投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|石油沥青周报 2021-10-18 成本端支撑延续，沥青自身需求仍偏弱 观点概述： 上周沥青期价小幅下行，虽然原油成本端支撑仍较强，但国内多雨天气导致当前下游需求旺季不旺，对价格上涨形成阻力。 国内供给：据百川资讯统计，截至10月13日，72家主要沥青炼厂总开工率为41%，环比上升1%。上周山东、华北地区沥青供应增加比较明显，华南、华东、东北地区沥青供应小幅减少，其他地区供应相对稳定。下周来看，珠海华峰、扬子石化都将持续生产沥青，秦皇岛也即将出沥青成品，沥青装置开工率或小幅反弹，沥青供应有望稳中增加。 需求：上周国内沥青需求表现仍相对乏力，由于天气等因素影响旺季特征并不明显，各渠道沥青资源供应充裕，市场需求整体表现欠佳。下周来看，北方地区继续降温，尤其是东北、西北大部分工程将进入收尾阶段，东北辽宁地区将于本月25日开始冬季供暖，预计沥青需求将逐步下滑；而华南沿海多风雨天气，对终端项目的施工也有一定限制。此外，市场资源充足，现货需求平淡，预计下游仍将延续按需采购的态势。 库存：据百川资讯统计，截至10月13日，国内炼厂沥青总库存水平为51%，环比下降1%，社会总库存率58%，环比继续下降1%。由于近期国内部分地区降雨天气增多，终端需求释放缓慢，国内炼厂库存以及社会库存消耗缓慢，库存虽然边际下滑但去库力度明显弱于季节性。 利润：上周沥青生产利润边际改善，但仍处于亏损状态。焦化利润则持续向好，目前依然是焦化利润明显好于沥青生产利润的格局。 价差：上周基差小幅提升。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.86，较前一周增加0.02，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格则小幅下滑，二者比值有所回升，但生产沥青的经济性仍弱于高硫燃料油。 逻辑：当前沥青正处于季节性去库过程中，但因需求偏弱，去库力度不及往年，沥青自身因绝对库存大，供需总体偏弱，但原油端的支撑仍较强，或限制了沥青的回落空间。同时，因沥青生产利润持续亏损，炼厂供应维持小幅下降的趋势，供应端的减量也使得10月份沥青仍有去库的空间，但受国内降雨及台风影响，需求偏弱，自身供需驱动不足，预计短期价格驱动更多来自于原油成本端。 策略建议及分析： 建议：谨慎偏多 风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。 华泰期货|石油沥青周报 2021-09-25 2 / 8 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 4： 盘面利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 6： 山东基差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴）01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价16002100260031003600410046002017/012018/012019/012020/012021/01沥青期货价格重交华南重交华东重交东北(600)(400)(200)02004006008001000120020172018201920202021-600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920202021-800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920202021 华泰期货|石油沥青周报 2021-09-25 3 / 8 图 7： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 8： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 焦化利润 单位：元/吨 图 10： 国内汽柴油价差 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 12： 新加坡沥青与国产重交 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920202021-300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920202021(800)(600)(400)(200)02004006008001000120020172018201920202021-1000-500050010001500200025000100020003000400050006000700080009000100002016/012017/012018/012019/012020/012021/01汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价-800-600-400-2000200400600800100012001300180023002800330038004300新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 华泰期货|石油沥青周报 2021-09-25 4 / 8 周度高频数据： 图 13： 国内沥青炼厂库存 单位：无 图 14： 国内沥青炼厂开工率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 主要地区炼厂库存 单位：无 图 16： 主要地区炼厂开工率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 沥青社会库存 单位：百分比 图 18： 交易所库存 单位：万吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%华北山东长三角华南0%20%40%60%80%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021051015202530354020172018201920202021 华泰期货|石油沥青周报 2021-09-25 5 / 8 图 19： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 20： 杜里利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 稀释沥青进口量 单位：吨 图 22： 道路沥青需求 单位：万吨 0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 0501001502002503003501234567891011122018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 23： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 24： 沥青混凝土摊铺机销量 单位：台 05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 (1000)(500)05001000150020172018201920202021-600-400-20002004006008001000050010001500200025003000350040004500理论利润（右元/吨）沥青主力 华泰期货|石油沥青周报 2021-09-25 6 / 8 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 25： 东部公路交通投资 单位：亿元 图 26： 中部公路交通投资 单位：亿元 0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 27： 国产沥青产能及产量增速 单位：% 图 28： 国内沥青年度产能 单位：万吨 -10. 00%-5.00%0.00%5.00%10. 00%15. 00%20. 00%201520162017201820192020产能增速产量增速 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 29：