一季度业绩预告点评：产品价差空间上涨叠加产能放量，净利润同比增长四倍

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 新乡化纤(000949) 公司研究/点评报告 产品价差空间上涨叠加产能放量，净利润同比增长四倍 —新乡化纤(000949)一季度业绩预告点评 点评报告/化工行业 2017年4月17日 一、事件概述 公司发布2017年一季度业绩预告，预计将实现归属于上市公司股东的净利润为4500万元-4700万元，同比增长379.76%-401.09%，基本每股收益0.036元-0.037元。 一、 二、分析与判断  产品价差空间上涨叠加产能放量，一季度业绩明显好转 公司预计一季度实现净利润4500万元-4700万元，同比增长379.76%-401.09%。从2017年初开始，粘胶短纤、粘胶长丝和氨纶的市场价格接连上涨，价差逐渐超越去年四季度由原料价格上涨带来的低区间水平。一季度短纤均价差4712元/吨，同比涨幅56.5%，季度环比涨幅25.6%；长丝均价差21800元/吨，同比涨幅6.7%，季度环比涨幅15.6%；氨纶均价差9220元/吨，同比涨幅4.2%，季度环比涨幅32.5%。公司主营产品成本压力放缓，毛利增加，同时公司2×2万吨超柔软氨纶纤维项目二期去年年底投产，氨纶产销量增高，公司一季度净利润大幅提升。目前，长丝、氨纶价差维持上涨分别为23590元/吨、11230元/吨；短纤价格近期有所回落，价差收窄至4000元/吨，预计未来短纤价差受原料价格影响将小幅波动。  粘胶长丝行业产能有望出清，公司持续加码氨纶产能 公司拥有粘胶长丝产能6万吨，国内第一，下游需求稳定，毛利率维持在20%左右，稳中有升。长丝行业近几年无新增产能，工信部三月初出台《粘胶纤维行业规范条件》，明确禁止未来一段时间新建粘胶长丝产能, 行业内落后产能有望出清，公司粘胶长丝盈利能力有望提升。公司目前拥有氨纶产能6万吨，2月年产3×2万吨超细旦氨纶纤维项目一期工程开工，计划2018.6完工，公司将一跃成为国内氨纶行业第二，仅次华峰氨纶。假设生产成本不变，价格每涨1000元/吨，粘胶长丝增厚净利润0.45亿，短纤增厚净利润0.75亿，氨纶增厚净利润0.45亿。  股东中原股权持续增持彰显对公司未来发展充满信心 中原股权及其一致行动人中原资管为公司2016年增发参与方，2016年中原股权六次增持公司股份，累计增持股份占总股本的1.54%，平均增持成本为5.51元/股。增持后中原股权与中原资管合计持股比例上升至17.12%，显示了股东中原股权和中原资管对公司未来的发展充满信心。另外中原资管股东之一百瑞信托持有公司2.7%的股权，为第四大股东，中原资管关联方合计股权比例已达到19.82%。 二、 三、盈利预测与投资建议： 预计公司17-19年净利润分别为3.88、4.50和4.99亿，EPS分别为0.31、0.36和0.41元，对应PE分别为19X、16X和14X，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,678 5,095 5,111 5,125 增长率（%） 19.96% 38.51% 0.31% 0.28% 归属母公司股东净利润（百万元） 115 392 457 510 增长率（%） -16.84% 241.05% 16.52% 11.48% 每股收益（元） 0.09 0.31 0.36 0.41 PE 63.53 18.63 15.99 14.34 PB 2.05 1.86 1.68 1.52 资料来源：公司公告、民生证券研究院 强烈推荐 维持 合理估值： 7.75-8.68元 交易数据 2017-4-14 收盘价（元） 5.81 近12个月最高/最低 6.41/3.84 总股本（百万股） 1257.66 流通股本（百万股） 1026.70 流通股比例（%） 81.64 总市值（亿元） 73.07 流通市值（亿元) 59.65 该股与沪深300走势比较 分析师及研究助理 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理： 张明烨 执业证号 S0100116080011 电话 0755-22662077 邮箱 zhangmingye@mszq.com 相关研究 1.新乡化纤(000949)年报点评：四季度产品价差收窄，目前价差已超三季度均值 2.氨纶、粘胶长丝及短纤价格上涨，持续加码氨纶业务 3.拟实施超细旦氨纶新项目，进一步加码氨纶业务 4.中原股权增持彰显对公司未来发展的信心 5.增发顺利完成，三大业务向好 6.Q3环比大幅改善，三大业务向好 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%16-0416-0716-1017-0117-04新乡化纤 沪深300 新乡化纤(000949) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 3,678 5,095 5,111 5,125 货币资金 780 1124 1254 2146 减：营业成本 3,179 4,165 4,149 4,110 应收票据 166 265 267 261 营业税金及附加 32 44 44 44 应收账款 224 319 320 320 销售费用 62 85 86 86 预付款项 79 103 103 102 管理费用 189 259 261 262 其他应收款 40 31 31 31 财务费用 63 41 27 21 存货 653 1009 1005 996 资产减值损失 11 51 12 12 其他流动资产 210 210 210 210 加：投资收益 (2) (2) (2) (2) 流动资产合计 2152 3022 3150 4028 二、营业利润 139 448 530 588 长期股权投资 139 194 194 194 营业外收支 (6) 8 1 4 固定资产 2717 2667 2767 2967 三、利润总额 134 456 531 592 在建工程 512 412 912 612 减:所得税 19 64 75 83 无形资产 69 71 71 71 净利润 115 392 456 509 其他非流动资产 27 27 27 27 四、归属于母公司净利润 115 392 457 510 非流动资产合计 3545 3159 3461 3047 五、EBITDA 511 839 871 939 资产合计 5697 6181 6611 7075 短期借款 590 590 590 590 主要财务指标 应付票据 66 103 109 102 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款 316 358 356 353 EV/EBITDA 15.5 9.0 8.6 7.0 预付账款 97 98 106 108 成长能力 其他应付款 12 16 16 16 营业收入增长率 20.0% 38.5% 0.3% 0.3% 应交税费与其他应交 5 7 7 7 EBIT增长率 -20.4% 151.0% 5.3% 9.1% 其他流动负债 2 2 2 2 净利润增长率 -16.8% 241.0% 16.5% 11.5% 流动负债合计 1506 1635 1647 1639 盈利能力 长期借款 409 409 409 409 毛利率 13.6% 18.3% 18.8% 19.8% 其他长期负债 209 209 209 209 净利润率 3.1% 7.7% 8.9% 9.9% 非流动负债合计 618 618 618 618 总资产收益率ROA 2.0% 6.3% 6.9% 7.2% 负债合计 2124 2254 2266 2258 净资产收益率ROE 3.2% 10.0% 10.5% 10.6% 股本 1258 1258 1258 1258 偿债能力 资本公积 1692 1692 1692 1692 流动比率 1.43 1.85 1.91 2.46 留存收益 618 972 1391 1863 现金比率 0.5 0.7 0.8 1.3 少数股东权益 5 5 4 4 资产负债率 37.3% 36.5% 34.3% 31.9% 股东权益合计 3573 3927 4346 4817 经营效率 负债和股东权益合计 5697 6181 6611 7075 应收账款周转天数 20.7 20.7 20.7 20.7 存货周转天数 87.3 87.3 87.3 87.3 现金流量表 总资产周转率 0.69 0.86 0.80 0.75 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标（元） 经营活动现金流 334 128 130 132 每股收益 0.09 0.31 0.36 0.41 投资活动现金流 83 (1) (1) (1) 每股经营现金流 0.49 0.27 0.68 0.73 筹资活动现金流 (73) (73) (73) (73) 每股净资产 2.84 3.12 3.45 3.83 现金净流量 344 54 56 58 资料来源：公司公告、民生证券研究院 新乡化纤(000949) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师及研究助理简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名，2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名，2015年“天眼”中国最佳独立见解分析师。 张明烨，清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2年化工实业经验，从事煤制烯烃、煤制油研发与工程设计工作，2015年10月起从事基础化工行业分析，2016年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求