晨会纪要

重点推荐 ➢1.当月降幅收窄，关注“反内卷”的成效——国内观察：2025年6月工业企业利润数据 ➢2.预定利率研究值下调至1.99%，非对称调整催化分红险销售节奏——保险业态观察（七）➢3.谷歌2025Q2云收入高增，WAIC 2025推动AI规范治理与产业加速——电子行业周报2025/7/21-2025/7/27➢4.板块情绪改善，关注潜在催化——食品饮料行业周报（2025/7/21-2025/7/27）➢5.开展“正风治卷”三年行动，农药行业景气有望修复——基础化工行业周报（2025/7/21-2025/7/27）➢6.政 策 拐 点 已 现 ， 医 疗 器 械 板 块 企 稳 向 上— —医 药 生 物 行 业 周 报 （2025/07/21-2025/07/27） 财经要闻 ➢1.工信部：巩固新能源车行业内卷整治成效，加强光伏等行业治理 ➢2.国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》 正文目录 1.1.当月降幅收窄，关注“反内卷”的成效——国内观察：2025年6月工业企业利润数据.............................................................................................................31.2.预定利率研究值下调至1.99%，非对称调整催化分红险销售节奏——保险业态观察（七）......................................................................................................41.3.谷歌2025Q2云收入高增，WAIC 2025推动AI规范治理与产业加速——电子行业周报2025/7/21-2025/7/27.......................................................................51.4.板块情绪改善，关注潜在催化——食品饮料行业周报（2025/7/21-2025/7/27）...........................................................................................................................61.5.开展“正风治卷”三年行动，农药行业景气有望修复——基础化工行业周报（2025/7/21-2025/7/27）...................................................................................71.6.政策拐点已现，医疗器械板块企稳向上——医药生物行业周报（2025/07/21-2025/07/27）......................................................................................................82.财经新闻...................................................................................103. A股市场评述..............................................................................114.市场数据...................................................................................13 1.重点推荐 1.1.当月降幅收窄，关注“反内卷”的成效——国内观察：2025年6月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 投资要点 事件：7月27日，统计局发布6月工业企业利润数据。6月，规模以上工业企业利润总额累计同比-1.8%，前值-1.1%。 核心观点：中美贸易关系缓和，在出口带动下工业生产回升，量的推动以及营收利润率同比拖累减轻，6月工业企业利润当月同比降幅收窄。细分行业中，汽车制造当月利润增速大幅回升，黑色金属采选利润增速转正，但中游部分行业利润增速回落。近期，“反内卷”政策在各行业中铺开，南华工业品价格指数已连续4周环比上涨，但部分商品价格在连续上涨后波动加大，后续仍需关注需求端政策加码。 利润环比强于季节性。从季节性来看，6月工业企业利润环比18.7%，高于近5年同期均值的8.7%，强于季节性。但由于基数抬升的影响，当月同比虽然降幅收窄，但仍只有-4.3%，为年内次低值。 量升价减，营收利润率同比拖累减轻。6月营收增速小幅回升至1.6%。拆分来看，量升价跌。量上，工业增加值当月同比回升（6.8%，+1.0pct）；价上回落的幅度加深（-3.6%，-0.3pct）。从营收利润率来看，超季节性回升（5.96%，+0.63pct），当月同比降幅收窄至-4.30%，拖累的幅度有所减轻。 中游装备制造利润占比回升，但略弱于季节性。从利润占比来看，上游及中游原材料利润占比均较5月有所回落，中游装备制造及下游制造利润占比回升。从环比变化的季节性来看，原材料相关以及下游制造略强于季节性，中游装备制造占比虽然回升，但幅度略低于季节性。 细分行业来看，汽车制造明显上升，黑色金属采选转正。从边际变化来看，增速回升或降幅收窄较多的行业如黑色金属采选、有色金属加工、化学纤维制造、电气设备、汽车制造、医药、食品等。增速回落或降幅扩大较多的行业如化学原料、橡胶和塑料、纺织、非金属矿制品、电子设备、通用设备、运输设备、制鞋、农副食品等。其中，汽车行业在车企促销带动销量快速增长叠加重点企业投资收益增长等因素作用下，当月利润增速自-27%升至97%，对工业企业利润的贡献明显；黑色金属采选为去年8月以来首次转正，上游价格出现积极的现象。 价格拖累以及出口的恢复或导致库存增速回落。6月末，名义库存累计同比3.1%，前值3.5%；实际库存累计同比6.7%，前值6.8%。名义库存增速回落，一方面可能继续受价格拖累，另一方面中美贸易关系的缓和，出口的增加或导致库存短期消耗。 风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；特朗普关税政策的风险；数据测算偏差的风险。 1.2.预定利率研究值下调至1.99%，非对称调整催化分红险销售节奏——保险业态观察（七） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 投资要点： 事件：保险业协会于7月25日组织召开了人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，对宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，环比上季度下降14bps。 市场利率中枢持续下行，推动Q2研究值下调并再次触及调整阈值。本次会议将普通型人身险产品的预定利率研究值设定为1.99%，较2024Q4和2025Q1的研究值水平2.34%和2.13%进一步下调。此次调整的背景主要基于市场利率的同步下行，其中5Y-LPR于5月下调10bps至3.5%，5Y定存利率于5月下调25bps至1.3%，10Y国债收益率2025Q2下行17bps至1.65%。自动态调整机制实施以来，已连续两个季度下调并触发较现阶段2.5%水平差值超过25bps的阈值，监管明确需在2个月内做好产品切换，顶层指引下的预定利率调整窗口期到来。因此，我们观察到多家大型险企随即宣布将其传统型人身险产品预定利率从2.5%下调至2.0%，分红型从2%调整至1.75%，万能型从1.5%调整至1.0%，并将在8月31日前完成新老产品切换。 三大看点总结预定利率调整，非对称下调提升分红险竞争力与吸引力。此次各大险企的调整有三大看点，一是下调幅度超预期，其中传统险预定利率下调50bps，而非25bps，主要出于对三季度及之后利率走势的展望，若仅下调25bps，可能会存在再次连续两个季度触发动态调整机制的可能性，导致产品持续性和稳定性受到影响，进而影响到客户投保体验；二是不同险种非对称下调，其中传统险和万能险预定利率上限分别下调50bps，而分红险仅下调25bps，非对称调整导致分红险竞争力边际提升，既契合监管对分红险销售支持的指引，也助力险企加大分红险销售力度，优化负债产品结构；三是调整后产品吸引力仍在。利率持续下行背景下，同业产品亦有同步下调，例如5年期定存利率已降至1.3%，中低风险理财收益已滑落至2%水平附近，而分红险以“1.75%+分红”的产品属性仍有较强的竞争力与吸引力。 多维举措助力三差均衡，关注“炒停售”对保费销售节奏的催化。动态调整机制的落地与正式实施，推动险企负债成本的显著降低，有利于缓释利差损风险。叠加多渠道推进的成本改善，例如个险渠道代理人改革和“报行合一”的深化也在持续推进；佣金激励机制的完善与长期化、职业化服务的引导，有利于队伍留存和渠道价值率提升；万能险保证利率可调整机制和杜绝“内卷式”分红等措施落地，进而共同推进费差益改善和三差均衡。此外，参考过去预定利率调整经验，过往三年的三季度保费均呈现较明显的同比增幅，我们预计今年7-8月的过渡期或许仍会进一步催化“炒停售”，进而带动保费增速进一步提升，对下半年的新单增长保持乐观。 投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 风险提示：新单销售不及预期导致负债端增长承压，长端利率下行与权益市场波动导致投资端表现不及预期，财产险风险减量力度不及预期导致COR高企，政策风险。 1.3.谷歌2025Q2云收入高增，WAIC 2025推动AI规范治理与产业加速——电子行业周报2025/7/21-2025/7/27 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 电子板块观点：受益于AI与云业务的迅猛增长，谷歌2025Q2营收同比增长14%，谷歌云收入136亿美元，同比大涨32%，年化营收突破500亿美元，在手订单达1060亿美元，同比增长38%，同时谷歌全年资本开支上调100亿美元至850亿美元；为期三天的WAIC 2025于上海正式召开，华为、摩尔线程、腾讯、科大讯飞、XREAL等厂商云、边、端侧AI创新迭出，构建全球AI治理新秩序。当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。 受益于AI与云业务的迅猛增长，谷歌2025Q2营收同比增长14%，全年资本开支上调100亿美元至850亿美元。当地时间7月23日，谷歌母公司Alphabet公布了截至2025年6月30日的第二季度财报。根据财报，得益于AI与云业务的全面提振，公司营收达到964.28亿美元，同比增长14%，超出市场预期，净利润同比增长19%至281.96亿美元，每股收益达2.31美元，同比增长22%，高于预期的2.18美元。分业务看，搜索业务营收541亿美元，同比双位数增长，广告收入98亿美元，同比增长13%，谷歌云收入136亿美元，同比大涨32%，年化营收突破500亿美元，在手订单达1060亿美元，同比增长38%。值得注意的是，谷歌全年资本开支由原本的750亿美元上调至850亿美元，主要用于服务器采购和数