【沥青（BU）】供需双增，自身供需矛盾不足，跟随原油

沥青（BU）市场分析报告

主要观点及策略概述

• 供需双增：地炼沥青产量预计同比、环比双增长，进口资源供应缩减支撑价格。
• 需求中性：整体资金问题及南北地区汛期抑制需求，北方开工逐步恢复，南方无明显好转。
• 库存利空：厂库库存整体下降，但社会库存小幅累库，山东、华东库存压力较大。
• 成本中性：原油市场处于调整期，供需平衡，短期横盘震荡，中期对多头不利。
• 投资观点：短期供需矛盾不突出，跟随原油交易，单边震荡，关注9-12反套风险。

价格

• 主流地区重交沥青价格：山东、华东、华南价格分别为3590元/吨、3830元/吨、3730元/吨。
• 进口价格：韩国华东到岸价465-475美元/吨，新加坡华南到岸价530-550美元/吨。

价差&基差&交割利润

• 沥青裂解价差：BU-(SC*6.35)价差波动在-1200至400元/吨。
• 基差：华南、华东、山东基差分别为-300至100元/吨、-100至200元/吨、-100至300元/吨。

供给

• 排产预期：2025年8月地炼沥青排产126万吨，同比增27%，环比增5%。
• 产量：2025年1-8月地炼沥青产量预计889万吨，同比增14%。
• 产能利用率：2025年产能利用率预计在70%左右。
• 检修损失量：2025年8月检修损失量预计3万吨。

成本&利润

• 利润：山东沥青生产毛利波动在-1500至1000元/吨。
• 稀释沥青：升贴水波动在0-800美元/吨，港口库存下降，价格稳中有升。

库存

• 厂内库存：2025年厂库库存整体下降，山东、华北库存减少，华东升幅明显。
• 社会库存：2025年社会库存小幅累库，山东库存上涨，华东升幅明显，华南库存下降。

需求

• 出货量：2025年国内沥青出货量环比微增0.2%。
• 下游开工率：道路改性沥青开工率波动在20%-36%，建筑沥青开工率波动在10%-20%。
• 改性沥青开工率：2025年改性沥青开工率预计在30%-45%。

研究结论

沥青市场短期供需矛盾不突出，价格跟随原油波动，关注9-12反套风险。地炼产量增加，进口资源紧张，需求受南北汛期影响，库存方面厂库下降，社会库存累库。原油市场短期横盘，中期走弱，沥青市场整体震荡为主。