油脂油料产业周报：油偏多配 粕扰动大

•招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2025年07月27日 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 国际大豆:本周CBOT大豆小幅收低-1.28%，市场对消息面下周7月27日-30日中美举行经贸会议反应平淡，而是仍聚焦在当下旧作全球宽松，及新作美豆天气正常的视角下，不过仍处于过去一年的低位震荡区间内。对于当下的交易，有在买美豆的，觉得低估值，低于美豆成本；也有在做空美豆的，交易美豆新作弱出口，因中美仍无新进展。我们的理解是正因为这两类交易者维持了美豆一年左右的低位震荡，本质上是在博弈中美，暂时谁也没有犯错。对于当下，从投机的角度我们选择等待，而产业的角度选择暂不留敞口，主要是此外生变量太难判断，且交易上也易赢了结果输了过程。选择了弱者体系，同时密切关注谈判进展及天气等新驱动，及时事件型策略跟进，关注变化。 国内蛋白：本周国内蛋白粕冲高回落，且近月领跌。核心逻辑是因消息面下周7月27日-30日中美举行经贸会议，国内主动去风险升水，正所谓成也萧何，败也萧何。站在产业的视角，国内近端弱现实，而远端国际也是弱预期，看看美豆粕的归属，显然是个空配。但传递到国内扰动在中美关税，影响国内四季度供应，本质仍在博弈关税。从投机的角度，当下是享受去风险升水，并做好止盈的准备。对于外生变量，不预判，随时选择加入和反手，跟随策略，关注变化。 国际国内油脂：本周油脂小幅回落，消息面相对平淡。国际油脂的核心依旧在美豆油领涨，驱动整体油脂价格重心上移。而国内油脂，棕榈油跟随成本端偏强，而豆油是国内定价品种，面临季节性性累库和进口大豆成本的双重驱动，菜油弱现实，强预期，但面临高估值。不过整体偏多配 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 本周行情回顾：小幅下跌，但仍处于震荡 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：预期大供应进行时 美国供应：预期略减，当下焦点 美国供应：天气正常，暂无扰动 数据来源：USDA，招商期货 南美供应：预期新作持续增产 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：旧作高供应 数据来源：OILWORLD，招商期货 美豆需求：旧作出口基本符合预期 数据来源：USDA，招商期货 美豆需求：旧作压榨基本符合预期 ➢NOPA月度压榨数据显示,6月压榨量为1.86亿蒲式耳，同比+5.76%，环比-3.69%，9～6月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA7月预期年度+5.8%； ➢截止7月18日当周，压榨利润2.2美元/蒲，周-0.26，去年同期2.68美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：最大的变量在出口，取决于关税政策 全球供需：25/26年度延续宽松预期 02 本周行情回顾：高位回落，去关税风险升水 大豆供应：阶段到港高峰 菜籽、菜粕供应（进口）：到港分化，菜籽少而菜粕多 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：到港下降 大豆豆粕需求：同期纪录高位，高频提货好 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆累库速度放缓、豆粕加速累库至同期偏高 ➢截止7月18日当周大豆库存为642万吨，周-15万吨；➢截止7月18日当周豆粕库存100万吨，周+11万吨；➢截止7月18日当周大豆折粕+豆粕库存604万吨，周-1万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：需求一般，高价抑制 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：现货基差低位，成本端走强，榨利改善 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：豆菜粕缩，月间阶段缩小 数据来源：WIND,招商期货 油脂 本周行情回顾：小幅回落，偏强格局 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性增产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：出口偏弱 ✓MPOB数据显示，6月马来出口139万吨，环比-9.2%，同比+4%；✓GAPKI数据显示，5月印尼出口量为266万吨，环比+50%，同比35%；✓ITS数据显示，7月1～25日马来西亚出口103万吨，环比-9%,同比-17%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 需求：国内消费明显好转 ✓MPOB数据显示，马来西亚6月国内消费为46万吨，环比+40%，同比+33%✓GAPKI数据显示，印尼5月国内消费量为198万吨，环比+1.9%，同比+16%。 库存：产区分化，马来正常，而印尼低 ✓MPOB报告显示，6月马来库存203万吨，累库至正常水平；✓GAPKI数据显示，5月底印尼库存为290万吨,同期偏低。 库存：销区印度开始重建 ✓6月底总体油脂库存为157万吨，环比累库，但同期偏低。 库存：销区国内豆、棕油加速累库，三大油脂库存偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：进口倒挂缩小，基差偏弱 数据来源：WIND，招商期货 月间差：近弱远强 品种差：棕榈领涨，菜油最弱 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化，美豆油领涨 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼