沥青产业周报：自身驱动偏弱，但原油成本端强势下或有补涨

——自身驱动偏弱，但原油成本端强势下或有补涨 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年9月3日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：就沥青本身而言，当前的基本面结构的确如我们预期继续向着偏宽松的格局发展，沥青的裂解水平在本周继续走弱，同时我们看到当前沥青终端的消费亦呈现旺季不旺、总体库存水平处于近两年来偏高水平。唯独当前原油的再度强势冲高幅度超乎了我们之前的预期。在这样的背景下虽然短期沥青虽然还能交易其自身偏弱的基本面，但不可否认的是当前沥青无论是裂解水平，还是综合加工利润（马瑞油、中东油均是）都大幅走低甚至出现亏损，因此沥青后期的排产有可能会不及预期（继续偏向焦化方向或油品出率更高的方向，特别是在近期再度下发了一批成品油出口配额后），在这样的成本端现实之下，叠加短期的消费旺季，沥青后期存在补涨的可能。而回到目前的核心原油这一端，9月份可能依然会维持非常强势的存在（欧洲柴油库存偏低，叠加欧美炼厂检修季，成品油供应的弥补量依然来自于亚太地区炼厂，而亚太地区炼厂又受制于紧张的中东原油供给，进一步推升原油价格）。成本端的支撑依然是沥青短期最大的利多因素。 ◼估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。 ◼驱动端：沥青大方向在油品中的驱动依然是偏弱的，按照9月的排产数据，今年的库存水平大概率会高于近两年同期水平。但近端受原油成本端预期带动和消费旺季的支撑会相对偏强，周度高频表观消费量近期也并不弱。驱动近端尚可。 ◼成本端：原油在9月份可能依然易涨难跌。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差：正套头寸继续持有（11多配为主） 裂解：关注近端做多机会。 单边： 短多操作，2311合约上方压力看到3850附近。 现货成交回顾（国内概述） 本周西北地区沥青价格上涨50元/吨，华北地区沥青价格下跌40元/吨，华南、长三角、山东、东北及西南（川渝、云贵）沥青价格持稳。西北地区主力炼厂库存水平偏低，且近期出货量大于产量，上周五沥青价格上调100元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。周内华北个别地炼开始对外发货，而由于前期成交价较低，贸易商开始低价出货，带动华北地区主流成交价下行。山东地区受降雨天气影响，整体刚需一般，不过月底集中提货，厂库水平可控，沥青价格走稳。华东地区主力炼厂保持优惠出货，整体出货情况好转，但受降雨天气影响，沥青资源消耗仍较缓，部分资源转移至社会库，沥青价格暂稳。西南川渝地区受天气及资金因素影响，终端需求平淡，重庆前沿库为刺激出货，出台优惠政策。 后市：进入9月，部分地区养护项目及赶工项目支撑需求，但华北地区低成本资源仍未消耗完毕，受此影响，华北及山东地区沥青价格上涨乏力。受资金短缺问题，南方刚需难有明显改善，而供应相对充裕，利空沥青价格，部分炼厂或仍将采取优惠政策。 截至本周四（8月31日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月24日相比涨跌）：西北上涨50至4500-4520，东北4050-4250，华北下跌40至3720-3930，山东3750-3850，长三角4040-4070，华南3880-3930，西南（川渝）4680-4730，西南（云贵）4520-4620。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 周内山东沥青市场交投清淡，区内资源供应充足，叠加河北鑫海沥青恢复出货，且价格低至3680元/吨，导致市场悲观情绪加重，采买积极性下降，山东地区多数地炼出货不佳，沥青价格下调30-70元/吨左右。不过，临近月底，部分炼厂交付仓单及合同，库存水平增加并不明显，另外贸易商考虑采购成本，低价出货意愿较弱，海韵牌沥青主流成交价格保持3750元/吨。此外，部分炼厂释放9月底合同，价格在3730元/吨，考虑到需求难有大规模释放，市场接受度一般。当前，本地资源外流受阻，炼厂有逐渐累库风险，沥青高端价格或将回落，不过炼厂生产沥青效益不佳，后市继续让利空间有限。 华北市场： 本周鑫海化工开始对外装车，70#现货资源量增加，且前期成交价偏低，受此冲击，华北地区现货价格下跌至3720元/吨左右，带动区内主流成交价下行。近日随着终端需求缓慢增加，中下游用户提货积极性提高，个别地炼开始限量发货，叠加沥青期货盘面价格上涨，区内部分贸易商现货报价上涨，但实际仍以低价成交为主。另外，受低价资源影响，部分地炼现货价格跌至3750元/吨。此外，由于华北至盘锦地区运费上涨，华北90#沥青资源外流受限，部分贸易商出货价下跌至3830元/吨左右。短期，终端需求难快速回升，而前期低价成交资源有待消耗，区内沥青价格仍有下跌可能。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 周内，主力炼厂继续执行优惠政策，但受台风及降雨影响，中下游提货量逐渐减少，此外，苏北及山东地区低价资源较多，部分地炼沥青价格低至3680元/吨，导致市场悲观情绪加重，主营炼厂汽运出货不及前期，但由于目前炼厂库存水平处于中位偏低，可支撑沥青价格稳定。目前，终端需求仍较为清淡，且北方市场低价资源增多，下游用户拿货积极性难有提升，叠加主力炼厂沥青产量将逐渐增加，供大于求局面难有缓解，短期沥青成交价格或走势偏弱，同时，为保库存水平合理，不排除主力炼厂让利出货或移库可能。 华南市场： 周内，中石油主力炼厂执行汽运优惠政策，出货相对平稳，中石化炼厂汽运出货不佳，同时，因海南个别炼厂部分资源转移至西南云贵地区，且云贵当地需求清淡，主力炼厂火运发货量较少，多数沥青资源通过船运转移至广西以及珠三角地区，炼厂整体库存水平处于中位偏低，沥青成交价格走稳。珠海华峰本周开始对外出货，带动市场资源供应小有提升，叠加区内降雨天气增多，终端项目动工迟缓，贸易商出货一般，社会库存水平小幅上升。进入9月，主力炼厂沥青产量或将缩减，利好沥青价格，但由于需求释放缓慢，且近日华南部分地区将有台风降雨天气，对沥青出货有影响，沥青成交价格暂时持稳。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 少量项目赶工，需求端有一定支撑，不过仍不及往年同期，炼厂及贸易商出货仍显一般。不过河北至东北地区沥青运输车量较少、运费较高，流入资源与区内沥青价格基本持平，支撑当地主流成交价格保持坚挺。短期，市场刚需将继续缓慢释放，将带动炼厂及贸易商出货，此外，当地炼厂库存水平中低，沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现一般，且关联市场低价资源较多，导致部分炼厂出货转淡，不过9月船燃需求或有所增加，短期低硫沥青成交价格或仍能持稳。 西北市场： 疆内外高速项目稳定施工，叠加主力炼厂沥青产量偏低，厂库水平降至低位，主力炼厂沥青价格上调100元/吨，部分地炼沥青价格跟涨，带动区内沥青主流成交价上行。短期，部分项目稳定施工支撑一定需求，但主力炼厂与周边地方炼厂沥青价差较大，沥青价格暂时走稳。 西南川渝地区： 终端项目动工鲜少，加之部分终端贸易商回款缓慢，继续采购意愿较差，压制区内沥青价格，重庆码头低价资源增多，中海四川为保顺利出货，周内各型号沥青价格下调100元/吨。后市，需求端难有实质利好，且考虑到供应充足，市场对需求端看空情绪浓厚，短期沥青价格或偏弱走势。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳490-500美元/吨，人民币完税价4130-4220元/吨，一方面受资金问题持续影响，下游需求偏淡，另外，进口沥青价格高于国内市场价格，抑制下游用户采购积极性，整体进口资源消耗缓慢。 新马泰： 新加坡8月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨，泰国8月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4650-4730元/吨。马来西亚8月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4490-4570元/吨。零星道路施工项目支撑需求，以消耗进口资源库存为主，由于多数社会库中的进口沥青为高价资源，库存消耗缓慢。短期，国内需求未有明显改善迹象，市场仍以消耗前期高价库存为主，且近日原油价格震荡走高，进口沥青价格也保持坚挺，进口商继续采购备货积极性较差。 进口沥青市场综述与展望：需求回升缓慢，进口沥青市场平平。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，截至8月31日（与8月24日比），焦化料价格上涨25至4100元/吨，原油价格震荡走高，焦化需求向好，焦化料价格小幅上涨。重交沥青主流成交价持稳3750-3850元/吨。周内前期，因终端用量有限，且资源供应充足，炼厂零售出货一般，个别炼厂沥青高价下跌至3680元/吨，主营炼厂沥青短期停产，库存水平中低，利好沥青成交价格保持坚挺。周内后期，随着原油价格反弹，市场补货积极性提升，部分炼厂主供合同，零售限量，支撑沥青成交价格走稳。当前，沥青与焦化料价差在200元/吨以上，焦化效益优于沥青，部分炼厂低硫沥青或仍流向焦化市场为主。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 国内天气（降雨） 未来10天（9月2-11日），华南、江南东部和南部及四川盆地西部、云南西部等地累计降水量有50～90毫米，部分地区有100～180毫米，其中广东南部沿海、福建东部沿海等地局地有300～400毫米；西北地区东部、华北西部及东北地区西北部累计降雨量一般有20～40毫米，局地50～80毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多4～6成，局地偏多1～3倍；我国其余地区降水较常年明显偏少。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买