业绩简评
公司2025年第二季度（25Q2）实现营收28.9亿美元，同比增长21%；GAAP准则下毛利率为12.8%，同比+2.2pcts，环比+2.5pcts；净利润2.11亿美元，同比+122%；Non-GAAP净利润1.61亿美元，同比+49%。公司指引25Q3营收28.75~31.25亿美元，Non-GAAP营业利润率7.4%，Non-GAAP EPS 1.37~1.53美元；上调25年全年指引，预计收入115.5亿美元，Non-GAAP EPS 5.5美元。
经营分析
- 通信终端市场：收入16.41亿美元，同比+75%，预计25Q3同比增60~65%。主要受AI高景气带动组网需求，未来1.6T交换机量产有望持续受益行业高景气。
- 企业终端市场：收入4.33亿美元，同比下滑37%，但环比转正。预计未来随客户产品代际迁移和新项目落地，收入将重回增长；ASIC服务器转向整机柜方案或带来更多项目机会。
- 盈利能力：连接与云解决方案Non-GAAP营业利润率25Q2达8.3%，同比增长1.3pcts。
盈利预测、估值与评级
预计25~27年GAAP净利润分别为6.45、7.82、10.78亿美元，维持“买入”评级。公司作为全球ODM龙头企业，拥有谷歌、亚马逊、Meta等优质客户，有望受益推理需求爆发和交换机需求增长。
风险提示
云厂商资本开支不及预期；客户技术迭代不及预期；美国关税风险；行业竞争加剧；内部人士减持风险。
公司基本情况（美元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 12/23E |
|--------------------|------|------|-------|-------|-------|--------|
| 营业收入(百万元) | 7,250 | 7,961 | 9,646 | 11,699 | 14,282 | 18,772 |
| 营业收入增长率 | 28.7%| 9.8% | 21.2% | 21.3% | 22.1% | |
| 归母净利润(百万元) | 348 | 467 | 684 | 960 | 1,152 | 1,078 |
| 归母净利润增长率 | 146 | 245 | 428 | 645 | 781 | 781 |
| 摊薄每股收益(元) | 40.0%| 68.1%| 75.0% | 50.8% | 21.1% | |
| 每股经营性现金流净额 | 1.20 | 2.06 | 3.69 | 5.61 | 6.79 | |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.80| 14.87| 16.33 | 20.29 | 24.84 | |
| P/E | 144.89| 84.31| 47.03 | 30.91 | 25.52 | |
| P/B | 12.57| 11.66| 10.62 | 8.55 | 6.98 | |
市场中相关报告评级比率分析
市场平均投资建议评分为0.00（中性），主要机构建议为“买入”。
