25H1扣非归母净利润同比+56%，未来三年现金分红规划发布

优于大市 25H1扣非归母净利润同比+56%，未来三年现金分红规划发布 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·电力 营业收入同比下降，扣非归母净利润大幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下降27.39%；扣非归母净利润34.10亿元，同比增长56.12%。公司营业收入下降主要系售电单价同比下降，2025年上半年公司平均上网电价409.70元/兆瓦时，同比下降29.51元/兆瓦时，降幅为6.7%。公司归母净利润同比减少45.11%，主要原因：一是去年同期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加，二是去年同期大兴川电站计提在建工程减值准备，本期无此项。扣非归母净利润同比增加56.12%，主要原因是上期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司非经常性损益增加。 证券分析师：郑汉林0755-81982169zhenghanlin@guosen.com.cnS0980522090003 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.77元总市值/流通市值85076/85076百万元52周最高价/最低价6.02/4.07元近3个月日均成交额585.79百万元 公司持续推进各类电源项目建设，装机容量稳步增长，保障未来业绩增长。2025年上半年，公司前期及基建支出211.91亿元（72.24亿元用于新能源项目，66.28亿元用于水电项目，73.04亿元用于火电项目），2025年上半年，公司新增装机容量846万千瓦，其中煤电200万千瓦、风电33万千瓦、光伏612万千瓦。截至2025年6月，公司在建风电、光伏项目211.83、343.34万千瓦；大渡河流域水电站2025、2026年计划投产136.50、215.50万千瓦。 公司发布未来三年现金分红规划，提升股东回报水平。公司发布2025-2027年现金分红规划，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润原则上不低于当年归母净利润的60%，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。2025年上半年，公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税），预计分红金额17.84亿元，占公司2025年上半年合并报表实现归母净利润的48.38%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《国电电力（600795.SH）-煤电盈利大幅增长，电源项目建设持续推进》——2025-04-21《国电电力（600795.SH）-火电电量环比改善，新能源发展稳步推进》——2024-10-27《国电电力（600795.SH）-资产转让使得投资收益增加，24Q2归母净利润大幅增长》——2024-08-21《国电电力（600795.SH）-火电、新能源稳健增长，电价上行促进水电板块盈利提升》——2024-04-18《国电电力（600795.SH）-Q3扣非归母净利润显著增长，业绩持续稳健增长可期》——2023-10-27 风险提示：用电量下滑；电价下滑；项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为70.50/78.95/87.17亿元（2025-2027年原预测值为74.97/83.22/90.73亿元），分别同比增长-28.3%/12.0%/10.4%；EPS分别为0.40/0.44/0.49元，当前股价对应PE为11.4/10.2/9.2x。维持“优于大市”评级。 营业收入同比下降，扣非归母净利润大幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下降27.39%；扣非归母净利润34.10亿元，同比增长56.12%。2025年第二季度，公司实现收入378.42亿元，同比下降6.04%；归母净利润18.76亿元，同比下降61.96%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长302.47%。公司营业收入下降主要系售电单价同比下降，2025年上半年公司平均上网电价409.70元/兆瓦时，同比下降29.51元/兆瓦时，降幅为6.7%。公司归母净利润同比减少45.11%，主要原因：一是去年同期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加，二是去年同期大兴川电站计提在建工程减值准备，本期无此项。扣非归母净利润同比增加56.12%，主要原因是上期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司非经常性损益增加。 分板块归母净利润情况：2025年上半年，公司煤电板块归母净利润19.67亿元（-1.4%），气电板块归母净利润0.0018亿元（-18.2%），水电板块归母净利润8.83亿元（扭亏为盈），风电板块归母净利润5.29亿元（-31.1%），光伏板块归母净利润5.99亿元（+39.0%）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 火电发电量同比下降，光伏发电量同比大幅增长。2025年上半年，公司发电量2060.26亿千瓦时，可比口径同比下降2.03%；上网电量1958.01亿千瓦时，可比 口径同比下降1.96%；火电发电量1614.67亿千瓦时（-7.40%），上网电量1518.40亿千瓦时（-7.51%）；水电发电量228.70亿千瓦时，上网电量226.85亿千瓦时（-6.44%）；风电发电量113.55亿千瓦时（+10.37%），上网电量110.74亿千瓦时（+11.11%）；光伏发电量103.35亿千瓦时（+122.55%），上网电量102.02亿千瓦时（+122.85%）。 毛利率同比增加，费用率有所下降，投资收益同比减少使得净利率水平下行。2025年上半年，公司毛利率为16.27%，同比增加1.65pct，毛利率水平有所增加，主要系煤价下降影响，2025年上半年公司入炉综合标煤单价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨，降幅9.52%。费用率方面，2025年上半年，公司财务费用率、管理费用率分别为3.71%、1.18%，财务费用率同比减少0.04pct，管理费用率同比减少0.15pct。同期内，由于今年无资产处置影响，投资收益下降，公司净利率较2024同期减少3.00pct至8.90%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ROE下降，经营性净现金流有所增加。2025年上半年，由于净利率下降，公司ROE下行，较2024年同期减少6.50pct至6.36%。现金流方面，2025年上半年，公司经营性净现金流为259.77亿元，同比增长18.87%，主要受收入下降和燃料成本下降的综合影响；投资性净现金流流出231.81亿元，同比有所增加；融资性净现金流-11.40亿元，同比有所增加，主要系融资业务同比增加。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司持续推进各类电源项目建设，装机容量稳步增长，保障未来业绩增长。2025年上半年，公司前期及基建支出211.91亿元（72.24亿元用于新能源项目，66.28亿元用于水电项目，73.04亿元用于火电项目，0.35亿元用于其他项目），技改及零购支出12.64亿元，信息化及科技项目支出4.95亿元，股权投资11.51亿元。截至2025年6月，公司累计控股装机容量12015.56万千瓦，其中煤电7460.90万千瓦，气电202.40万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1016.91万千瓦，光伏1840.29万千瓦。2025年上半年，公司新增装机容量846万千瓦，其中煤电200万千瓦、风电33万千瓦、光伏612万千瓦。截至2025年6月，公司在建风电项目211.83万千瓦，主要分布在内蒙、甘肃等区域，在建光伏发电项目343.34万千瓦，主要分布在天津、新疆、内蒙等区域。大渡河流域水电站2025、2026年计划投产136.50、215.50万千瓦。 公司发布未来三年现金分红规划，提升股东回报。公司发布2025-2027年现金分红规划，在符合现金分红条件下，公司将每年中期、年度各进行一次现金分红；公司在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的60%，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。2025年上半年，公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税），预计分红金额17.84亿元，占公司2025年上半年合并报表实现归母净利润的48.38%。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为70.50/78.95/87.17亿元（2025-2027年原预测值为74.97/83.22/90.73亿元），分别同比增长-28.3%/12.0%/10.4%；EPS分别为0.40/0.44/0.49元，当前股价对应PE为11.4/10.2/9.2x。维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服