携手金融科技行业聚势共赢，财富管理转型加速

核心内容 公司概况：湘财股份定位于金融科技赋能的特色财富管理发展路径，拟吸收合并大智慧打开盈利空间。公司前身于1997年在上交所上市，2020年6月完成重大资产重组，通过发行股份收购湘财证券股权，实现主营业务向证券服务业转型。其核心资产湘财证券确立了金融科技驱动业务转型的战略定位，并持续加强信息技术的前瞻性投入。除证券主业外，公司仍保留部分食品加工、防水卷材等实业板块及投资业务，但整体呈现收缩态势。 业务结构：证券业务为公司主要收入来源，经纪业务、信用业务是证券板块收入的压舱石，2024年合计占比超六成。公司证券业务收入贡献大头，2024年证券板块收入16.50亿元，yoy+11%，占比约79%；实业板块持续收缩，实现收入4.36亿元，yoy-24%，占比为21%）。在证券业务内部，经纪业务与信用业务是核心支柱，正稳步推进传统经纪业务向财富管理业务转型。2024年经纪业务收入为5.29亿元，yoy+18%，占比为32%；信用业务收入为5.02亿元，yoy+5%，占比为30%。 核心竞争优势：公司依托“平台+牌照”模式，将金融科技定位为业务发展的核心驱动力，赋能财富管理转型。子公司湘财证券持续与金融科技行业龙头大智慧、万得信息、益盟股份、邦盛科技、趣链科技及九方财富等开展深度合作，打造面向未来的差异化核心优势。 2025年3月公司公告称拟收购大智慧，有望形成新的盈利增长点，提升公司盈利能力和综合竞争力。根据《交易预案》，本次合并将按1:1.27的换股比例进行，公司拟发行的股份数量合计为22.94亿股，交易完成后其总股本将增至约51.53亿股。就经营业绩方面，大智慧营业收入表现较为稳健，2024年实现营业收入7.71亿元，同比-0.84%；但净利润波动较大，实现归母净利润-2.01亿元。 盈利预测、估值和评级 盈利预测 不考虑 收购大 智慧和 配套融资 事项。我们预 计公司2025-2027年营业总收入分别为27.29亿元、30.26亿元、33.07亿元，同比+24.5%/+10.9%/+9.3%；归母净利润分别为3.58亿元、5.34亿元、5.99亿元，同比+228.0%/+49.0%/+12.2%。我们给予公司2026年73x倍PE，对应目标价13.62元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济大幅下行；2、权益市场大幅下行；3、大股东质押风险；4、未决诉讼风险；5、收购大智慧存在不确定性：。 内容目录 一、公司概况：拟吸收合并大智慧，金融科技深度赋能业务发展........................................41.1公司发展历程............................................................................41.2公司股权结构集中........................................................................41.3财务表现................................................................................5二、湘财证券：经纪、信用筑业绩压舱石，财富管理加速转型..........................................6三、核心优势：金融科技驱动湘财证券业务创新和发展................................................73.1与益盟股份合作，发力投顾业务............................................................73.2拟收购大智慧，实现“流量+牌照”闭环.....................................................9四、盈利预测与投资建议.........................................................................114.1盈利预测...............................................................................114.2投资建议及估值.........................................................................13风险提示.......................................................................................13 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................4图表2：公司股权结构图.........................................................................5图表3：公司营业收入及同比增速.................................................................5图表4：公司归母净利润及同比增速...............................................................5图表5：公司证券板块收入占比持续扩大...........................................................6图表6：公司业务结构...........................................................................6图表7：湘财证券营业收入及其同比变化...........................................................6图表8：湘财证券归母净利润及其同比变化.........................................................6图表9：湘财证券资产规模总体保持扩张...........................................................7图表10：湘财证券分业务收入表现（亿元）........................................................7图表11：湘财证券业务收入结构..................................................................7图表12：湘财证券与益盟股份战略合作协议具体内容................................................8图表13：湘财证券投资咨询业务收入及同比增速....................................................8图表14：公司与大智慧重组历程..................................................................9图表15：2024年第三方炒股软件平均月活前三名（万人）...........................................10图表16：大智慧营业收入及同比增速.............................................................10图表17：大智慧归母净利润及同比增速...........................................................10图表18：2010-2024年三家公司净资产对比（亿元）................................................11图表19：2010-2024年三家公司净利润对比（亿元）................................................11 图表20：公司盈利预测情况（百万元）...........................................................11图表21：公司证券板块收入预测（百万元）.......................................................11图表22：公司实业板块收入预测.................................................................12图表23：可比公司PE估值表....................................................................13图表24：可比公司PB估值表....................................................................13 一、公司概况：拟吸收合并大智慧，金融科技深度赋能业务发展 1.1公司发展历程 湘财股份于1997年在上海证券交易所上市。2020年6月，公司完成重大资产重组，通过发行股份购买资产方式收购湘财证券股权，公司主营业务变更为证券服务业。公司全资子公司湘财证券经过多年发展，坚持以客户为中心的服务体系建设，突出金融科技在业务转型中的战略定位，加强信息技术发展的前瞻性和系统性规划。此外，公司其它业务板块包括食品加工、防水卷材、贸易等实业板块及投资板块。 2025年3月16日，公司发布关于筹划重大资产重组的停牌公告。公司筹划通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。此次吸收合并完成后，双方有望进一步达成深度战略合作，整合资源、发挥协同效应，以金融科技赋能证券业务，有利于形成新的盈利增长点，提升盈利能力和综合竞争力。 来源：公司官网，公司公告，国金证券研究所 1.2公司股权结构集中 公司股权结构较为集中，湘财证券为公司全资子公司。截至2025年3月31日，新湖控股有限公司为公司第一大股东，直接持有24.13%的股权；衢州信安发展股份有限公司持有16.24%的股权，公司一致行动人合计持股比例为40.37%。湘财证券是公司全资子公司，公司直接持有湘财证券99.78%股权，并通过孙公司杭州新湘科技有限公司持有湘财证券剩余的0.22%股权。 来源：iFinD，公司公告，湘财证券官网，国金证券研究所 1.3财务表现 2024年，公司实现营业总收入21.92亿元，同比-5.56%；实现归母净利润1.09亿元，同比-8.59%。业绩下滑主要是实业板块收入下滑（2024年实业板块收入为4.36亿元，同比-24.45%%）；以及年末计提未决诉讼预计负债2.33亿元，导致营业外支出大幅增长。7月18日，公司发布诉讼事项的进展公告，根据一审判决情况，子公司湘财证券已全额计提预计负债，最新进展为二审裁定撤销一审判决并发回重审，但最终审理结果尚存在不确定性，建议关注诉讼事项后续进展。 2025Q1公司实现营业总收入6.21亿元，同比+5.44%；实现归母净利润0.49亿元，同比-45.75%。归母净利润下滑主要系湘财证券持有的金融资产的公允价值下降（2025Q1公允价值变动损益为-0.08亿元，2024Q1为1.01亿元）。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2024年实业板块持续收缩，证券板块收入贡献超79%。分业务来看：