新力量New Force：总第4824期

2025-07-28 李京霖,唐伊莲第一上海证券林菁｜Jade

核心观点：特斯拉第二季度业绩超预期，汽车毛利率环比改善，但未来几个季度仍将面临关税及“大而美”法案的挑战。低成本车型已投产，预计第四季度将迎来批量交付。维持买入评级。

关键数据：公司实现营收224.96亿美元，同比降低12%；总毛利率为17.2%，环比上升0.9个百分点，同比下降0.71个百分点；运营利润率为4.1%，同比下降2.19个百分点；净利润为11.72亿美元，同比减少16%。

研究结论：预计未来三年汽车交付量分别为163.8万、230.8万和297.7万台，采用2026年自由现金流折现，WACC 10%，永续增长率为3%，求得合理股价应为460.00美元。

风险提示：关税影响、美国IRA补贴取消、FSD中欧推送不达预期、出行软件监管问题、机器人产能不达预期。

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