油脂油料产业周报：整体震荡，油偏多配

2025年08月03日 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 国际大豆:本周CBOT大豆主力11合约收低（-）3.3%，市场聚焦美国产区天气正常，美豆优良率提升，及对美豆出口需求担忧，当下驱动向下，美豆走低。而产业维度来看，美豆供应视角，市场暂没分歧；而出口维度本质上是在博弈关税政策，在中美经贸关系暂无实质进展下，市场选择了向下，市场没有犯错。基于低估值下，从投机的角度我们选择等待，而产业的角度选择暂不留敞口，主要是此外生变量太难判断，且交易上也易赢了结果输了过程。选择了弱者体系，同时密切关注谈判进展及天气等新驱动，及时事件型策略跟进，关注变化。 国内蛋白：本周国内豆粕主力9月合约小幅收低（-）0.36%。市场聚焦了中美经贸会议暂无实质进展，国内开始主动增风险升水，忧虑四季度供应。站在产业的视角，国内近端弱现实，而远端国内扰动在中美关税，影响国内四季度供应，本质仍在博弈关税。从投机的角度，当下驱动逻辑不封闭。对于外生变量，不预判，随时选择加入和反手，跟随策略，关注变化。 国际国内油脂：本周国际马棕主力10月合约（-）0.72%，小幅回落，消息面相对平淡。国际油脂的核心在生柴政策，供需双增，预期年度偏紧。而国内油脂，本周呈现明显分化。棕榈油表现最弱，因暂无新驱动；而豆油市场开始忧虑四季度大豆进口；菜油持续去库，强预期，但高估值。不过整体板块偏多配。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：偏弱格局 ➢价格方面：本周CBOT大豆弱势收跌，美豆11合约收988美分/蒲氏耳，周-3.3%，交易美国大豆产区天气有利，优良率上调及出口需求担忧。 ➢供给方面：旧作大供应，且新作亦预期大供应 ✓全球，24/25年度大供应是事实；预期25/26年全球大豆产量4.28亿吨，同比+568万吨，产需过剩251万吨，而上年过剩1296万吨。✓南半球，24/25年度，产量调增40万吨，其中阿根廷上调90万吨至4990万吨，巴拉圭下调50万吨至1020万吨，25/26年度维持产量6月预估不变，整体仍为大供应格局。 ✓北半球，旧作维持产量预估不变，新作25/26种植面积8338万英亩，符合预期；产量调减500万蒲至43.35亿蒲。截止7月28日当周，优良率70%，去年同期68%，未来2周预期降雨量偏少，气温第二周偏高，整体仍正常。 ✓出口维度，7月USDA数据显示，美国24/25年度，出口上调1500万蒲至18.65亿蒲，25/26年度出口下调7000万蒲至17.45亿蒲。截止到7月24日当周,24/25年度美豆周度出口销售净增35万吨，年度累计5110万吨，同比+571万吨，进度100.7%，较去年同期快2.3%vs7月USDA目标+10%；装船50万吨，累计4727万吨，进度93.1%，同比+1.5%。 ✓压榨维度，7月USDA数据显示，美国25/26年度压榨上调5000万蒲至25.40亿蒲。NOPA月度压榨数据显示, 6月压榨1.86亿蒲，同比+5.76%，环比-3.69%，9～6月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA7月预期年度+5.8%。截至7月25日当周，压榨利润2.66美元/蒲，周+0.46，去年同期3.01美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，全球宽松格局；远端，25/26作物年度美国大豆产区天气有利，优良率上升，全球大豆预期仍延续累库，大供应格局。价格维度，CBOT大豆下跌至震荡区间下沿，整体偏弱。关注美豆产区天气及关税政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：弱势走低 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：预期大供应进行时 美国供应：预期略减，当下焦点 美国供应：降雨偏少，气温第二周偏高 数据来源：WORLDAgWeather，招商期货 南美供应：预期新作持续增产 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：旧作同比高供应 数据来源：OILWORLD，招商期货 需求：出口进度已超USDA7月预期 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆6月压榨纪录高位 ➢NOPA月度压榨数据显示,6月压榨量为1.86亿蒲式耳，同比+5.76%，环比-3.69%，9～6月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA7月预期年度+5.8%； ➢截止7月25日当周，压榨利润2.66美元/蒲，周+0.46，去年同期3.01美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：最大的变量在出口，取决于关税政策 全球供需：25/26年度延续宽松预期 周观点：反弹，内强外弱 ➢价格方面：本周豆粕探底反弹，M2509收3010元/吨，周-0.36%。交易注入关税风险升水，不过国内供应宽松限制涨幅。 ➢供给方面:近端大供应，远端存扰动 ✓近端库存，大豆库存同期高位，累库速度放缓；豆粕库存，累至同期偏高。截止7月25日当周大豆库存为646万吨，周+4万吨；豆粕库存104万吨，周+4万吨；大豆折粕+豆粕库存611万吨，周+7万吨，同期偏高。 ✓海关数据显示6月进口1226万吨，同比+115万吨，+10%，同期纪录高水平，中国1～6月大豆进口4938万吨，同比+89万吨，减+2%。买船方面，7月29日当周，9-11月买船进度93%（+5）、21%（+10）、3%（+0）；7-9月船期计划合计调增203万吨，累计同比+609万吨；24/25作物年度（9-8月）计划买船量同比-354万吨。 ➢需求方面：大需求 ➢截至8月1日当周，全国进口大豆压榨225万吨，比周初预估少12万吨，下周预期开机221万吨，维持高开机。7月25日当周，全国豆粕提货172万吨（+1），需求好。7月压榨1013万吨，同期纪录高位，同比+132万吨，8月压榨预估1015万吨，同比+123万吨，纪录高位，10-7月累计压榨同比+293万吨，1-7月累计同比+162万吨。 ➢总结和策略：近端，阶段到港多，现货供应宽松；远端，中美关税谈判仍在延续，担忧四季度供应。价格维度，探底反弹，内强外弱，交易中美关税风险升水。后期关注美国产量及关税政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：反弹 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：阶段到港高峰 菜籽、菜粕供应（进口）：到港分化，菜籽少而菜粕多 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：到港下降 大豆豆粕需求：同期纪录高位，提货好 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆累库速度放缓、豆粕加速累库至同期偏高 ➢截止7月25日当周大豆库存为645万吨，周+3万吨；➢截止7月25日当周豆粕库存104万吨，周+4万吨；➢截止7月25日当周大豆折粕+豆粕库存611万吨，周+7万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：需求下降，性价比低 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利边际走低，基差回归 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：豆菜粕低位，月间偏震荡 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：震荡走低 ➢价格方面：本周马棕震荡收低，主力10合约收4245令吉/吨，-0.72%，因交易宏观经济数据弱，大宗商品多头氛围整体降温。 2➢供给方面：季节性环比增产✓MPOB数据显示，马来6月产量169万吨，环比-4.5%，同比+4.8%✓MPOA预估，7月1-20日棕榈油产量较上月环比+11.24%；✓GAPKI数据显示，印尼5月CPO产量为448万吨，环比+2%，同比+7%； ✓MPOB数据显示，6月马来出口139万吨，环比-9.2%，同比+4%；✓GAPKI数据显示，5月印尼出口量为266万吨，环比+50%，同比+35%；✓ITS数据显示7月马来西亚出口129万吨，环比-6.7%,同比-20%；✓产区消费：马来西亚6月国内消费为46万吨，环比+40%，同比+33%；GAPKI数据显示，印尼5月国内消费量为198万吨，环比+1.9%，同比+16%。 ➢总结和策略：近端，印尼5月库存同期偏低；远端，供需双增，年度偏紧。价格维度，暂无强驱动，跟随宏观偏弱，后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！4 ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：震荡 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性增产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：出口偏弱 ✓MPOB数据显示，6月马来出口139万吨，环比-9.2%，同比+4%；✓GAPKI数据显示，5月印尼出口量为266万吨，环比+50%，同比35%；✓ITS数据显示，7月马来西亚出口129万吨，环比-6.7%,同比-20%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 需求：国内消费明显好转 ✓MPOB数据显示，马来西亚6月国内消费为46万吨，环比+40%，同比+33%✓GAPKI数据显示，印尼5月国内消费量为198万吨，环比+1.9%，同比+16%。 库存：产区分化，马来正常，而印尼低 ✓MPOB报告显示，6月马来库存203万吨，累库至正常水平；✓GAPKI数据显示，5月底印尼库存为290万吨,同期偏低。 库存：销区印度开始重建 ✓6月底总体油脂库存为157万吨，环比累库，但同期偏低。 库存：棕榈加速累库至同期高位，三大油脂库存偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：进口利润恢复，基差回归 数据来源：WIND，招商期货 月间差：近弱远强 品种差：分化 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼