金融期货早评

人民币汇率：美指有所反弹 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1729，较上一交易日下跌50个基点，夜盘收报7.1787。人民币对美元中间价报7.1467，调贬48个基点。 【重要资讯】1）特朗普：永远不会说想要弱美元。鲍威尔给人的印象是他可能准备降息。 2）欧洲央行鹰派管委卡兹米尔表示，欧洲央行并不急于再次降低借贷成本，除非出现重大意外经济转折，否则9月采取行动的理由尚不充分。 【核心逻辑】近期，美联储的独立性正在遭受挑战。与历史相比，本次美联储遭受独立性丧失的特殊风险在于特朗普非常规施政风格——缺乏确定性却具极端行动意志，使得鲍威尔提前解职风险无法排除。尽管概率有限，但若发生将触发美元贬值，此逻辑已在7月16日市场反应中验证。因此，我们建议投资者可在当前美元兑人民币的低波动环境中，利用期权针对性对冲该尾部风险。未来一周，需重点关注中美贸易磋商进程、美联储的独立性问题、7月政治局会议及美联储FOMC会议。若无重大事件发生，我们维持之前的判断，美元兑人民币即期汇率仍在7.15-7.20区间内波动。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：育儿补贴落地！预计提振情绪带动股指上行 【市场回顾】 昨日股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.21%。从资金面来看，两市成交额减少450.29亿元。期指方面，IF、IC放量上涨，IH缩量上涨，IM放量下跌。 【重要资讯】 1.中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行。 2.育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。 【核心逻辑】 昨日股指震荡偏强，整体窄幅震荡，两市交易额略缩量。从情绪指标来看，各品种期货基差及期权持仓PCR涨跌不一，因此我们认为当前市场情绪没有明显变化，市场已消化上周利好消息。盘后育儿补贴政策发布，预计将刺激相关板块上涨，一定程度提升市场积极情绪，驱动股指上行。除此之外本周重点关注中美会谈及政治局会议，若释出超预期利好信息，或将进一步带动股指拉升；若低于市场预期，股指或将迎来调整，但不改整体向好的趋势。 【南华观点】多头持仓观望 国债：情绪反转 【行情回顾】国债期货高开后盘中回落,随后再度拉升,尾盘全线大幅收涨,前期受情绪影响较大的长端也获得了更多的修复。公开市场继续净投放日内到期逆回购1707亿,新做4958亿,净投放3251亿元。资金价格也继续改善,开盘后资金利率震荡回落,最终DR001加权下到1.45%附近,GC001尾盘收在1.35%附近。 【重要资讯】：1.全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会7月28日在京召开。其中提到，将落实扩大内需战略，全力巩固工业经济基本盘。实施新一轮十大重点行业稳增长行 动,充分发挥工业大省引领作用。制定增强消费品供需适配性助力扩大消费行动方案，加快人工智能终端、超高清视频、智能穿戴、无人机等技术开发和应用推广。推动制定金融支持新型工业化的指导意见，扩大实施“科技产业金融一体化”专项。 【核心逻辑】总体来看，国内市场日内都在围绕反内卷情绪的反转在交易,也就是说整体依旧是情绪主导。其中A股作为风险资产体现出较强韧性,一方面他并没有在商债转向的同时大幅下跌,另一方面尽管钢铁煤炭等反内卷概念还有雅下带动的基建预期(建材装饰等)应声下行,但同时前几个交易日已经经历回调的TMT、非银金融、军工等板块接力上行支撑指数,这是比较明显的轮动现象对于债市来说，尽管今天价格大幅修复，但依旧不能掉以轻心，当下并没有完全走出逆风:首先资金利率还没有回到1.3-1.35%的此前偏低的平台，另外当前债市下跌与上涨基本都受情绪影响,行情比较被动，并不体现自主逻辑，那么后续如果风险资产反弹或者有新的关于风险偏好的利好出现，可能会导致二次回落。本周宏观超级周，关注FOMC、中美会谈、以及政治局会议。 【投资策略】：交易盘暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛 宏观：“反内卷”狂欢急速降温 【市场资讯】1）中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行。2）中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。3）美财政部三季度借款预期破万亿，上调82%，债务上限提高后加速发债；5年期美债拍卖意外疲软，海外需求创三年新低。4）欧盟领导人捍卫欧美贸易协议，但德国业界担忧，智库称欧洲最大遗憾是4月没和中国一起反抗，市场用欧元大跌投票。5）特朗普等不及了，缩短对俄罗斯达成协议最后通牒期限，原油盘中涨近3%。6）智利预计能获特朗普关税豁免，纽铜一度跌超6%，铜矿股普跌。 【核心逻辑】前期多头情绪浓厚的商品品种出现显著下跌，情绪退潮或与交易所调整交易限额相关。短期来看，商品市场波动有所加剧，建议待情绪企稳后再择机参与交易。长期维度上，需重点跟踪反内卷政策的具体落地进度，以及部分商品基本面是否发生根本性转变；同时关注居民需求端修复节奏与信用周期能否重启扩张态势。海外市场方面，未来两个月或将进入通胀观察窗口期，需重点研判当前关税调整对美国通胀的影响究竟是一次性冲击，还是具有持续性。在消费韧性尚存的背景下，通胀后续演进路径尚存不确定性。若通胀呈现较强韧性，导致降息预期出现调整，则当前偏强的市场预期或将逆转，进而对资产价格形成冲击。此外，关税政策的后续调整亦需持续关注，需警惕8月特朗普关税政策超预期趋鹰，可能引发风险偏好回落。 集运：期货标的继续下行，美欧关税影响宏观情绪 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开后宽幅震荡。截至收盘，除EC2512和2602外，其余各月合约价格均略有回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月7日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1836，较同期前值上涨$14，40GP总报价为$3092，较同期前值上涨$28。 8月初，达飞上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP总报价为$1985，较同期前值下降$100/200，40GP总报价为$3543，较同期前值下降$200/300。 【重要资讯】：当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。 【南华观点】：昨日商品情绪普遍偏空，带动EC价格下跌。此外，达飞继续调降8月欧线现舱报价，进一步拉低期价估值。美欧也达成新贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关 税，基本与市场预期相符，影响偏中性。对于后市而言，期价底部支撑犹在，但受现货市场影响，预计EC整体可能仍震荡略偏回落，可关注后续其余船司举措、欧线现舱报价变化，以及近期的加沙停火谈判情况等。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）、潘响（F03107845）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：收低位十字形 【行情回顾】周一贵金属市场弱势整理，伦敦金银皆收低位十字形，美指大涨，10Y美债收益率走升利空贵金属估值。周边美股偏强，欧股下跌，中国股市震荡，比特币震荡，原油上涨，南华有色金属指数下跌。最终COMEX黄金2508合约收报3314美元/盎司，-0.65%；美白银2509合约收报于38.33美元/盎司，-0.09%。SHFE黄金2510主力合约774.78元/克，-0.33%；SHFE白银2510合约收9212元/千克，-1.71%。欧美虽达成贸易协议，但其中欧盟的妥协被解读为将损害欧洲经济，引发欧元大跌美指大涨。今日重点关注中美7月27日至30日在瑞典的经贸会谈。 【降息预期与基金持仓】降息预期略波动。据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为96.9%，降息25个基点的概率为3.1%；美联储9月维持利率不变的概率为35.4%，累计降息25个基点的概率为62.6%，累计降息50个基点的概率为2.0%；美联储10月维持利率不变的概率18.8%，累计降息25个基点的概率为49.8%，累计降息50个基点的概率为30.5%，累计降息75个基点的概率为0.9%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少0.86吨至956.23吨；iShares白银ETF持仓日度减少70.64吨至15159.79吨。库存方面，SHFE银库存日增21吨至1208.3吨；截止7月18日当周的SGX白银库存周增1572吨至1312吨。 【本周关注】本周数据密集，集合月末与月初重磅美PCE、非农就业报告、ISM制造业PMI等数据。事件方面，周三21：45，加拿大央行公布利率决议和货币政策报告。周四02：00，美联储FOMC公布利率决议；02：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。周四下午，日本央行公布利率决议和经济前景展望报告。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金波动加剧，本周重磅事件与数据博弈下，行情波动可能加大，伦敦金关注3300关口支撑，阻力3330，3370，3400。伦敦银支撑37.8-38区域，阻力38.3，38.7，39，39.5。操作上仍维持回调做多思路。 铜：小幅回落，符合预期 【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅回落，报收在7.89万元每吨，成交15万手，持仓49万手，上海有色现货升水95元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在近期冲高回落，冲高的原因主要是因为国内反内卷对整个大宗商品带来的积极影响以及雅江水电站建设对铜需求预期的增加。不过仔细来看，两者对铜的短期影响均不应太大。铜供给端并不存在特别需要淘汰的产能，下游的反内卷对于需求是利空大于利多；雅江水电站的施工周期极长，前期对铜需求极低。于是我们可以看到，沪铜持仓在这一轮小幅上涨过程中并没有跟上，更像是其他版块资金溢出带来的铜价被动上升。短期来看，随着反内卷热度的消退，铜价或小幅回落。需要注意的是，本周将是宏观超级周，有美国关税政策的最后截止日期，有国内国外的重大宏观事件，这些都会对铜价产生影响。铜价或将在较大的波动中度过7月的最后一周。 【南华观点】小幅回落，波动率或偏高。 铝产业链：关注本周宏观事件 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20615元/吨，环比-0.65%，成交量为19万手，持仓29万手，伦铝收于2631美元/吨，环比-0.17%；氧化铝收于3243元/吨，环比-6.27%，成交量为100万手，持仓17万手；铸造铝合金收于20025元/吨，环比-0.62%，成交量为3505手，持仓1万手。 【核心观点】铝：宏观方面，8月1日关税暂缓到期日、美联储月底议息会议以及国内重要经济会议临近，关注各项宏观事件结果及对盘面的影响。基本面方面，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，铝价处于高位，现货成交一般，但下游采购由买涨变为铝价回落时大量采购，使得铝价难以出现流畅下跌。社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑。本周受到反内卷政策带来的积极情绪影响，铝价冲高，周五交易所发布限仓通知，短期炒作情绪有所缓和，价格略有回落。总的来说，反内卷带来的情绪交易暂时有所缓和但下周宏观事件频发仍需注意短期波动风险，低库存仍在持续托底铝价，但需求缓慢走弱，预计短期沪铝短期高位震荡为主。 氧化铝：铝土矿方面，顺达与几内亚政府签署备忘录，撤销矿权归还，顺达矿业或将于8月复产。基本面方面，现阶段氧化铝运行产能为9300万吨，处于较高水平并维持过剩，库存缓慢积累，但厂内库存仍偏低。受期补长单供应、部分超售以等因素的影响，过剩产能暂未传导到现货端，市场上现货仍然偏紧，现货价格缓慢上升。氧化铝受7合约接