预告25H1净利润同比下降20.8%，关注未来发展空间扩容
中国中免（01880.HK） BUY买进 顾向君H70420@capital.com.tw目标价(H股/HKD)68 预告25H1净利润同比下降20.8%，关注未来发展空间扩容 业绩概要： 公司预告2025年上半年实现营业总收入281.5亿，同比下降10%，录得归母净利润26亿，同比下降26%；据此测算，25Q2实现营业总收入114亿，同比下降8.5%，录得归母净利润6.6亿，同比下降32.2%。Q2业绩不及预期。 点评与建议： ◼25Q2收入端降幅略有收窄（25Q1YOY-11%），我们认为一方面随着出入境游复苏，公司机场免税店收入持续修复；另一方面，2Q海南离岛免税销售额降幅较1Q显著收窄，据海口海关，4-6月离岛免税销售额分别为20.2亿、19.6亿和14.7亿，分别同比下降7%、1%和5%，同时，客单价回升，4-6月客单价分别同比上升21%、26%和29%。利润降幅较Q1扩大（Q1YOY-16%），我们估计一方面随着机场免税店经营正常化，公司计提的机场租金增加；另一方面，应对电商大促及加快存货流通（H1公司存货周转率增长10%），预计Q2折扣率有所加大，因此Q2毛利率低于我们预期。 ◼展望H2，6月下旬起，跨境航班架次恢复至2019年同期80%以上，H2机场免税店业务有望持续改善；H1海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在海南市场优势地位进一步巩固，市占率同比提升近1个百分点，下半年预计向好趋势不变，海南板块业绩改善有望。此外，公司在三亚国际免税城一期的有税商店开通离境退税，幷且年内将陆续开出多个新的市内免税店，业态布局将更加完善。 ◼从长期来看，海南自贸港将于2025年12月18日正式封关，政策倾向下，海南本地经济活力有望逐步提升，海南国际旅游岛定位也将更加完善，利好公司海南业务。 ◼由于海南和机场业务仍在恢复期，下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润45.2亿、51.4亿和56.7亿（原预测为52.6亿、60亿和67亿），分别同比增6%、13.7%和10.4%，EPS分别为2.19元、2.49元和2.74元，当前股价对应H股PE分别为24倍、21倍和19倍。随着海南自贸港建设深入和市内免税店布局更加完善，公司发展空间扩容，维持“买进”的投资建议。 风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期
