南华期货丨期市早餐2025.07.30

宏观：中美经贸会谈取得新进展 【市场资讯】1）中美将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。2）美国法院周四开启口头辩论，“对等关税”面临“取消风险”。3）美股芯片股盘前普涨，欧盟或在美欧贸易协议中采购400亿欧元AI芯片。美商务部长：和欧盟还有很多“讨价还价”，数字服务税和钢铝将是谈判重点。4）特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税，原油盘中涨超4%。5）印度暂缓新的贸易让步，准备应对美国高关税，目标9月或10月前敲定协议。6）特朗普和贝森特定调：利率下降后，美国再增发长债。7）美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期，招聘放缓。进口大降，美国商品贸易逆差超预期收窄，华尔街上调Q2 GDP预期。美国重要房价指数连续三个月下跌，创2022年以来最大跌幅。 【核心逻辑】国内方面，市场期待已久的育儿补贴政策正式落地。从直接效果来看，这一政策将增加居民收入，在边际上拉动消费，对低收入地区的提振作用尤为显著。此次育儿补贴实现全国范围覆盖，打破了户籍限制，有效避免了因地方政策差异形成的人口流动壁垒。总体而言，尽管生育意愿的提升仍需更多配套政策的协同呵护，但此次政策的出台无疑是在正确方向上迈出的坚实一步。此外，中美贸易谈判取得阶段性成果，本周还需重点关注即将召开的政治局会议。海外市场层面，本周需重点关注美联储利率决议。当前市场普遍预期，美联储将维持基准利率不变，因此决议的核心看点在于两方面：一是关于未来降息空间的预期指引，二是美联储对后续物价走势及经济数据的相关表态。 人民币汇率：美指继续反弹 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1765，较上一交易日下跌36个基点，夜盘报7.1774。人民币对美元中间价报7.1511，调贬44个基点。 【重要资讯】1）李成钢：中美将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期。中美双方经贸团队将继续保持密切沟通，就经贸议题及时交流。2）美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期的750万人，前值从776.9万人下修至771万人。 【核心逻辑】近期，美欧协议引发欧元抛压，为美元指数提供上行动力。未来一周关键时点密集，需重点关注中美贸易磋商进展、美联储独立性议题、7月政治局会议及美联储FOMC会议。若无重大事件冲击，我们预计美元兑人民币即期汇率将继续在7.15-7.20区间内波动。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：中美谈判结果出炉，股指预计保持上涨趋势 【市场回顾】 昨日股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.39%。从资金面来看，两市成交额回升608.63亿元。期指均缩量上涨。 【重要资讯】 1.中美将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 【核心逻辑】 昨日股指集体收涨，中小盘股指走势更强，中证500、中证1000指数再创年内新高，两市 成交额放量重新站上1.8万亿元。受前日盘后育儿补贴政策影响，育儿概念板块带动股指高开，不过开盘后迅速回落，CRO概念交接成为领涨板块。从期指基差来看，各品种成交量加权平均基差均上涨，市场情绪整体向好，预计股指短期内保持上涨状态。中美谈判最新结果出炉，美国当前保持对中国加征10%的“对等关税”，或将进一步带动股指拉升。 【南华观点】多头持仓观望 国债：等待不确定性落地 【行情回顾】国债期货早盘低开，经过窄幅震荡后盘中加速下跌，跌幅持续扩大，截至收盘T2509下跌0.27元已经完全抹去了昨天的反弹幅度。市场全线大跌。资金方面，今天继续改善，OMO净投放2344亿元，资金利率下行，银行间隔夜中枢回落，盘中匿名回到了1.3%，但非银偏紧，GC001升至1.66%。 【重要资讯】：1.新华社，乌克兰扎波罗热州军事行政长官费奥多罗夫29日在社交媒体发文说，俄军当天凌晨使用航空炸弹对该州进行了8次轰炸，一所监狱被击中，造成16人死亡、35人受伤。 【核心逻辑】债市的压力有些超出预期。早盘受中美谈判影响市场偏弱，盘中小作文推升商品，同时债市承压。资本市场市场对政策面还抱有期待，因此在开盘之后债市就呈现出偏弱的预防性姿态，而商品对一些利好也格外敏感——尽管政治局会议的小作文只是从上周的“地产只有城市更新”变成了今天的“聚焦反内卷+地产”。 周二晚间中美会谈结果出炉，额外关税继续延期符合市场预期并且对风险偏好的提振有限。接下来政治局会议、FOMC会议都将落地，暂时先观望等待利空落地。 【投资策略】：交易盘暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：马士基新一周开舱报价继续下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货近月合约价格低开后宽幅震荡，远月合约整体偏震荡。截至收盘，EC各月合约价格涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月14日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1680，较前一周下降$60，40GP开舱报价为$2800，较前一周下降$100，现各回升至1705美元/TEU和2850美元/FEU。 8月中旬，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2355，较同期前值下降$100，40GP总报价为$3560，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行。中方对新一轮中美经贸会谈持何立场？外交部：在经贸问题上，中方的立场是一贯明确的。中国是否接受与美国达成“次优协议”？外交部：我们坚决反对任何一方以牺牲中方的利益为代价，达成交易。 【南华观点】：昨日期价低开，很大程度上因来自于新一周马士基开舱报价继续下行，继续带跌近月合约估值，使得近月合约明显低开。而当前中美关税、中东局势等事件性因素走向仍偏未知，市场对远月合约相对偏观望，故期价呈震荡走势。对于后市而言，可关注中美新一轮谈判结果，预计EC整体可能仍震荡略偏回落，但需警惕事件性因素与资金面的影响。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）、潘响（F03107845）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：止跌震荡聚焦美联储FOMC 【行情回顾】周二贵金属市场止跌震荡，美指维持上涨，10Y美债收益率大跌，美股回调，欧股上涨，中国股市偏强，比特币震荡，原油受美国对俄罗斯停火协议期限提前至8月8日否则加征关税威胁影响大涨，南华有色金属指数震荡。最终COMEX黄金2512合约收报3383美元/盎司，+0.48%；美白银2509合约收报于38.385美元/盎司，+0.43%。SHFE黄金2510主力合约771.44元/克，-0.24%；SHFE白银2510合约收9195元/千克，-0.33%。欧美虽达成贸易协议，但其中欧盟的妥协被解读为将损害欧洲经济，引发欧元大跌美指大涨。今日重点关注晚间美“小非农”ADP就业数据、美二季度GDP、以及周四凌晨美联储利率决议。 【降息预期与基金持仓】降息预期略波动。据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%；美联储9月维持利率不变的概率为34.6%，累计降息25个基点的概率为63.7%，累计降息50个基点的概率为1.7%；美联储10月维持利率不变的概率15.7%，累计降息25个基点的概率为47.9%，累计降息50个基点的概率为35.5%，累计降息75个基点的概率为0.9%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在956.23吨；iShares白银ETF持仓日度增加14.13吨至15173.92吨。库存方面，SHFE银库存日减3.4吨至1204.9吨；截止7月25日当周的SGX白银库存周增56.4吨至1368.4吨。 【本周关注】本周数据密集，集合月末与月初重磅美PCE、非农就业报告、ISM制造业PMI等数据。事件方面，周三21：45，加拿大央行公布利率决议和货币政策报告。周四02：00，美联储FOMC公布利率决议；02：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。周四下午，日本央行公布利率决议和经济前景展望报告。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金波动加剧，本周重磅事件与数据博弈下，行情波动可能加大，伦敦金关注3300关口支撑，阻力3350，3370，3400。伦敦银支撑37.8-38区域，阻力38.3，38.7，39，39.5。操作上仍维持回调做多思路。 锌:近期波动主要跟随政策 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22655元/吨，环比+0.04%。其中成交量为12.72万手，而持仓则减少6845至11.76万手。现货端，0#锌锭均价为22570元/吨，1#锌锭均价为22500元/吨。 【产业表现】Adriatic Metals于7月28日发布2025年二季度季报。Q2期内，Vareš矿山银当量产量达170万盎司，较一季度增长23%；矿石处理量达9.9万吨，环比增长50%；矿山开发进尺为904米，较上季度提升24%。公司位于Veovača的尾矿库已于3月底建成， 并于4月2日首次开始尾矿堆存，连接Vareš加工厂与尾矿库的专用道路也已于6月投入使用。受上半年生产进度低于预期影响，公司将2025年全年产量指引下调为：矿石处理量47.5–52.5万吨（原为62.5–67.5万吨），银当量产量为950–1050万盎司（原为1200–1300万盎司）。二季度，公司向Orion Mine Finance偿还债务1900万美元，向托克支付600万美元并将继续按月支付300万美元。截至6月30日，公司现金余额为5900万美元。此外，Adriatic与Dundee Precious Metals已于6月13日宣布达成并购协议，DPM将收购Adriatic全部已发行股份。Adriatic已于7月1日正式实现商业化生产。 【核心逻辑】上一交易日，沪锌窄幅震荡，整体波动与反内卷关联品种呈正相关性。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，预计下月加工费还将走强。矿端则因为海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动。总体交易逻辑不变，适当逢高沽空。 【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。 镍，不锈钢：短期或延续震荡 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于121800元/吨，下跌0.85%。不锈钢主力合约日盘收于12920元/吨，下跌0.12%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为123550元/吨，升水为2200元/吨。SMM电解镍为122450元/吨。进口镍均价调整至121750元/吨。电池级硫酸镍均价为27370元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为3509.09元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-2.7%。8-12%高镍生铁出厂价为912元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-4.36%。纯镍上期所库存为25451吨，LME镍库存为203922吨。SMM不锈钢社会库存为982700吨。国内主要地区镍生铁库存为33233吨。 【市场分析】 日内沪镍回调持续偏弱震荡。基本面方面镍矿无明显改善。镍铁目前成交止跌企稳，按照镍铁转产冰镍逻辑若后续镍铁回调，冰镍供应或有所减少，或对镍价起到一定支撑。不锈钢方面日内同样相对疲软，现货成交无明显起色，消息称粗算雅鲁藏布江水电站建设或将扩大5万吨不锈钢需求，叠加后续金九银十需求提振预期或起到