FY25Q2业绩点评：AI搜索巩固份额，云需求助推资本开支激增

谷歌(GOOG.O)[Table_Industry]海外信息科技增持192.17144.70-206.3812,0942,299,069广告业务韧性突出，坚定AI资本扩张2025.04.28AI引领，资本开支坚定扩张2025.02.07谷歌(ALPHABET)-C：搜索引擎龙头，AI创新与全球布局驱动未来增长2024.11.132025/32025/7恒生指数 2027E483,90910.6%174,12136.0%154,01813.5%14.8 目录1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................5 1.盈利预测与投资建议谷歌本次财报回应了市场有关“传统搜索份额和流量被AI大模型挤占”的担忧：谷歌积极转型AI搜索，AIoverview及AImode快速渗透，带动搜索量、点击量不降反升，同时AI搜索仍保持和传统搜索相近的货币化率。此外，背靠Gemini领先的模型能力及AI系统化集成能力，谷歌发力多模态搜索，大幅降低搜索触发门槛，牢牢占据搜索流量入口。我们上调谷歌2025E-2027E营收为3939/4375/4839亿美元（前值为3899/4339/4779亿美元），净利润为1157/1357/1540亿美元（前值为1081/1194/1384亿美元）。估值方面，参考可比公司FY2025平均PE 27X，给予谷歌FY2025年PE25X，估值折价来源于搜索份额被AI大模型持续挤占的潜在威胁以及反垄断诉讼风险。调整谷歌目标价至237美元，维持“增持”评级。表1：谷歌财务报表预测（单位：百万美元）资料来源：谷歌FY2023、FY2024年报，谷歌FY25Q1、FY25Q2业绩公告，国泰海通证券研究 2.风险提示搜索份额流失，AI货币化率不及预期，AI投入回报不及预期，云增速放缓，宏观经济疲软，反垄断政策监管风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666