沥青（BU）：原油六连跌，成本端偏弱，自身供需矛盾不突出

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【沥青（BU）】 原油六连跌，成本端偏弱，自身供需矛盾不突出 国贸期货能源化工研究中心2025-08-11 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 卢钊毅 从业资格证号：F3171622投资咨询证号：Z0021177 01 PARTONE 主要观点及策略概述 沥青：原油六连跌，成本端偏弱，自身供需矛盾不突出 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 中性 （1）8月排产：8月国内炼厂沥青计划产241万吨，环比增13万吨（涨5%），同比增49万吨（涨25%）。中石化计划产45万吨，环比增8万吨，同比增1万吨——金陵石化稳产14万吨，齐鲁石化恢复生产，上海石化因焦化装置检修提产，带动总量环比上升；镇海炼化、齐鲁石化月产分别约7万吨、3万吨，较去年同期缩减较多。中石油8月计划产52万吨，环比基本持平，同比增14万吨。因道路沥青需求回升，辽河石化、克石化等提产积极性上升，吉林石化、华北石化稳产（月均4万吨），推动集团产量同比大增。中海油8月计划产18万吨，环比减2万吨，同比增3万吨。滨州炼厂6月底检修后恢复稳产，其他炼厂无检修，总产保持在20万吨左右。另据2025年7月15日公布数据，8月地炼沥青计划产126万吨，同比增25万吨（涨27%），环比7月计划（6月中旬统计）增6万吨（涨5%）。北方需求释放、沥青生产利润修复，河北鑫海化工复产、河南丰利及山东部分炼厂提产，带动量增；但无原油配额炼厂因负利润未计划生产，岚桥石化、东明石化8月中旬检修，令环比增幅受限。（2）进口：8月进口沥青市场中，韩国资源到港量减少，支撑进口价格走坚。韩国方面，8月沥青船货华东到岸价为470-480美元/吨。因当月到港船货环比缩减、资源趋紧，且船货多为前期原油价高位时招标，推动华东到岸价上行，虽近期原油及燃料油价格下滑，但未影响现货到岸价。华东高速项目赶工，有望带动韩国现货及前期库存消化。新马泰市场中，新加坡沥青船货华南到岸价530-550美元/吨；泰国船货华南到岸价545-555美元/吨，完税价4460-4550元/吨。华南降雨拖累需求及进口资源消耗，但三季度东南亚现货紧张，到港船货稀少，库存压力不大，市场静待高速项目启动与赶工。 需求 中性 （1）需求：需求释放不及预期，北方部分地区降雨对于刚需有所阻碍，南方市场实际交投气氛偏淡。（2）出货量：本周出货量41.8万吨，环比微降0.2%。分区域看，山东地区因供应缩减、下游需求偏软，炼厂出货遇阻，本周区内出货量减少显著；华东 地区主力炼厂维持高负荷生产，且天气转好后船运发货顺畅，出货量增加明显。 库存 中性 （1）厂库：本周国内厂库整体呈现去库态势，其中华北地区去库力度最为显著。这主要得益于区内主力炼厂保持稳定生产，通过集中执行合同出货来消化库存，进而带动厂库库存下降。（2）社库：本周国内社会库存则出现小幅累积，华东地区社会库累库表现尤为突出，原因在于前期受台风影响，船货延迟到港导致入库资源集中，使得该区域社会库库存处于高位。 成本 利空 （1）原油：国际油价受多重利空因素交织影响，呈现全线下跌态势。市场对特朗普政府的关税政策反应敏感，包括延长与墨西哥的现有关税协议、对印度加征新关税，相关担忧持续施压；同时，本周公布的美国非农数据等经济指标表现不佳，进一步加剧了市场对需求端的担忧。供应面同样承压，美国5月原油产量创下新高，且欧佩克+已同意9月实施增产，供应过剩的预期不断升温。此外，市场密切关注特朗普对俄罗斯的制裁动态，尽管美俄会晤取得一定进展，但制裁是否落地仍存不确定性，市场暂处观望等待局势明朗的状态。在上述多重利空叠加下，国际油价连续六个交易日下跌，美油价格跌破65美元关键关口。 投资观点 震荡 短期供需矛盾不突出，跟随原油 交易策略 单边：震荡套利：关注9-12反套 风险关注：OPEC+增产地缘扰动特朗普政策 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 02价格 PARTTWO 主流地区重交沥青价格 重交沥青：各地区主流市场价重交沥青：山东：主流市场价 重交沥青：华东：主流市场价重交沥青：华南：主流市场价 5300 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 5000 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 4900 4500 4100 4500 4000 3700 3500 3300 2900 3000 2500 01-0102-0103-0404-0405-0506-0507-0608-0609-0610-0711-0712-08 2500 01-0102-0103-0404-0405-0506-0507-0608-0609-0610-0711-0712-08 进口价格 沥青：进口：从韩国：元/吨沥青：进口：从新加坡：元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 华东:韩国进口散装华南:韩国进口散装 6100 5700 5300 4900 4500 4100 3700 3300 2900 华东:新加坡进口散装华南:新加坡进口散装北方:新加坡进口散装 2000 20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07 2500 20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07 02 PARTTWO 价差&基差&交割利润 价差 沥青裂解价差：BU-(SC*6.35)：元/吨沥青-焦化料：元/吨 800 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 500 2021年度 2022年度 2023年度2024年度2025年度 4000 0 -400 -800 -500 -1000 -1500 -2000 -1200 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 -2500 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 基差 沥青：基差：主要地区 500 华南基差华东基差山东基差 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/08 03供给 PARTTWO 排产预期 标题行 沥青：排产：中国（月）沥青：产量：中国（月） 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08 产量 沥青：产量：中国沥青：产量：山东沥青：产量：华东 100 2022年2023年2024年2025年<2022/9/2 2022年2023年2024年2025年<2022/9/2 36 2022年2023年2024年2025年<2022/9/2 25 803020 24 6015 18 4010 12 2065 0 1591317212529333741454953 0 1591317212529333741454953 0 1591317212529333741454953 沥青：产量：华北沥青：产量：华南沥青：产量：东北 2022年 18 2023年2024年2025年<2022/9/2 2022年2023年2024年2025年<2022/9/2 158 2022年2023年2024年2025年<2022/9/2 1512 6 12 9 94 6 6 2 33 0 1591317212529333741454953 0 1591317212529333741454953 0 1591317212529333741454953 产能利用率 重交沥青：产能利用率：中国重交沥青：产能利用率：山东重交沥青：产能利用率：华东 2019年 2020年 2024年 2021年 2025年 2022年 2023年 2019年 2020年 2024年 2021年 2025年 2022年 2023年 6080 60 40 40 20 20 0 1591317212529333741454953 0 1591317212529333741454953 重交沥青：产能利用率：华北重交沥青：产能利用率：华南重交沥青：产能利用率：东北 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 2025年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 2025年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 2025年 2022年 1008080 80 6060 60 4040 40 2020 20 0 1591317212529333741454953 0 1591317212529333741454953 0 1591317212529333741454953 检修损失量 2018年 2020年 2022年 2019年 2021年 2023年 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 2025年 沥青：检修损失量：中国：周：万吨沥青：检修损失量：中国：月：万吨 150 120 90 60 30 0 1591317212529333741454953 540 510 480 450 420 390 360 330 300 270 240 210 180 150 120 90 60 30 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 03 PARTTWO 成本&利润 利润 沥青：生产毛利：山东：元 2021年2022年2023年2024年2025年 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月1日3月1日4月30日6月29日8月28日10月27日12月26日 稀释沥青 稀释沥青：升贴水：美元/吨稀释沥青：港口库存：中国：万吨稀释沥青：港口库存：山东：万吨 2022年 7 2023年2024年2025年<2022/11/ <2021/6/182021年 480 2022年2023年 2024年2025年 400 320 240 160 80 00 11591317212529333741454953 稀释沥青：价格：DES：马来西亚：美元/吨稀释沥青：价格：DES：马来西亚：元/吨 100 2022年2023年2024年2025年<2022/11/14 8000 2022年2023年2024年2025年<2022/11/14 80 6000 60 4000 40 2000 20 0 1月1日3月1日4月30日6月29日8月28日10月27日12月26日 0 1月1日3月1日4月30日6月29日8月28日10月27日12月26日 04库存 PARTTHREE 厂内库存 厂内库存：中国：万吨厂内库存：山东：万吨厂内库存：华东：万吨 150 2022年 2023年2024年2025年 802022年 2023年2024年2025年25 2022年2023年2024年2025年 12020 60 9015 40 6010 20 305 00 1591317212529333741454953 0 1591