的企业，而是希望它们“前所未有地繁荣发展”，反驳了有关其政府打算剥夺埃隆·马斯克旗下公司（包括特斯拉和SpaceX）的补贴和联邦合同的猜测。 三星将为特斯拉生产AI6芯片，马斯克分享协议细节 7月27日，彭博新闻社报道称，三星将以165亿美元的价格为特斯拉生产AI6芯片，将由三星位于德克萨斯州的巨型新晶圆厂进行生产。埃隆·马斯克在X上证实了这一消息，并表示165亿美元实际上只是最低限度的金额，与三星的交易金额可能“远超此数额”。马斯克分享了一个关键细节，在帖子中写道“三星同意特斯拉协助其最大限度地提高生产效率。这是一个关键点，因为我将亲自参与，以加快进度。而且，这家工厂离我家不远，交通便利。” 行业汽车股价325.59美元 电动车：特斯拉2025年第二季度车辆安全报告 7月23日，特斯拉发布了2025年第二季度安全统计数据。根据报告统计，使用Autopilot自动驾驶技术的车辆每行驶669万英里（约1000万公里）才会发生一起事故。相比之下，美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）和联邦公路管理局（FHWA）的数据显示，每行驶70.2万英里（约112万公里）才会发生一起事故。数据证明了FSD的安全性，同时试乘Robotaxi的乘客反馈称，车辆的驾驶方式类似于自信谨慎的驾驶员。 超充：Lucid、本田和讴歌电动汽车通过新适配器接入超充网络 7月22日，Lucid发布公告，特斯拉超级充电站将于7月31日起向Lucid Air汽车开放，共有超过32,500个特斯拉超级充电站可供Lucid车主使用。所有Air车型，无论年份或配置级别，均可通过使用NACS转CCS适配器即可接入整个北美特斯拉超级充电网络。此前Lucid的SUV Lucid Gravity车型，由于其原生NACS端口，无需适配器，已于今年1月接入超级充电网络。 同日，本田和讴歌发布公告，自2025年7月22日起，本田Prologue和讴歌ZDX 可通过NACS转CCS适配器接入特斯拉庞大的超级充电网络，适配器可通过本田和Acura经销商以及DreamShop网上商店购买。本田和讴歌已更新其车载Google内置系统，允许驾驶员直接通过Google地图定位超级充电站。 储能：Sunrun和特斯拉在德克萨斯州推出家庭能源计划 7月25日，特斯拉宣布将与美国排名第一的家用太阳能和储能供应商Sunrun联手推出Tesla Electric + Sunrun Flex家庭能源计划，该计划专为德克萨斯州的Sunrun Flex用户提供。只需支付低廉的固定费用，即可提高家庭能源的产量，并在停电期间保持家庭供电，多余的能源可以回馈给电网，赚取回购价格。每个Sunrun Flex系统都与特斯拉的Powerwall电池配对，还可以加入特斯拉的虚拟发电厂(VPP)，联网家庭可以共享多余的能源，帮助稳定电网并满足高峰用电需求。 电动车：特斯拉中国25年7月第3周交付数据 2025年7月7日至7月13日，特斯拉国内上险量约9,900辆，QoQ上升约46%，YoY下降约6%。本季度目前累计上险量为27,180辆。 资料来源：交强险上险数据 资料来源：交强险上险数据 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 安费诺（APH，未评级）：2025财年第二财季财报摘要 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 2QFY25盈利摘要 公司本财季实现销售额56.5亿美元，同比增长57%，高于彭博一致预期的52.8-53.5亿美元；Non-GAAP营业利润率为25.6%，高于彭博一致预期的24.3%；调整后每股收益为0.81美元，同比增长84%，高于彭博一致预期的0.72美元。经营现金流达14.17亿美元，自由现金流11.21亿美元。公司维持全年增长趋势判断不变，并给出高于于市场预期的Q3指引：预计销售额54-55亿美元，调整后EPS为0.77-0.79美元。 行业电子组件与连接器股价106.70美元 细分业务表现 股通信解决方案（Communications Solutions）为主要增长引擎，本季度营收29.10亿美元，同比增长超100%，占公司整体收入比例超过50%；强劲增长主要受益于高速互连产品在数据中心与5G基础设施中的强劲需求；恶劣环境解决方案（HarshEnvironment Solutions）实现销售额14.45亿美元，同比增长38%，增长动力主要来自军工、航天、重型交通等高可靠性应用领域，Narda-MITEQ收购贡献小幅增量；互连与传感器系统（Interconnect & Sensor Systems）营收为12.95亿美元，同比增长约16%，汽车与工业自动化市场需求持续平稳增长；订单方面，Q2订单总额约55.23亿美元，同比增长36%，环比增长44%，book-to-bill比为0.98，订单保持稳定但略低于上季度水平。 AI驱动通信业务增长 公司持续受益于AI训练与推理需求驱动的数据中心基础设施投资扩张。高速互连与光电混合连接器产品持续渗透北美、亚洲与欧洲超大规模数据中心，特别是在英伟达、亚马逊AWS、微软Azure等客户平台上的部署力度持续提升。此外，5G与边缘计算架构带动通信基站升级换代，带动通信类互连器件高双位数增长。管理层强调，AI驱动的数据基础设施长期构成安费诺通信板块增长的核心引擎。 英特尔（INTC，未评级）：2025财年第二财季财报摘要 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 2QFY25盈利摘要 公司本财季实现营收129亿美元，同比基本持平，环比下降约2%，略高于彭博一致预期的120亿美元；Non-GAAP营业亏损额约为3.1亿美元，低于一致预期的盈亏平衡；Non-GAAP每股收益为–0.10美元，低于一致预期的0.01美元。受高额重组费用与资本支出拉动影响，自由现金流为-10.5亿美元。公司对Q3营收指引为126-136亿美元，利润实现盈亏平衡。全年Non-GAAP营业费用控制在170亿美元，2026年目标为160亿美元。资本支出预计维持在180亿美元，其中大部分投向18A与先进封装平台建设。 行业半导体股价20.68美元 细分业务表现 股客户端计算（Client Computing Group, CCG）本季度营收79亿美元，同比下降3%，PC市场需求仍在恢复初期；数据中心与AI业务（DCAI）营收为39亿美元，同比增长4%，由云服务提供商与AI服务器订单驱动；代工服务（Intel Foundry）实现营收44亿美元（含内部制造），同比增长3%，但仍处于产能爬坡初期，尚未实现盈利；其他业务营收11亿美元，同比增长20%，新技术与边缘应用推动板块恢复。本季度订单节奏受AI与企业支出错配影响略显疲软，特别是在PC OEM端去库存趋势仍在持续，但数据中心客户对Gaudi、Sierra Forest等AI芯片平台兴趣明显升温。 AI转型与IDM2.0成为关键增长因素 AI战略已进入产品化阶段，公司加速推进下一代AI加速器Gaudi 3的量产计划，预计在年底前交付，主打低功耗高性价比；此外，Sierra Forest和Cle