擘画“完美故事”系列报告(一)：成长启示录，“主题”如何进阶“主线”？

曹柳龙S0800525010001caoliulong@research.xbmail.com.cn徐嘉奇S0800525030002xujiaqi@research.xbmail.com.cnjinke@research.xbmail.com.cnmiaoyining@research.xbmail.com.cn证券研究报告2025年07月23日 分析师1381766405413207572120联系人金科15047249819缪一宁19921876895 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录引言.........................................................................................................................................5一、成长风格：康波周期底部，从主题走向主线...................................................................51.1康波底部：“安全资产”与科技成长共振.....................................................................51.2新旧动能转换：科技成长从“主题”走向“主线”.....................................................7二、主题交易（短期）：把握四大交易特征............................................................................92.1位置：主题行情早期，低位主题占优........................................................................102.2均线：主题轮动阶段，遵循均值回归........................................................................102.3轮动强度：主题轮动阶段，提示行情高点.................................................................112.4拥挤度：主题轮动阶段，提示行情高点.....................................................................122.5流动性：主题调整的关键指标...................................................................................12三、主题配置（中期）：布局产业趋势+被证实的主题.........................................................143.1不可证实（伪）类主题：反复炒作波段，行情横盘震荡...........................................143.2可证实（伪）类主题：证实则进化为主线，证伪则行情结束....................................163.3产业趋势类主题：行情震荡上涨，中枢逐渐抬升......................................................183.4主题升级为主线：被证实+产业趋势类主题，能够戴维斯双击..................................19四、走向主线（长期）：静待“筹码/融资/投资/盈利”共振.................................................204.1筹码：主线行情启动之前，公募大幅加仓.................................................................204.2融资：主线行情启动之前，行业融资需求明显上升...................................................204.3投资：主线行情启动之前，行业资本开支明显扩张...................................................224.4盈利：主线行情启动之前，完成估值消化，迎来业绩反弹........................................22五、25年成长风格：从交易到配置，从主题到主线！........................................................245.1短期交易：人形机器人/算力基建/AI应用技术指标占优............................................245.2中期配置：军工军售证实（伪）节点临近，可提前埋伏...........................................275.3长期趋势：人形机器人/算力基建/固态电池/新消费有望开启主线行情......................30六、风险提示.......................................................................................................................35图表目录图1：当前正处于第5轮康波周期尾声，等待第6轮康波周期启动........................................5图2：1930年代，钢铁/石油/银行/保险等“安全资产”跑赢..................................................6图3：1970年代，钢铁/煤炭/石油/公用/保险等“安全资产”跑赢..........................................6图4：1930年代，船舶/汽车/航空/通信行业存在结构性行情..................................................6图5：1970年代，电子/芯片/军工/航天行业存在结构性行情..................................................6图6：康波周期底部，资本拥抱“安全资产”或寻找“完美故事”........................................7 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图7：22年以来，行业轮动强度明显抬升，类似于10-13年..................................................7图8：2013年移动互联网成为主线，轮动强度明显下降.........................................................8图9：2013年开始，创业板强盈利周期启动...........................................................................8图10：2010-2015年科技成长行情的四个阶段.......................................................................8图11：三类主题投资分层框架.................................................................................................9图12：三类主题行情位置的投资有效性................................................................................10图13：三类主题行情的均线走势...........................................................................................11图14：三类主题行情的轮动强度...........................................................................................11图15：三类主题行情的拥挤度..............................................................................................12图16：主题行情回调主要归因于流动性收紧.........................................................................13图17：三类主题行情的演绎逻辑...........................................................................................14图18：不可证实（伪）主题呈现横盘震荡特征.....................................................................15图19：生物医药为代表的不可证实（伪）类行情是大盘波动的放大器.................................15图20：可证实（伪）类主题，证实则进化为主线，证伪则行情结束....................................16图21：环保为代表的可证实类行情，证实前反复炒作，证实后进阶主线.............................17图22：数控机床为代表的可证伪类行情，证伪前大涨，证伪后暴跌....................................17图23：产业趋势类主题呈现震荡上行特征............................................................................18图24：以移动互联网行情为代表的产业趋势类主题，随着产业趋势向上，行情震荡上行....19图25：三类主题行情估值和盈利贡献拆分............................................................................19图26：消费电子、计算机设备、环保等主线行情启动之前，公募均大幅加仓......................20图27：12年一级行业IPO强度和13年指数涨跌幅呈正相关性...........................................21图28：12年二级行业IPO强度和13年指数涨跌幅也呈正相关性.......................................21图29：消费电子、光伏、环保等行业10-12年IPO强度较高，13年指数大涨....................21图30：12年一级行业增发强度和13年指数涨跌幅呈正相关性............................................21图31：12年二级行业增发强度和13年指数涨跌幅也呈正相关性........................................21图32：消费电