贵金属周报：贸易局势缓和，金银冲高回落

敬请参阅最后一页免责声明1/102025年7月28日⚫近期美国与其他国家的贸易谈判局势的变化是影响贵金属市场的主要因素，金银价格走势随着谈判形势的紧张与缓和的变化而波动。上周三美国与日本关税谈判达成协议，市场对全球贸易局势趋稳的预期削弱了避险情绪，避险资产贵金属走势承压。上周五受到美欧贸易谈判积极进展和美元指数反弹的共同压制，贵金属价格再度下挫。⚫美国对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺，以及将买价值80亿美元的美国商品。美国与欧盟正朝着达成协议的方向迈进，该协议将对大多数产品设定15%的关税税率。⚫目前美国与日本已达成重大贸易协议，以投资换15%关税或成为其他伙伴国的“模板”，与欧盟谈判也取得进展，全球贸易局势趋稳，市场风避险情绪降温，预计短期贵金属价格将呈偏弱走势。但美联储易主的可能加大，也加强市场对货币政策稳定性的担忧，预计贵金属下方回调空间有限。关注美欧贸易是否能如预期达成协议，以及美联储⚫风险因素：美联储主席鲍威尔辞职、关税谈判意外恶化 核心观点及策略的政策路径的新动向。 敬请参阅最后一页免责声明一、上周交易数据合约收盘价SHFE黄金777.32沪金T+D773.61COMEX黄金3338.50SHFE白银9392沪银T+D9372COMEX白银38.33注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%；资料来源：iFinD、铜冠金源期货二、市场分析及展望近期美国与其他国家的贸易谈判局势的变化是影响贵金属市场的主要因素，金银价格走势随着谈判形势的紧张与缓和的变化而波动。上周三美国与日本关税谈判达成协议，市场对全球贸易局势趋稳的预期削弱了避险情绪，避险资产贵金属走势承压。上周五受到美欧贸易谈判积极进展和美元指数反弹的共同压制，贵金属价格再度下挫。美国总统特朗普设定的8月1日关税大限临近，美国与其他国家的贸易谈判取得积极进展。美国对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，日本将在现行的“最低准入制度”下增加美国大米的进口量。该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺。美国白宫表示，美日投资协议将重点关注半导体设计和制造、天然气和新造船厂。日本将购买价值80亿美元的美国商品，包括玉米、大豆、化肥、生物乙醇和可持续航空燃料。美国与欧盟正朝着达成协议的方向迈进，该协议将对大多数产品设定15%的关税税率。欧盟成员国可能准备接受15%的关税，且欧盟官员正推动将这一税率涵盖汽车等行业。欧盟将继续准备一项可能高达930亿欧元、最高税率30%的报复性关税方案，以防在8月1日前无法达成协议。上周五特朗普称与欧盟达成协议的可能性为50%，大多数贸易协议在8月前达成。主要贸易国关税协议都取得进展，市场情绪转向乐观。美国总统特朗普批评美联储理事会缺乏“勇气”，称其“应该采取行动”降低利率，并再次呼吁将利率下调三个百分点。美国财长贝森特表示，“不急于”确定美联储主席鲍威尔的继任者，候选人可能来自现任美联储理事会成员或地区联储主席。美国总统特朗普突然宣布将造访美联储，并再次施压主席鲍威尔希望降息，这一举动市场加剧对货币政策前景的不确定性担忧。在目前通胀仍具压力的背景下，市场普遍预计美联储将在7月29–30日的会议上维持利率不变，投资者仍押注9月可能降息。欧洲央行维持三大利率不变，自去年6月以来连续8次降息后首次按下降息“暂停键”。由于关税最终如何落地尚不清晰，欧洲央行没有就后续政策路径提供任何前瞻指引，并罕见 2/10 敬请参阅最后一页免责声明3/10地将“贸易争端”列为政策不确定性的主要来源，强调当前环境“异常不确定”。目前美国与日本已达成重大贸易协议，以投资换15%关税或成为其他伙伴国的“模板”，与欧盟谈判也取得进展，全球贸易局势趋稳，市场风避险情绪降温，预计短期贵金属价格将呈偏弱走势。但美联储易主的可能加大，也加强市场对货币政策稳定性的担忧，预计贵金属下方回调空间有限。关注美欧贸易是否能如预期达成协议，以及美联储的政策路径的新动向。本周重点关注：美国二季度实际GDP年化季环比初值、美国7月非农就业报告、美国7月ISM制造业指数等。事件方面，关注7月29–30日的美联储议息会议对经济前景的预期和对货币政策线索，以及美国与欧盟贸易谈判的进展。风险因素：美联储主席鲍威尔辞职、关税谈判意外恶化三、重要数据信息1、美国上周初请失业金人数为21.7万，连续第六周下降，仍是4月中旬以来的最低水平，低于市场预期的22.6万和前值22.1万。2、美国7月标普全球制造业PMI初值下降至49.5，创2024年12月以来新低。但服务业PMI初值为55.2，综合PMI初值为54.6，均创2024年12月以来新高。3、欧元区7月制造业PMI初值录得49.8，创2022年7月以来最高值；服务业PMI意外升至51.2，带动综合PMI至51，均高于市场预期。德国、法国PMI数据也均有所回升。4、据中国黄金协会最新统计，上半年，全国共生产黄金252.761吨，同比增长0.44%；黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%；国内黄金ETF增仓量为84.771吨，同比增长173.73%，至6月底持仓量为199.505吨。四、相关数据图表表2贵金属ETF持仓变化单位（吨）2025/7/252025/7/18 2025/6/25 2024/7/25较上周增减较 上 月增减ETF黄金总持仓957.09943.63953.39843.1713.463.70ishare白银持仓15230.4314658.2114866.1914340.35572.22 364.24资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货表3 CFTC非商业性持仓变化黄金期货非商业性多头非商业性空头非商业性净多头比上周变化2025-07-2231194958911253038399232025-07-1527022757112213115101472025-07-0826168558717202968 较 去 年增减113.92890.08988 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图3 COMEX黄金库存变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图5 COMEX黄金非商业性净多头变化2018-082019-082020-082021-082022-082023-08COMEX黄金库存COMEX金价美元/盎司 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图7 SPDR黄金持有量变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图9沪期金与沪金T+D价差变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图11黄金内外盘价格变化2020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11SPDR持金量伦敦金价2017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪期金-沪金T+D 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图13COMEX金银比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货图15金价与美元走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货2018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10COMEX金/银2024-08-152024-09-152024-10-152024-11-152024-12-152025-01-152025-02-152025-03-152025-04-15伦敦金价美元指数美元/盎司 贵金属周报金价与原油价格走势金价与美国实际利率走势美国政府债务规模2017-092018-092019-092020-092021-092022-09美国原油价格2024-10-152024-11-152024-12-152025-01-152025-02-152025-03-152025-04-15伦敦金价美国10年期TIPS收益率198419881992199620002004美国政府债务规模 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图19金价与美国10年期国债收益率走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货图21美联储资产负债表规模资料来源：iFinD，铜冠金源期货2024-08-152024-09-152024-10-152024-11-152024-12-152025-01-152025-02-152025-03-15伦敦金价10年期美债收益率美元/盎司2021-04-282021-08-282021-12-282022-04-282022-08-282022-12-282023-04-282023-08-28美联储资产负债表百万美元 贵金属周报美元指数与欧元兑美元走势2022-05-252022-09-252023-01-252023-05-252023-09-252024-01-252024-05-25欧元兑美元 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋901、902室电话：025-57910823铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 9/10DEDICATED TO THE FUTURE 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明