第二曲线发展迅速，看好平台型成长

东鹏饮料2025年上半年业绩表现强劲，营收107.4亿同比增长36.4%，净利润23.8亿同比增长37.2%。第二季度营收约59亿同比增长34.1%，净利润约14亿同比增长30.8%。公司上半年每股派发现金股利2.5元。

核心观点与关键数据

1. 第二曲线增长迅速：能量饮料营收83.6亿同比增长22%，电解质饮料“东鹏补水啦”营收14.9亿同比增长213.7%，其他饮料收入8.8亿同比增长65.2%。
2. 渠道网络深化：覆盖全国420万家终端网点，经销商3200余家，累计触达终端消费者超2.5亿。区域方面，广东以外区域营收同比增39%，线上及重客营收分别同比增53.8%和44%。
3. 成本与费用：毛利率同比上升0.55pct至45.15%，主要受益成本红利，但Q2因电解质饮料占比提升及折扣比例略增，毛利率同比下降0.4pct至45.7%。期间费用率同比上升0.72pct至17.78%，主要因Q2加大冰柜投放促进动销。
4. 未来展望：预计公司延续渠道和营销投入的精细化管理，受益市场和品类拓展。东鹏特饮与“补水啦”双轮驱动，叠加其他品类和海外市场，未来增长潜力可期。预计2025-2027年净利润分别为44.5亿、56亿和68亿，同比增长33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，对应PE分别为34倍、27倍和22倍。

研究结论
首次覆盖，给予“买进”评级。看好公司平台型企业发展，但需注意市场推广不及预期、费用增长超预期、现制饮对瓶装饮冲击超预期的风险。