AI赋能打开空间，高中扩容显著受益

天立国际控股(1773)[Table_Industry] 本报告导读： 公司开发的AI产品有望实现快速扩张，同时将显著受益于高中扩容。 投资要点： AI赋能教育生态，冲刺营效果显著。公司构建了覆盖校内教学与校外服务的AI产品矩阵，B端通过SaaS输出AI教研系统与云平台等，形成“教育+科技+服务”的生态闭环；C端以AI智习室、学习机等产品提供个性化学习体验，实现双轮驱动。“高考AI冲刺营”实现2024年提分率86%，本科上线率近97%的成绩，提分效果强、复制性高，兼具强需求与高效率，具备规模化拓展潜力，有望成为新的营收增长点。 主业稳步推进，升学率显著提升2024.11.29民办教育龙头成功转型，扎根高中业务再出发2024.06.30 政策驱动高中扩容，天立成长空间仍然很大。高中扩容浪潮下，天立托管业务与自营学校业务将继续稳健发展。天立托管业务具有显著的轻资产优势，托管学校数量不断增长，2025H1托管学校数量达18所，托管业务收入也不断增长，2024年达6.0万元，同比增长53%。此外，民办高中扩容也为天立自营学校扩张提供广阔空间。截至2024年，天立国际教育校网覆盖18个省市，为近60所学校的13万在校生提供综合教育服务。 生源规模与升学成果夯实龙头地位。2025年公司高考表现亮眼，预计清北录取人数超30人，覆盖十余省市，多个区域实现县域第一、省内领先。同时，公司生源稳步扩张，高中在校人数自2021年起快速增长，24/25学年，在校生达13万人（+30.2%），高中生达5.4万人（+46.8%）。2022年以来综合教育服务收入呈增长态势，2025上半年实现收入10.1亿（+18.9%）。 风险提示。学费管控风险，校园事故风险，自然灾害等突发事件风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.科技创新重塑教育生态，公司AI赋能优势凸显........................................32.1.AI赋能教育赛道快速兴起，校网优势提供AI转型基础.....................32.2.B/C双端产品全覆盖，校内校外双轮驱动.............................................52.3.升学催生高考AI冲刺刚需，“高考AI冲刺营”成绩斐然..................63.高中学位供给扩容，生源+政策双击............................................................93.1.政策推动高中扩容，有利于天立稳健扩张............................................93.2.直营托管双轮驱动，满班率仍有很大空间..........................................104.民办高中龙头，升学率与口碑构建壁垒.....................................................114.1.实控人增持与公司回购彰显信心..........................................................114.2.2025年高考表现亮眼，在校人数有望不断攀升.................................125.风险提示........................................................................................................13 1.投资建议 公司当前正处于内生扩张与科技赋能双轮驱动阶段，高中板块具备扩容潜力，AI高考冲刺营验证成效、未来有望放量变现。托管及轻资产模式推进加快，有效控制投入、提升利润率。公司坚持利润导向，扩张节奏稳健，维持优质升学表现，具备长期成长韧性。 我们选择学大教育、粉笔为可比公司，采用PE相对估值法对公司进行估值。 可比公司选择：我们选取粉笔科技与学大教育作为可比公司，分别代表不同教育模式下的头部标的。粉笔科技深耕职业考试培训领域，在线化与AI应用布局领先；学大教育则专注于一对一线下辅导，近年来加大AI在教研和智能教学系统中的投入，提升教辅效率与规模复制能力。两者均已走出行业调整期，进入科技驱动下的提质扩张阶段，能够为天立国际控股的成长路径与估值提供有力参考。 PE估值： 考虑天立国际当前生源结构持续优化，托管业务加速复制，毛利率稳步提升，公司已实现从高速扩张向高质量增长的转变，财务结构健康，具备长期穿越周期的能力。同时，随着AI应用逐步落地、集团化管理能力增强。我们预计公司25年/26年归母利润各7.72亿/10.37亿元，考虑财年差异（25年9月招生更多反应到26财年业绩），我们给予公司2026年20倍PE估值，对应9.8元人民币，对应10.68港元。（1人民币≈ 1.09港元） 2.科技创新重塑教育生态，公司AI赋能优势凸显 2.1.AI赋能教育赛道快速兴起，校网优势提供AI转型基础 教育渠道变革释放红利，AI赋能教育赛道快速兴起。几十年来教育领域经历多次变迁：1999年校内补课受限后，线下课外辅导快速发展，催生了大量辅导班和兴趣班；2020年受疫情影响，大批学校和辅导机构被迫迁移到线上进行直播教学，直播平台因此崛起；2024年，随着LLM等生成式AI技术的不断演进以及政策上教育部正式启动人工智能赋能教育行动，AI+教育的模式逐步兴起。此外，教育行业长期面临“不可能三角”：即个性化、高质量和大规模教育难以同时兼顾。随着人工智能算法不断迭代升级，新一代大语言模型等生成式AI已具备理解复杂问题、连续对话和推理分析的能力，处理数据量和算力也在以指数级速度不断提升，使“不可能三角”成为可能。 数据来源：今日头条，国泰海通证券研究 数据来源：China Briefing，国泰海通证券研究 各地相继出台配套措施，教育数字化转型正当时。2024年12月，教育部办公厅发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》指出，要探索中小学人工智能教育实施途径，加强中小学人工智能教育。2025年4月，教育部等九部门联合印发《关于加快推进教育数字化的意见》指出，要全面推进智能化，促进人工智能助力教育变革。同时，各地也相继出台配套措施，如北京、上海等推出AI教育试点方案。在政策红利驱动下，教育数字化转型正全面提速。 品牌积淀构筑长期信任，校网优势提供AI转型基础。天立的AI产品建立在长期运营积淀与全国校网资源基础之上。公司深耕行业23年，自有及托管学校覆盖全国多个省份，教学内容高度标准化，形成了成熟校网的同时，也积累了大量优秀生源与高质量授课内容。这些“资产”也将为其后续AI教育产品的落地、反馈和优化提供天然的实验场与数据池。 2.2.B/C双端产品全覆盖，校内校外双轮驱动 AI产品矩阵丰富，双轮驱动拓展盈利空间。天立目前已推出AI教研系统、AI学伴大模型、AI智习室、启鸣云校APP等多元核心产品，构建起覆盖教学、管理与服务的完整AI生态链。依托成熟的校网，公司在校内通过智能化手段提效降本、优化教学效果；在校外则以SaaS模式向其他学校输出成熟产品与解决方案，形成由内而外的商业闭环，也与学而思、新东方等行业龙头以APP或直播内容为主的单点式产品逻辑构成差异化竞争。 数据来源：国泰海通证券研究 ToB端共建场景生态，打造“教育＋科技＋服务”的生态闭环。ToB端代表产品主要为启鸣数字驱动教学管理云平台、“天立启鸣AI学伴”大模型与AI教研系统。其中，启鸣云校汇聚学校运营、教学、学习等各环节的数据，为后续的AI应用提供数据支撑和管理基础；“AI学伴”大模型深度融合教学场景，提供个性化学习与教师助教功能，已在107所学校、25万师生中规模化落地；教研系统则负责辅助教师进行教学研究，提供学情分析、教学资源推荐、备课支持、教学效果评估等功能。商业模式上，To B端以SaaS订阅与项目制收费模式为主。 ToC端助力因材施教，提供更优质更个性化的教育服务。ToC代表产品为启鸣AI智习室、AI学伴学习机与启鸣云校APP。其中，AI智习室融合知识图谱与个性化推荐算法，提供沉浸式自主学习体验；学习机整合多年教研资源与AI辅导功能，实现全天候陪学；云校APP则连接家校两端，提供实时学情反馈与智能资源推送。 2.3.升学催生高考AI冲刺刚需，“高考AI冲刺营”成绩斐然 “高考AI冲刺营”成绩斐然，成AI赋能教育的标杆案例。天立国际深耕“AI+教育”赛道的探索，将23年积累的教育管理经验、教学内容沉淀与AI技术深度融合，推出了天立启鸣科创班下的AI冲刺营产品，构建了一套精准提分、全流程护航的冲刺体系并取得了亮眼成果。在此前2024年的试点中，天立启鸣科创班的AI冲刺营学生平均提分达到36分，提分率高达86%，本科上线率接近97%，为考生带来了实实在在的升学收益。显著的成绩提升也证明了AI赋能高考冲刺辅导的可行性和有效性。 瞄准高考冲刺刚需，AI冲刺营全天候因材施教。从需求侧看，考生为在短时间内提高分数，支付意愿非常强。同时，在高三后期常规课程教学结束、时间紧张的背景下，AI冲刺营能全天候因材施教地提供针对性的强化练习，弥补了传统课堂时间、空间、规模的限制，有效提升学生成绩。这一模式实现了从需求到效果的闭环，将为公司带来新的营收增长点。 数据来源：国泰海通证券研究 高效率低成本易复制，有力提升教育资源配置效率。从供给侧看，一方面，“AI冲刺营”能大幅降低个性化辅导的单位成本，减少对名师一对一辅导的依赖，提升人力教育的资源配置效率。另一方面，一旦技术体系和内容成熟，相比传统辅导班对教师和地理位置的依赖，该项目便可凭借模块化的设计实现快速的规模复制，从而具备向全国化拓展的可行性，供给能力强。 数据来源：雪球网，国泰海通证券研究 根据教育部及Wind数据，全国高考报名人数在2024年达到历史峰值1342万人后，2025年报名人数下降至1335万人，同比减少0.52%。我们认为原因在于复读生减少及考生参考意愿降低，可能存在适龄人口结构变化及升学路径多元化等深层影响。 数据来源：Wind，中华人民共和国教育部网站，国泰海通证券研究 3.高中学位供给扩容，生源+政策双击 3.1.政策推动高中扩容，有利于天立稳健扩张 高中教育行业还有7-8年人口红利期。以2025年为例，高中段适龄人口出生日期约为2008-2010年（15-17岁）、义务教育阶段为2014-2019年（6-14岁）、学龄前为2020-2025年（0-5岁），考虑到出生人口在2017-2018年开始显著下滑，因此预计高中段教育行业仍有近7-8年的稳定人口需求，也即2032-2033年起高中段人口需求才开始大幅下滑。 数据来源：ifind，国泰海通证券研究 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。2025年《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》提出加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立一批以科学教育为特色的普通高中，办好综合高中，深入实施县域普通高中振兴计划；2025年《政府工作报告》提出扩大高中阶段教育学位供给，引导规范民办教育发展，推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性。 3.2.直营托管双轮驱动，满班率仍有很大空间 公办高中是普通高中教育的主要类型，近年来民办高中占比不断提高。从学校数量看，2023年我国共有15,381所普通高中，其中教育部门办普通高中10,691所，民办普通高中4,567所，其他单位办普通高中123所，民办普通高中学校数量占普通高中学校总数的比例从2011年的17%逐年提升至2023年的30%。从在