贵金属周报：中东地缘局势影响反复，贵金属冲高回落周线收跌

中 东 地 缘 局 势 影 响 反 复贵 金 属 冲高 回 落 周 线 收 跌 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年7月12日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。 ◼本周行情回顾：中东局势再度生变，美伊双方由于在霍尔木兹海峡的控制权以及能源供应等问题存在矛盾而再次发生军事冲突，美国总统特朗普一度宣称认为美伊谅解备忘录“已终结”，同时美国财政部撤销了伊朗的原油、石化及石油产品相关交易临时豁免，伊朗方面则表示对美方的袭击进行回应，同时威胁再次封锁霍尔木兹海峡。消息引发市场担忧，风险偏好快速下降，国际油价随即拉升。国际金价一度失守4000美元关口后随着特朗普缓和冲突快速反弹回到4100美元上方，收盘报4120.3美元/盎司当周略跌1.29%，周K线再度收阴；国际银价最低跌至57美元后回升，收盘报59.834美元/盎司大跌4.06%。铂钯在工业需求等支撑下价格相对平稳抗跌，钯金小幅上涨表现相对更强。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：由于美国非农数据远低于预期同时通胀压力随着AI资本开支存在放缓迹象等减弱，市场预期美联储将不会马上加息，因此黄金得以止跌回升。但在美伊冲突反复扰动叠加厄尔尼诺现象对气候的影响下，大宗商品供应存在较大冲击使通胀风险难以消退，价格在反弹到一定程度随着多头止盈离场而回落。尽管如中国央行持续增加黄金储备，但从数量上难以托起价格，黄金ETF等投资需求仍持续放缓打压价格反弹空间。短期看，美国经济K型分化使数据反复变化，市场提前对加息预期持续修正，需要重点关注近期各国CPI通胀等数据的变化，多空双方态度保持谨慎。黄金行情暂时缺少形成趋势的驱动将在3950-4200美元区间震荡，单边建议谨慎操作，或卖出对应虚值期权。 ◼宏观：目前美国经济在退税的财政刺激及AI资本支出的驱动下总量增长总体乐观，然而中东地缘冲突推高能源价格使通胀压力正不断上升，美国居民薪资增速落后于通胀的情况下人民已陷入实际负增长的局面。从最新经济数据看通胀压力有望随着油价回落而缓和，就业市场可能温和走弱但居民消费结构性分化将加深，若美联储加息则可能加剧传统经济的疲软。 ◼美联储货币政策：美联储6月会议纪要显示，少数与会者认为，6月会议已有充分理由加息，但最终仍支持维持利率不变，多数人认为如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率，同时越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因。目前在沃什持续推行改革的情况下，市场或将更加依赖通胀数据及其他票委表态来判断货币路径，目前在能源价格回落通胀有望受到控制情况下，部分官员对倾向年内保持利率不变或仅加息1次，市场预期可能美联储将在9月加息1次，明年或再加1次。 ◼资金情绪：本周金价回落但ETF持仓基本与上周持平资金流出趋势略有缓和 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响反复情况下，白银实物消费及ETF等投资需求仍持续放缓，美元走强使大量资金流出，尽管银价低位逐步明朗但需求减弱叠加供应宽松背景下价格反弹空间或有限。短期关注相关地缘宏观消息并跟踪黄金走势，白银跟随波动但表现相对更弱，上方阻力在64美元附近单边建议谨慎操作，或逢低做多金银比。 ◼金银比：影响中性，近期金银受到宏观地缘等消息影响波动较为同步，金银比波动幅度较窄。 ◼供需：影响中性，5月国内珠宝零售额累计同比增速连续第三个月收窄创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下加剧珠宝消费的“价跌量缩”；电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大创2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；光伏太阳能电池产量在需求好转的情况下当月同比负增有所收窄，但累计同比负增扩大。 ◼库存：影响中性，进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落迹象，部分实体企业通过交割来锁定采购成本，但上金所库存有所分化呈现上升，总体上市场供应充足。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯短期跟随金银走势偏弱震荡，受供需基本面影响价格逻辑出现分化，铂金受到投资消费需求下滑的冲击更大，钯金随着油价回落使燃油车相关需求改善及现货端价格坚挺，可尝试做空铂钯比。下周在宏观消息影响价格波动上升，单边建议谨慎观望。广铂金8月仓单集中注销关注08合约的跌幅与远月合约的反套空间。 ◼铂钯比：目前中东局势缓和使国际油价抹去3月以来涨幅，钯金的需求压力有所减弱，价格相对铂金呈现韧性在贵金属整体下跌情况下，铂钯比有所回落。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。 ◼库存：影响中性，铂钯价格持续走弱的情况下投机净多头持仓显示多空力量有所分化，多头支撑下铂金或尝试触底反弹。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——中东地缘局势影响反复贵金属冲高回落周线收跌 金银价格走势 铂钯行情回顾——中东地缘局势影响反复贵金属冲高回落周线收跌 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周贵金属冲高回落黄金基差窄幅波动，白银现货一度出现升水后修复但基差总体变化较小 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周贵金属回落白银跌幅大于黄金使金银比震荡走高，中东战火重燃油价止跌反弹金油比再次回落，铂钯比持续走低 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周金价回落但ETF持仓基本与上周持平，资金持续流出白银ETF使价格仍存压力 ⚫截至7月10日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1002.5吨，本周持仓略增1.1吨，尽管本周金价回落但持仓守住1000吨关口；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14871.5吨，本周下降67.5吨，资金持续流出使价格仍存压力。 ⚫白银目前供应紧张格局相对缓和需求转淡，现货库存充足，伦敦白银拆借利率处于较低水平。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属持仓与库存——本周黄金投机空头大幅增仓未来价格仍存下行压力，白银空单增仓单多头减仓 ⚫7月7日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为116161手，较前一周减少3930手结束连续两周上升，投机空头大幅增仓或使价格在未来仍有回调风险；白银期货投机持仓净多头为13201手，环比降581手，多头减仓而空头增仓。 ⚫近期COMEX白银注册仓单持续温和增长，实物交割需求相对较少，6月黄金交割月COMEX仓单库存有所下降反映实物交割需求增加。 贵金属持仓与库存——铂钯价格价格偏弱震荡投机持仓空头力量持续占优 ⚫7月7日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头13872手，环比前一周减少1129手，多头减仓多于空头；钯金期货投机持仓净多头为负4658手数量负增扩大334手，空头力量仍持续主导市场。 ⚫近期伦敦铂钯拆借利率呈现稳步回落反映现货供应逐步宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，央行购金同环比上升，中国投资金需求强劲，6月全球ETF持仓大量流出 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。1季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%，主要为金条及金币同比增长46.40%达到202.062吨，主要是北美地区大幅流出42.4吨，其次亚洲流出17.1吨，当前黄金ETF投资或进一步趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行6月购金规模进一步上升，黄金替代美元外储趋势有所加速，伦敦金银库存大幅上升总体需求趋弱 ⚫中国外管局公布6月末黄金储备约2346.4吨，环比增长达到14.9吨规模再超预期，为连续19个月增持，表明我国持续通过黄金替代美元外储的趋势有所加速。尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化但总体上影响较小。 ⚫2026年6月LBMA伦敦黄金库存增加72.4吨至9464吨持续10个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流且规模有所增加；白银库存上升470吨至28080吨，增幅相对前期变大，在白银持续被抛售价格下跌情况下伦敦库存进一步积累。 白银国内供应生产——5月出口量回落但仍处于偏高水平，国内白银需求放缓厂家转向出口 ⚫进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落迹象，部分实体企业通过交割来锁定采购成本； ⚫5月我国未锻造白银出口量小幅回落至377.9吨，环比4月降低11%，同比降19%，近期国内白银需求放缓厂家出口维持偏高水平；4月银粉进口量大幅下滑至155.6吨创去年8月以来新低，环比大幅降48%，光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。 白银需求——5月国内珠宝消费连续第三个月回落，电子行业生产保持高增反映需求强劲，光伏需求好转当月产量负增有所收窄 ⚫5月国内珠宝零售额累计同比增速连续第三个月收窄至2.8%创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下加剧珠宝消费的“价跌量缩”；电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；光伏太阳能电池产量在需求好转的情况下当月同比负增有所收窄至20